Gli investitori hanno bisogno di un buon WACC

Quando gli indici di mercato salgono a nuovi massimi vertiginosi e sembrano separati dalla realtà, è tempo di tornare ai fondamentali. Nello specifico, è il momento di esaminare un aspetto chiave delle valutazioni delle azioni:il costo medio ponderato del capitale (WACC).

Punti chiave

• Il costo medio ponderato del capitale (WACC) indica il rendimento che i finanziatori e gli azionisti si aspettano di ricevere in cambio della fornitura di capitale a un'azienda.
• Per esempio, se i finanziatori richiedono un rendimento del 10% e gli azionisti richiedono il 20%, quindi il WACC di un'azienda è del 15%.
• Il WACC è utile per determinare se un'azienda sta costruendo o perdendo valore. Il suo ritorno sul capitale investito dovrebbe essere superiore al suo WACC.

Capire WACC

Il finanziamento del capitale di una società è composto da due componenti:debito e capitale proprio. Istituti di credito e azionisti si aspettano un certo rendimento dai fondi o dal capitale che hanno fornito. Il costo del capitale è il rendimento atteso per i proprietari di azioni (o azionisti) e per i debitori. Quindi WACC ci dice il ritorno che entrambe le parti interessate possono aspettarsi. Il WACC rappresenta il costo opportunità dell'investitore di assumersi il rischio di investire denaro in un'azienda.

Per capire WACC, pensa a un'azienda come a un sacco di soldi. I soldi nella borsa provengono da due fonti:debito e capitale. Il denaro proveniente dalle operazioni commerciali non è una terza fonte perché, dopo aver pagato il debito, la liquidità residua non viene restituita agli azionisti sotto forma di dividendi, ma è tenuto nella borsa per loro conto. Se i debitori richiedono un rendimento del 10% sul loro investimento e gli azionisti richiedono un rendimento del 20%, poi, in media, i progetti finanziati dalla borsa dovranno restituire il 15% per soddisfare il debito e gli azionisti. Il quindici percento è il WACC.

Se l'unico denaro contenuto nella borsa fosse di $ 50 da debitori, $ 50 dagli azionisti, e 100 dollari investiti in un progetto, il ritorno da questo progetto dovrebbe restituire $ 5 all'anno ai debitori e $ 10 all'anno agli azionisti per soddisfare le aspettative. Ciò richiederebbe un rendimento totale di $ 15 all'anno, o un WACC del 15%.

WACC:uno strumento di investimento

Gli analisti di titoli utilizzano il WACC durante la valutazione e la selezione degli investimenti. Ad esempio, nell'analisi dei flussi di cassa scontati, Il WACC è utilizzato come tasso di sconto applicato ai flussi di cassa futuri per derivare il valore attuale netto di un'impresa. Il WACC può essere utilizzato come un hurdle rate rispetto al quale valutare le prestazioni del ROIC. Svolge anche un ruolo chiave nei calcoli del valore aggiunto economico (EVA).

Gli investitori utilizzano il WACC come strumento per decidere se investire. Il WACC rappresenta il tasso minimo di rendimento al quale un'azienda produce valore per i suoi investitori. Diciamo che un'azienda produce un rendimento del 20% e ha un WACC dell'11%. Per ogni dollaro che l'azienda investe in capitale, l'azienda sta creando 0,09 dollari di valore. Al contrario, se il rendimento dell'azienda è inferiore al suo WACC, l'azienda sta perdendo valore, indicando che si tratta di un investimento sfavorevole.

Il WACC funge da utile controllo della realtà per gli investitori. Per essere schietto, l'investitore medio probabilmente non si prenderebbe la briga di calcolare il WACC perché richiede molte informazioni dettagliate sull'azienda. Ciò nonostante, aiuta gli investitori a comprendere il significato di WACC quando lo vedono nei rapporti degli analisti di brokeraggio.

Calcolo del WACC

Per calcolare WAAC, gli investitori devono determinare il costo del capitale proprio della società e il costo del debito.

Costo del capitale

Il costo dell'equità può essere un po' complicato da calcolare poiché il capitale azionario non comporta alcun costo "esplicito". A differenza del debito, l'equità non ha un prezzo concreto che l'impresa deve pagare. Però, ciò non significa che non esista alcun costo del capitale.

Gli azionisti comuni si aspettano un certo ritorno sul loro investimento azionario in una società. Il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti è spesso considerato un costo perché gli azionisti venderanno le proprie azioni se la società non fornisce il rendimento atteso. Di conseguenza, il prezzo delle azioni scenderà. Il costo del capitale è sostanzialmente quello che costa all'azienda mantenere un prezzo delle azioni soddisfacente per gli investitori.

Su questa base, il metodo più comunemente accettato per il calcolo del costo del capitale deriva dal modello CAPM (capital asset pricing model), vincitore del premio Nobel:

R e = R F + ? ( R m − R F ) dove: R e = CAPM R F = Tasso esente da rischio ? = Beta R m = Tasso di mercato \begin{allineato} &R_e =R_f + \beta(R_m - R_f) \\ &\textbf{dove:}\\ &R_e=\text{CAPM}\\ &R_f=\text{Tasso privo di rischio}\\ &\ beta=\text{Beta}\\ &R_m =\text{Tasso di mercato}\\ \end{allineato} ​Re​=Rf​+β(Rm​−Rf​)dove:Re​=CAPMRf​=Tasso privo di rischioβ=BetaRm​=Tasso di mercato​

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Ma cosa significa?

• R _F — Tasso esente da rischio : È l'importo ottenuto dall'investimento in titoli considerati esenti da rischio di credito, come i titoli di stato dei paesi sviluppati. Il tasso di interesse dei buoni del Tesoro degli Stati Uniti viene spesso utilizzato come proxy per il tasso privo di rischio.
• ß — Beta : Questo misura quanto il prezzo delle azioni di una società reagisce al mercato nel suo insieme. Una beta di 1, ad esempio, indica che l'azienda si muove in linea con il mercato. Se la beta è maggiore di 1, l'azione sta esagerando i movimenti del mercato; meno di 1 significa che la quota è più stabile. Occasionalmente, un'azienda può avere un beta negativo (ad es. una società mineraria), il che significa che il prezzo delle azioni si muove nella direzione opposta al mercato più ampio. Per le aziende pubbliche, puoi trovare servizi di database che pubblicano beta di aziende. Pochi servizi fanno un lavoro migliore di stima dei beta rispetto a MSCI Barra. Bloomberg è un'altra preziosa fonte di beta del settore.
• (R _m - R _F ) — Premio per il rischio del mercato azionario: Il premio per il rischio del mercato azionario (EMRP) rappresenta i rendimenti che gli investitori si aspettano in cambio dell'investimento nel mercato azionario oltre il tasso privo di rischio. In altre parole, è la differenza tra il tasso privo di rischio e il tasso di mercato. È una figura molto controversa.

Molti sostengono che sia aumentato a causa dell'idea che detenere azioni sia diventato più rischioso. L'EMRP spesso citato si basa sul rendimento medio annuo medio storico ottenuto dall'investimento nel mercato azionario al di sopra del tasso privo di rischio. La media può essere calcolata utilizzando una media aritmetica o una media geometrica. La media geometrica fornisce un tasso di rendimento in eccesso composto annualmente e sarà, nella maggior parte dei casi, essere inferiore alla media aritmetica.

Entrambi i metodi sono popolari, ma la media aritmetica ha ottenuto un'ampia accettazione. Una volta calcolato il costo del capitale, possono essere apportati aggiustamenti per fattori di rischio specifici dell'azienda, che può aumentare o diminuire il suo profilo di rischio. Tali fattori includono le dimensioni dell'azienda, cause in corso, la concentrazione della base clienti, e dipendenza da dipendenti chiave. Le rettifiche sono interamente una questione di giudizio dell'investitore, e variano da azienda ad azienda.

Costo del debito

Rispetto al costo del capitale, il costo del debito è abbastanza semplice da calcolare. Il costo del debito (R _D ) dovrebbe essere l'attuale tasso di mercato che la società sta pagando per il suo debito. Se l'azienda non paga i tassi di mercato, dovrebbe essere stimato un tasso di mercato appropriato dovuto dalla società.

Poiché le società beneficiano delle detrazioni fiscali disponibili sugli interessi pagati, il costo netto del debito è in realtà l'interesse pagato meno il risparmio fiscale derivante dal pagamento degli interessi fiscalmente deducibili. Perciò, il costo del debito al netto delle imposte è R _D (1 - aliquota dell'imposta sulle società).

Struttura del capitale

Il WACC è la media ponderata del costo del capitale proprio e del costo del debito in base alla proporzione di debito e capitale nella struttura del capitale della società. La quota di debito è rappresentata da D/V, un rapporto che confronta il debito della società con il valore totale della società. La quota di patrimonio netto è rappresentata da E/V, un rapporto che confronta il patrimonio netto della società con il valore totale della società. Il WACC è rappresentato dalla seguente formula:

WACC = R e × E V + ( R D × D V × ( 1 − CTR ) ) dove: R e = Costo totale del capitale E = Valore di mercato del capitale totale V = Valore di mercato totale della società combinata debito e capitale R D = Costo totale del debito D = Valore di mercato del debito totale C T R = Aliquota dell'imposta sulle società \begin{aligned}&\text{WACC} =R_e \times \frac{ E }{ V } + \left( R_d \times \frac{ D }{ V } \times ( 1 - \text{CTR} ) \ right ) \\&\textbf{dove:} \\&R_e =\text{Costo totale del capitale} \\&E =\text{Valore di mercato del capitale totale} \\&V =\text{Valore di mercato totale della società combinata} \\&\text{debito e capitale} \\&R_d =\text{Costo totale del debito} \\&D =\text{Valore di mercato del debito totale} \\&CTR =\text{Aliquota fiscale aziendale} \\\end {allineato} ​WACC=Re​×VE​+(Rd​×VD​×(1−CTR))dove:Re​=Costo totale del capitaleE=Valore di mercato del capitale totaleV=Valore di mercato totale del debito e del capitale combinato della societàRd​=Costo totale del debitoD=valore di mercato del debito totaleCTR=aliquota dell'imposta sulle società​

Il WACC di un'azienda è una funzione del mix tra debito e capitale e il costo di tale debito e capitale. Da una parte, tassi di interesse storicamente bassi hanno ridotto il WACC delle imprese. D'altra parte, la prospettiva di disastri aziendali — come Enron e WorldCom nei primi anni 2000 — aumenta il rischio percepito degli investimenti azionari.

Ma attenzione:la formula WACC sembra più facile da calcolare di quanto non sia in realtà. Proprio come due persone difficilmente interpreteranno un'opera d'arte allo stesso modo, raramente due persone derivano lo stesso WACC. Anche se due persone raggiungono lo stesso WACC, tutti gli altri giudizi e metodi di valutazione applicati probabilmente assicureranno che ciascuno abbia un'opinione diversa in merito alle componenti che compongono il valore dell'azienda.