Il rischio nascosto in molte IPO tecnologiche

Come se gli investitori non avessero già abbastanza da affrontare quando si tratta dei prezzi alle stelle delle IPO tecnologiche! Ora hanno sempre più a che fare con un meno ovvio, ma ciò nonostante un rischio reale:la crescente popolarità delle azioni a doppia classe. È un rischio che colpisce le nuove debuttanti sul mercato Lyft, Roku, Dropbox e Spotify oltre a Slack.

Questa struttura danneggia gli azionisti, ma soprattutto piccoli investitori individuali, perché rimuove efficacemente la capacità degli estranei di creare un dissenso significativo, consolidando i team di gestione che potrebbero gestire male la loro attività. E questo significa che gli azionisti non stanno ricevendo un prezzo così alto come potrebbero sulle loro azioni.

Cosa sono le azioni a doppia classe?

Quando una società ha azioni a doppia classe, ha due diversi tipi di azioni, generalmente chiamate azioni A e azioni B. Sebbene entrambe le classi di azioni ricevano solitamente lo stesso interesse economico nell'attività, una classe di azioni generalmente riceve diritti di voto maggiori. Il titolo con questi diritti di voto maggiorati è talvolta chiamato titolo con diritto di voto superiore.

Per esempio, prendi la recente IPO di Lyft. Con la sua struttura a doppia classe, i due fondatori della società ricevono 10 voti per ogni azione posseduta, mentre le azioni ordinarie ricevono un voto ciascuna. I due fondatori possiedono circa il 5 per cento delle azioni totali, che dà loro diritto a circa il 49 per cento dei voti totali. Anche se questo non è il controllo completo, sarebbe difficile per gli estranei lanciare una sfida agli addetti ai lavori.

Questa configurazione a doppia classe è solo uno dei tanti rischi dell'IPO di Lyft, però.

Cosa sta guidando la sua popolarità?

Mentre la tendenza ha preso piede di recente, alcune società tecnologiche più vecchie hanno anche azioni con diritto di voto superfluo, inclusi fattori come Facebook e Alphabet (genitore di Google). Quando Google ha debuttato nel 2004, era una delle tre IPO tecnologiche quell'anno con una tale struttura. Sia nel 2017 che nel 2018 13 società tecnologiche hanno debuttato in borsa con due classi di azioni.

Quindi cosa sta guidando il cambiamento? I titoli tecnologici sono diventati alcune delle società in crescita più interessanti e quindi gli addetti ai lavori possono condurre un affare più difficile con gli investitori pubblici.

“Si tratta di leva finanziaria, "dice Marty Wolf, presidente di Martinwolf M&A Advisors. “È stato dimostrato che le persone investiranno e rinunceranno al controllo. I risultati sono stati abbastanza favorevoli, come Google e Facebook".

Sebbene i risultati per molte aziende tecnologiche siano stati positivi, altri come Snap non se la sono cavata così bene. Il titolo viene scambiato di oltre il 50% al di sotto del prezzo dell'IPO del 2017. E una serie di scarsi risultati come questo potrebbe cambiare la mentalità degli investitori nel tempo, anche se altre IPO tecnologiche debutteranno con strutture dual-share nel prossimo futuro.

"Pensiamo che la popolarità della doppia azione continuerà ad aumentare poiché questa potente difesa anti-acquisizione non sembra aver portato a un sufficiente respingimento degli investitori, "dice Dave Harrison Smith, vicepresidente senior di Bailard, una società di gestione patrimoniale.

“Per quanto riguarda la struttura della doppia proprietà, Mi aspetto che continui fino a quando il rapporto rischio-rendimento non sarà più presente, "dice Lupo. “E il motivo? Perché possono.”

[LEGGERE: Recensioni di brokeraggio di Bankrate ]

Quali sono i vantaggi e gli svantaggi delle azioni a doppia classe?

La logica del supervoto delle azioni può avere qualche merito. Una ragione chiave per l'esistenza di tale stock è che consente agli addetti ai lavori di gestire l'azienda nel suo migliore interesse, piuttosto che per volere di estranei.

“Un positivo è – in teoria – elimina il pensiero a breve termine. Elimina la gestione di un'aspettativa fissata da Wall Street, "dice Lupo. "Per la compagnia, significa anche che possono fare investimenti a lungo termine come se fossero una società privata, cosa che in genere non può fare come società pubblica”.

"Mantenere il controllo del voto tramite una struttura a doppia azione consente ai team di gestione di prendere decisioni di investimento a lungo termine con meno preoccupazione che le fluttuazioni azionarie a breve termine possano innescare l'espulsione del management o un'acquisizione ostile, "dice Smith.

Tale controllo potrebbe essere importante quando devono essere prese decisioni difficili, Per esempio, se è necessario un investimento impopolare per mantenere l'azienda competitiva.

Mentre una classe a doppia condivisione può essere utile in alcuni casi, non è sempre la soluzione migliore nei mercati pubblici. L'esistenza di azioni quotate in borsa si basa su investitori esterni che desiderano possedere le azioni con la convinzione di avere un certo controllo su come viene gestito il loro capitale.

Poiché il diritto di voto con diritto di voto fornisce agli addetti ai lavori un grande controllo sull'attività, ha il potenziale per consolidare gli addetti ai lavori i cui interessi potrebbero non essere allineati con quelli degli estranei. Con gli addetti ai lavori che controllano così tanti voti, diventa molto difficile per un investitore esterno ottenere i voti necessari per creare un cambiamento nell'azienda, se ne ha bisogno.

“Ci sono eccezioni, ma riteniamo che le strutture a doppia condivisione si traducano in generale in una minore responsabilità, meno trasparenza, e un problema di allineamento tra management e azionisti, ” dice Smith di Bailard.

Anche se può sembrare che questo problema non riguardi gli azionisti più piccoli, poiché possiedono meno azioni e quindi esprimono meno voti, i singoli investitori sentono il pizzico, pure. È meno probabile che il mercato valuti altrettanto bene il titolo se ha una doppia classe di proprietà, proprio a causa del potenziale di radicamento degli addetti ai lavori e dell'incapacità degli estranei di effettuare il cambiamento.

“La ricerca empirica mostra che queste strutture possono danneggiare i rendimenti a lungo termine, "dice John Hoeppner, capo della gestione degli Stati Uniti e degli investimenti sostenibili presso Legal &General Investment Management America, un consulente per gli investimenti registrato.

“Ci sono prove di rendimenti inferiori derivanti da decisioni di gestione inefficienti come compensi irragionevoli dei dirigenti, nomina di amministratori docili al consiglio, e più frequente ricerca di fusioni e acquisizioni distruttive di valore, "secondo Smith.

Quindi gli azionisti di tutte le dimensioni sono interessati dal ricevere un prezzo inferiore per le loro azioni rispetto a quello che avrebbero altrimenti - tutto il resto è uguale.

Una IPO tecnologica in controtendenza

Una notevole IPO tecnologica che non sta cavalcando questa tendenza è Uber. La società di trasporti ha demolito la sua struttura a doppia classe nel 2017 quando era ancora privata. Anziché, ha un'unica azione tradizionale, struttura a un voto, come fanno la maggior parte delle società quotate in borsa.

“Sosteniamo la decisione di Uber di perseguire una struttura di governance proposta che offra pari diritti di voto a tutti i suoi azionisti, "dice Hoeppner.

Mentre Uber deve affrontare molte altre sfide, questa mossa è un netto positivo per l'azienda. Se gli investitori si sentono a proprio agio con le pratiche di governance di una società e sentono di poter esprimere le proprie opinioni, è più probabile che assegnino alle azioni della società una valutazione completa.

“Uber ha avuto una leadership storica e sfide culturali, "dice Hoeppner. "Però, questi passaggi di governance proposti dimostrano un cambiamento positivo a lungo termine”.

[Leggi: Come acquistare azioni Uber ]

Linea di fondo

Sebbene possa sembrare irrilevante che i singoli azionisti abbiano molto da dire sulle operazioni di una società, è importante per gli investitori più grandi, chi può e fa cambiare le società quotate in borsa. Se vedono una cattiva gestione e non hanno i mezzi per risolverla tramite l'attivismo degli azionisti, è probabile che il titolo sottoperforma in futuro.

Ecco perché è importante prestare attenzione al rischio delle classi a doppia azione. Sebbene le IPO tecnologiche di alto livello siano estremamente popolari ora - e continuano a guidare attraverso pratiche di governance ostili come le strutture azionarie a doppia classe - queste azioni potrebbero non essere sempre così popolari. E gli investitori potrebbero non guardarli così bene quando i tempi si fanno più difficili.