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La condivisione attiva misura la gestione attiva

Quanta gestione attiva viene svolta dal tuo gestore di fondi comuni? Active Share potrebbe darti la risposta.

Nella letteratura finanziaria, ci sono numerose citazioni di studi che mostrano che il gestore medio di fondi comuni di investimento sottoperforma il loro indice di riferimento al netto delle commissioni. Nel 2006, Martijn Cremers e Antti Petajisto della Yale School of Management hanno presentato Active Share, un nuovo metodo per determinare l'entità della gestione attiva impiegata dai gestori di fondi comuni e uno strumento per trovare coloro che ottengono risultati migliori.

La ricerca dietro Active Share

Active Share è una misura della percentuale di titoli azionari nel portafoglio di un gestore che differisce dall'indice di riferimento. I ricercatori concludono che i gestori con un'elevata Active Share sovraperformano i loro indici di riferimento e che Active Share prevede in modo significativo la performance del fondo.

Esame 2, 650 fondi dal 1980 al 2003, Cremers e Petajisto hanno trovato i fondi attivi con il punteggio più alto, quelli con una quota attiva dell'80% o superiore, hanno battuto i loro indici di riferimento del 2-2,71% al lordo delle commissioni e dell'1,49-1,59% al netto delle commissioni.

Active Share è anche utile per identificare gli indicizzatori dell'armadio, gestori che affermano di essere attivi ma i cui portafogli sono molto simili al portafoglio di riferimento. L'identificazione degli indicizzatori dell'armadio è estremamente importante perché le commissioni di gestione attive possono essere un ostacolo significativo per superare l'indice per chiunque detenga un portafoglio simile al suo benchmark.

Lo studio di Yale ha anche riscontrato che i fondi tendevano a una quota attiva bassa. Lo studio afferma che la percentuale di asset under management (AUM) con Active Share inferiore al 60% è aumentata dall'1,5% nel 1980 al 40,7% nel 2003. Di conseguenza, la percentuale di patrimonio del fondo con Active Share superiore all'80% è diminuita, dal 58% nel 1980 al 28% nel 2003.

Questo cambiamento non è tutto spiegato dalla crescita dei fondi indicizzati. Nel 1980, erano pochissimi i fondi non indicizzati con Active Share inferiore al 60%. Nel 2003, i fondi con Active Share inferiore al 60% erano saliti al 20% dei fondi e al 30% del patrimonio gestito. Gli autori hanno anche scoperto che l'Active Share e l'eccesso di performance sono maggiori tra i fondi con meno asset in gestione.

Misurazione dell'attività di gestione attiva

La misurazione tradizionale dell'ampiezza della gestione attiva impiegata da un fondo comune di investimento si basa su metodi che confrontano i rendimenti storici di un fondo con quelli del suo indice di riferimento. Uno di questi metodi, volatilità del tracking error, misura la deviazione standard della differenza tra i rendimenti di un gestore ei rendimenti dell'indice.

L'elevata volatilità del tracking error indica un alto grado di gestione attiva. La logica alla base della misurazione è che la composizione dei singoli titoli in portafoglio si rifletterà nell'andamento dei rendimenti. Se i rendimenti del portafoglio si discostano in modo significativo dai rendimenti dell'indice nel tempo, la composizione del portafoglio deve essere significativamente diversa dall'indice.

Mentre la volatilità del tracking error ha senso ed è facile da calcolare, deduce solo ciò che il gestore sta facendo nel portafoglio e non guarda effettivamente alle partecipazioni sottostanti.

In contrasto, Active Share si trova analizzando le partecipazioni effettive del portafoglio di un gestore e confrontando tali partecipazioni con il suo indice di riferimento. Misurando la gestione attiva in questo modo, gli investitori possono avere una comprensione più chiara di cosa sta facendo esattamente un manager per guidare la performance, piuttosto che trarre conclusioni dai rendimenti osservati.

Calcolo dell'attività

L'Active Share è calcolato prendendo la somma del valore assoluto delle differenze tra il peso di ciascuna partecipazione nel portafoglio del gestore e il peso di ciascuna partecipazione nell'indice di riferimento e dividendo per due.

Condivisione attiva = 1 2 ? io = 1 n ? w finanziare , io w indice , io ? \text{Active Share}\ =\ \frac{1}{2}\sum\limits^N_{i=1}\left|w_{\text{fund}, i}\ - \ w_{\text{indice}, io}\right| Active Share =21​i=1∑N​∣wfund, i​ − windex, io​∣

Come semplice esempio, supponiamo che un indice di riferimento includa un solo titolo. Se un manager decide che gli piace il titolo ma vuole investire solo metà del portafoglio in quel titolo e metà in un altro titolo, allora l'Active Share sarebbe del 50%.

Condivisione attiva = 1 2 ( ? 100 % 50 % ? + ? 0 % 50 % ? ) = 50 % \text{Condivisione attiva}\ =\ \frac{1}{2}(|100\%-50\%|+|0\%-50\%|)\ =\ 50\% Condivisione attiva =21​(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣) =50%

Il numero di Active Share in questo esempio sta essenzialmente dicendo che il 50% del portafoglio del gestore differisce dall'indice di riferimento.

Avvertenze

Sebbene i dati rivelati nello studio Active Share siano intriganti, gli investitori dovrebbero essere cauti quando cercano di applicare i risultati. I risultati che superano il benchmark dei gestori ad alto Active Share menzionati in precedenza sono una media del gruppo. Sarebbe sbagliato per gli investitori interpretare i risultati in un modo che li porti a concludere che tutti i gestori con portafogli Active Share elevati supereranno i loro benchmark. I dati indicano solo che la performance media di questo gruppo di gestori è stata migliore della performance media dei gestori con una quota attiva bassa.

Certo, è probabile che un certo numero di gestori con elevati portafogli di azioni attive abbia sottoperformato i propri benchmark mentre altri hanno sovraperformato. Gli investitori che si affidano solo ad Active Share come indicatore di prestazioni superiori al mercato potrebbero comunque scegliere un gestore che sottoperforma il benchmark.

Sebbene le informazioni relative ad Active Share possano essere allettanti, i risultati sono di scarsa utilità a meno che non siano persistenti. Cremers e Petajisto riscontrano una significativa persistenza nella capacità dei gestori di azioni attive elevate di continuare a fornire rendimenti in eccesso rispetto a un indice di riferimento.

La linea di fondo

Sulla base dei risultati dello studio Cremers e Petajisto, Active Share è un altro strumento da aggiungere alla cassetta degli attrezzi di un investitore da utilizzare nella valutazione di potenziali investimenti in fondi comuni di investimento.