Kevin Warsh:cosa significa la sua nomina per la Federal Reserve e i tassi di interesse

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Il Senato è sulla buona strada per confermare Kevin Warsh come successore di Jerome Powell come presidente della Fed entro venerdì 15 maggio. Quella è la data in cui scadrà il mandato di Powell come presidente della Fed. E il presidente Donald Trump vorrebbe che Warsh tagliasse i tassi di interesse già il 16 e 17 giugno, in occasione della prossima riunione della Fed.

Ma le decisioni sul tasso dei fondi federali vengono prese da un comitato. E il presidente della Fed è solo uno dei 12 membri votanti del Federal Open Market Committee. Il FOMC comprende i sette membri del consiglio, il presidente della Federal Reserve Bank di New York e altri quattro presidenti delle banche regionali della Fed che ricoprono un mandato a rotazione di un anno.

Il mandato di Powell come membro del Consiglio dei governatori della Federal Reserve non scade fino al 31 gennaio 2028. E ha detto che non se ne andrà finché un'indagine della banca centrale per il superamento dei costi su un progetto di ristrutturazione non sarà "completamente conclusa, con trasparenza e definitività" e farà ciò che ritiene "è meglio per l'istituzione e le persone che serviamo".

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Per quanto la presenza di Powell complichi la politica, qualsiasi piano di taglio (o aumento!) del tasso dei fondi federali deve ottenere il sostegno di almeno sette membri votanti del FOMC. Il presidente della Fed non ha nemmeno il potere di decidere lo spareggio.

Tagliare i tassi di interesse è una cosa che non può fare né adesso né mai da solo. Ma ci sono tre cose che Kevin Warsh può fare per cambiare la Fed durante il suo mandato iniziale di quattro anni.

Il complotto contro il dot plot

I mercati si sono abituati alle celebrità della Fed e alla “trasparenza” che sembrano sostenere. Loro e i loro colleghi membri del consiglio sono ovunque in questi giorni a parlare a sostegno di cose come il loro riepilogo trimestrale delle proiezioni economiche (SEP).

Il presidente Trump porta la questione a un altro livello quando afferma che Warsh proviene "dal casting centrale". Lo stesso candidato sembra favorire un profilo più basso, anche se forse solo dal punto di vista politico. In effetti, come scrive Matthew Luzzetti, capo economista statunitense della Deutsche Bank, "Coerentemente con i suoi commenti precedenti, Warsh è stato molto critico nei confronti delle comunicazioni della Fed, in particolare della forward guidance."

E si tratta principalmente del dot plot.

"La Fed dice al mondo intero quali saranno i suoi punti, quali saranno le sue previsioni", ha detto Warsh del SEP durante la sua testimonianza davanti al Comitato bancario del Senato. "Bene, la Fed è umana. E poi si attengono a quelle previsioni più a lungo di quanto dovrebbero." Warsh allude al "bias di conferma":la nostra tendenza a concentrarci sulle informazioni che supportano la nostra visione attuale ed escludere quelle che la contraddicono.

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"Se la Fed dovesse aspettare fino alla riunione prima di prendere una decisione", ritiene Warsh, "una maggiore deliberazione potrebbe impedire alla banca centrale di aggravare i suoi errori". I punti grafici, come li vede Warsh, promettono trasparenza ma, in definitiva, minano la credibilità. "Penso che questi siano grandi cambiamenti necessari", ha detto il candidato alla commissione, "e, se confermato, non vedo l'ora di farlo."

Come nota Luzzetti, Warsh ha chiesto un “cambio di regime” nelle comunicazioni della Fed. "Detto questo", aggiunge l'economista, "non ha proposto modifiche specifiche a questi strumenti o pratiche di comunicazione". Warsh non ha nemmeno detto se continuerà o meno con le conferenze stampa post-riunione del FOMC.

"Se mi chiedi la mia vera opinione personale in questo momento", ha detto Warsh, "i presidenti della Fed e gli altri banchieri centrali attorno al FOMC, parlano abbastanza spesso. Direi questo:penso che la ricerca della verità sia più importante della ripetizione. Se si tiene una conferenza stampa, si vuole fornire alcune notizie importanti."

Un nuovo indicatore di inflazione

È sempre un momento clou nel calendario economico quando il Bureau of Economic Analysis (BEA) pubblica nuovi dati sull'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE). La Fed preferisce il PCE all’IPC come indicatore dell’inflazione fondamentalmente perché è uno strumento più ampio e flessibile per misurare il cambiamento in tempo reale. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) è un paniere fisso di beni.

Secondo Warsh, né il PCE né l’IPC sono un barometro sufficiente della stabilità dei prezzi. Durante l'udienza di conferma ha affermato che i suoi strumenti preferiti sono le "medie troncate" che "eliminano tutti i rischi estremi, tutte le voci una tantum" per misurare la "variazione generalizzata dei prezzi".

Una media "media troncata" esclude una percentuale impostata dei valori più grandi e più piccoli in un set di dati prima del calcolo. L'economista della Deutsche Bank Justin Weidner identifica "un chiaro vantaggio" nel loro utilizzo.

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"L'inflazione viene misurata in modo impreciso", spiega Weidner, "quindi escludere parte del 'rumore' di grandi movimenti in categorie più piccole (che non devono necessariamente essere categorie alimentari o energetiche) può fornire un quadro più chiaro della tendenza." Allo stesso tempo, come osserva Weidner, "fondamentale per questo è la premessa che i dati sull'inflazione riportati nelle code sono in realtà rumore e quindi non informativi sulla tendenza."

In effetti, un documento dello staff della Fed di Dallas del maggio 2008 (pdf) ha rilevato che le medie troncate sono “più utili in ambienti di bassa inflazione, quando il segnale sottostante è debole rispetto al rumore nei dati”. Ma potrebbero non essere in grado di cogliere i cambiamenti nel regime di inflazione, le informazioni contenute nelle code potrebbero aiutare a identificarli.

Prestatore di ultima istanza

Gillian Tett del Financial Times solleva una domanda convincente all'indomani della testimonianza di conferma di Warsh:chi organizzerà una risposta globale collettiva se si dovesse verificare un'altra crisi finanziaria? Tett si riferisce al modo in cui Warsh ha risposto a una domanda posta dal senatore Jim Banks (R-Indiana) sul dollaro e sulla sua posizione nel mondo.

"Se confermato presidente della Federal Reserve," rispose Warsh, "dovrò dire che è compito del segretario al Tesoro parlare del dollaro. È compito del presidente della Fed parlare di tassi di interesse."

Elaborando la sua posizione, Warsh ha ammesso che ci sono “rischi per la posizione degli Stati Uniti nel mondo, anche a livello economico” e da parte di attori statali. Ha sottolineato "l'agenda di governo economico guidata dal Segretario Bessent e dal Segretario Rubio", riferendosi ai rispettivi capi del Dipartimento del Tesoro e del Dipartimento di Stato.

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"La Fed svolgerà un ruolo di supporto nel garantire che il sistema finanziario sia il più sicuro possibile e lavorerà con loro", ha affermato Warsh, "perché è esclusa dalla conduzione della politica monetaria per garantire che gli Stati Uniti siano in prima linea e in una posizione di forza durante questo periodo di rivalità tra gli Stati Uniti e un'altra nazione nel mondo."

La guerra in Medio Oriente e il suo impatto sui prezzi del petrolio hanno fatto temere una nuova crisi dei mercati finanziari. Infatti, come nota Tett, il segretario al Tesoro Scott Bessent ha confermato che gli Emirati Arabi Uniti e "numerosi" altri stati della regione hanno chiesto linee di swap in dollari. Bessent e il Tesoro hanno esteso una linea di swap da 20 miliardi di dollari all'Argentina nel 2025.

Le linee di swap in dollari sono stati gli strumenti fondamentali utilizzati dall'allora presidente della Fed di New York Timothy Geithner per calmare i mercati finanziari durante la crisi finanziaria globale del 2008-2009, utilizzando accordi esistenti con cinque banche centrali e accordi temporanei con altre nove.

Warsh ha segnalato il suo accordo con la “geoeconomia” praticata da Trump, Bessent e dal segretario di Stato Marco Rubio. Un rischio globale in questo caso, come scrive Tett, "è che le linee di swap in dollari diventeranno sempre più utilizzate come armi. Infatti, mentre la Fed ha sempre cercato di minimizzare il ruolo della geopolitica nelle proprie linee di swap, Bessent afferma di voler utilizzare gli swap per promuovere il dominio americano e premiare gli alleati, "bloccando la supremazia del dollaro".

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