Il rapporto della Commissione Europea sulla revisione dell'AIFMD

Punti chiave:

• La Commissione Europea ha recentemente pubblicato una breve relazione (la "Relazione") sull'applicazione e l'ambito di applicazione della Direttiva sui gestori di fondi di investimento alternativi (la "AIFMD"), come un passo verso la proposta della Commissione di modificare l'AIFMD.
• Sebbene il Rapporto non contenga proposte concrete, fornisce alcune indicazioni circa le disposizioni e le modifiche che sono oggetto di attivo esame da parte della Commissione.

Il 10 giugno 2020, la Commissione Europea ha pubblicato una breve relazione (la “Relazione”) sull'applicazione e l'ambito di applicazione della Direttiva sui gestori di fondi di investimento alternativi (la “AIFMD”). Si tratta di un ulteriore passo avanti verso la proposta della Commissione di modificare l'AIFMD, che è prevista per settembre e segue la pubblicazione nel 2019 dell'indagine dettagliata della Commissione sul funzionamento e l'impatto dell'AIFMD effettuata da KPMG.

Il Rapporto non contiene proposte concrete. Anziché, si riferisce sia all'indagine del 2019 che a una serie di altre iniziative (come il lavoro del Financial Stability Board) che potrebbero informare l'approccio della Commissione nel raccomandare emendamenti all'AIFMD entro la fine dell'anno. Ci fornisce alcuni indizi sulle disposizioni e sui cambiamenti che sono attivamente presi in considerazione dalla Commissione.

Le aree chiave coperte dal Rapporto sono:

Marketing . La relazione fa riferimento al modo in cui i regimi nazionali di collocamento privato ("NPPR") differiscono tra gli Stati membri e creano "condizioni di parità" tra i gestori di fondi di investimento alternativi dell'UE e dei paesi terzi ("GEFIA"). Allo stesso tempo, la Commissione prende atto del fatto che le parti interessate li considerano "un fattore importante nello sviluppo del mercato". Non è chiaro quale azione proporrà la Commissione per affrontare questo problema, se del caso, sebbene sia possibile che possano adottare misure per armonizzare (e potenzialmente aumentare) i requisiti per l'uso di NPPR o attivare il passaporto di un paese terzo ed eliminare gradualmente le NPPR.

Il Rapporto suggerisce inoltre che potrebbero essere necessarie modifiche per consentire il marketing (sulla base del "passaporto" di marketing) agli investitori "semi-professionali" (generalmente intesi come investitori individuali e aziendali che non soddisfano i criteri dell'investitore professionale ma sono sufficientemente sofisticati e di mezzi sufficienti per investire in fondi di investimento alternativi). Ha inoltre sollevato la possibilità di armonizzare i requisiti per la commercializzazione agli investitori al dettaglio (rilevando la promozione di fondi agli investitori al dettaglio tramite "una quota di mercato in espansione delle piattaforme online").

Gestori di private equity "sotto-soglia" dell'UE, che non hanno il beneficio di un passaporto pan-UE, hanno sollevato le difficoltà incontrate nella commercializzazione in altri Stati membri e la relazione rileva utilmente i loro "significativi ostacoli all'accesso al mercato", suggerendo che potrebbero essere apportate modifiche all'AIFMD per accoglierle. I GEFIA sottosoglia sono soggetti a un regime di registrazione leggero, dove il loro patrimonio in gestione non supera una soglia di 500 milioni di euro (laddove i fondi non sono indebitati e gli investitori non possono rimborsare i loro interessi nei primi cinque anni dopo l'investimento).

Rischio sistemico . La relazione commenta favorevolmente il recente lavoro del Comitato europeo per il rischio sistemico su ulteriori misure per affrontare il rischio sistemico da fondi gestiti da GEFIA, che si concentra sulle informazioni fornite alle autorità competenti, l'imposizione di limiti di leva finanziaria ai GEFIA e la sospensione dei rimborsi nell'interesse pubblico. Sembra probabile che la Commissione proporrà emendamenti o orientamenti in questo settore. La relazione rileva inoltre le differenze tra le "forme e i processi" degli Stati membri nella segnalazione delle informazioni alle autorità competenti sulle esposizioni dei fondi e la possibilità di lavori di armonizzazione in questo settore, pur essendo consapevoli dei "costi irrecuperabili" che i GEFIA hanno già sostenuto.

Non vengono proposte modifiche sostanziali ai metodi “lordi” e “commitment” di calcolo della leva finanziaria, anche se è probabile che la Commissione terrà conto del lavoro della IOSCO in questo settore.

Il Rapporto fa anche riferimento a precedenti proposte volte a definire standard comuni per i fondi "prestiti originati", anche se non è noto se ciò comporterà proposte politiche.

Private Equity . La relazione rileva utilmente che le regole dell'AIFMD in materia di rendicontazione, depositario, la gestione del rischio e la remunerazione non "tengono esplicitamente conto delle specificità della gestione degli investimenti di private equity". Il Rapporto rileva inoltre che i requisiti di trasparenza e le regole anti-asset stripping che si applicano ai fondi che acquisiscono il controllo di società private dell'UE "non sono eccessivamente onerosi" ma rimangono neutrali sulla loro efficacia "a causa della mancanza di dati disponibili". Allo stesso tempo, il Rapporto rileva che "l'AIFMD potrebbe essere modificato per adattarsi meglio al settore del private equity rimuovendo gli oneri inutili e cercando modi più efficaci per proteggere le società o gli emittenti non quotati". Questi commenti possono portare a proposte di modifica dell'AIFMD in quanto colpisce specificamente i gestori di private equity (in particolare, le regole anti-asset stripping).

Altri problemi . Altri commenti della Commissione che possono tradursi in proposte politiche concrete includono l'introduzione di un "passaporto" di deposito (per consentire ai depositari in uno Stato membro di fornire servizi a fondi stabiliti in un altro Stato membro, che non è attualmente consentito) e modifiche alle regole di valutazione (come accogliere l'uso di periti sia interni che esterni). Il Rapporto rileva l'efficacia delle linee guida sulla remunerazione dell'AIFMD e fa riferimento a un possibile ulteriore allineamento delle regole sulla remunerazione dell'AIFMD con quelle che si applicano ai sensi della CRD V.

Prossimi passi . Si prevede che la Commissione pubblichi una proposta per modificare l'AIFMD nel settembre 2020 e avvii una consultazione prima dell'adozione di atti legislativi. Ti terremo aggiornato.

* * *

Non esitate a contattarci per qualsiasi domanda.