Gli effetti decrescenti del Quantitative Easing giapponese

Il Giappone è il paese più indebitato al mondo in termini di rapporto tra debito e prodotto interno lordo (PIL). A partire dal 2018, il rapporto debito/PIL giapponese ha raggiunto il massimo storico al 254%. Il debito pubblico rispetto al PIL in Giappone è stato in media del 137,4% dal 1980 al 2017. Il record di debito più basso del Giappone rispetto al PIL è stato registrato nel 1980 quando era del 50,6%.

Il paese è un caso di studio nella moderna politica macroeconomica ed esemplifica il motivo per cui i governi e le banche centrali non possono controllare l'economia nel modo suggerito da molti libri di testo.

banca centrale giapponese, la Banca del Giappone (BOJ), ha perseguito decenni di politica monetaria non convenzionale. A partire dalla fine degli anni '80, la BOJ ha implementato una rigorosa politica keynesiana, inclusi più di 15 anni di allentamento quantitativo (QE), o l'acquisto di asset privati ​​per ricapitalizzare le imprese e sostenere i prezzi.

Nonostante questi sforzi, ci sono prove evidenti che le politiche di denaro facile del Giappone hanno prodotto solo una crescita illusoria mentre non sono riuscite a migliorare i fondamentali di un'economia stagnante. Più i leader del Giappone hanno cercato di stimolare l'economia del loro paese, meno rispondeva.

Inizia la stagnazione, e il governo interviene 

Lo stock di moneta in Giappone è cresciuto del 10,5% all'anno tra il 1986 e il 1990. Il tasso di sconto è sceso dal 5% nel 1985 al 2,5% nel 1987, alimentando prestiti su larga scala che molti investitori giapponesi usavano per acquistare attività nell'Asia continentale, in particolare la Corea del Sud. I prezzi delle attività sono aumentati in Giappone, un fenomeno che tende a verificarsi ogni volta che i tassi di interesse vengono abbassati artificialmente per anni alla volta. Il Giappone era effettivamente in una bolla economica sostenuta da carta a buon mercato.

Quella bolla scoppiò nel 1989 e nel 1990. La BOJ, non ancora una banca centrale indipendente, aveva alzato i tassi di interesse dal 2,5 al 6% tra il 1988 e il 1990. Questo probabilmente ha innescato l'esplosione. Crescita economica, che era stato robusto per anni, rallentato notevolmente. Quando il recupero si è rivelato lento, Il Giappone si è rivolto ai rimedi keynesiani:stampare denaro, abbassare i tassi di interesse e aumentare il disavanzo pubblico.

Una serie di riduzioni dei tassi tra il 1991 e il 1995 ha lasciato il tasso di sconto allo 0,5%, appena sopra il limite dello zero. La politica fiscale è stata aggressiva negli anni '90, quando il Giappone ha tentato nove pacchetti di stimolo durante il decennio per un totale di 140,7 trilioni di yen o l'equivalente di 1,3 trilioni di dollari. Queste misure erano senza precedenti per una potenza industriale moderna come il Giappone; ancora, non c'era ancora alcun recupero.

Lo stimolo monetario e fiscale ha realizzato una cosa:ha impedito che i prezzi dei beni e delle attività giapponesi scendessero a un livello di compensazione del mercato. Il calo dei prezzi è una parte positiva di qualsiasi recessione e spesso aiuta a ripristinare la sanità mentale, ma la paura del Giappone di accettare qualsiasi deflazione ha significato che i prezzi al consumo in Giappone sono effettivamente aumentati costantemente fino al 1995. Oltre questo punto, gli effetti stimolanti e inflazionistici dello stimolo giapponese hanno cessato di avere un impatto significativo.

Il Giappone prova QE e QQE

Nel 1997 l'economia giapponese si stava riprendendo dalla bassa crescita, tassi di interesse bassi, bassa inflazione e una montagna di crediti inesigibili. Dal 1995 al 1998, Le banche giapponesi hanno cancellato oltre 50,8 trilioni di yen in crediti inesigibili. Sebbene non fosse ancora chiamato QE, la BOJ ha deciso di aiutare le banche e ha acquistato trilioni di yen in carta commerciale tra l'ottobre 1997 e l'ottobre 1998.

La crescita è rimasta tiepida, così la BOJ ha aumentato gli acquisti di asset dopo aver chiesto il consiglio dell'economista americano Paul Krugman. Tra marzo 2001 e dicembre 2004, Le banche giapponesi hanno ricevuto 35,5 trilioni di yen in iniezioni di liquidità. La banca mirava anche all'acquisto di titoli di Stato a lungo termine, che ha abbassato i rendimenti sugli asset.

La crescita economica sembrava tornare tra il 2002 e il 2007. Tuttavia, come con la maggior parte del mondo, La crescita del Giappone svanì durante la Grande Recessione. Sebbene il Giappone sia stato più lento nell'iniziare un nuovo ciclo di QE rispetto all'Europa o agli Stati Uniti, la BOJ ha lanciato un allentamento monetario quantitativo e qualitativo (QQE) nel 2013. Come con la maggior parte delle politiche monetarie espansive, QQE non ha funzionato.

Più di 80 trilioni di yen di acquisti non sono stati sufficienti e, nell'ottobre 2014, la BOJ ha annunciato QQE2. Le azioni giapponesi sono aumentate del 33% negli otto mesi successivi, ma c'erano ancora poche prove di una crescita reale. Disperato, la BOJ ha annunciato tassi di interesse negativi nel gennaio 2016.

Effetti negativi del debito, QE e QQE

Gli enormi debiti pubblici del Giappone sono un punto dolente per gli investitori. Nella sua relazione del 2015, Il gestore di hedge fund Ray Dalio ha sostenuto che il vero peso del debito del Giappone, compresi i debiti privati, rispetto al suo PIL era di circa il 449%, classificato 19 dei 20 paesi che ha misurato. Gli enormi costi di servizio del debito riducono direttamente il potenziale di risparmio o investimento, limitare la crescita economica futura e i rendimenti attuali.

Le politiche di denaro facile della BOJ danneggiano i rendimenti delle attività domestiche sopprimendo i tassi di interesse locali. Inoltre danneggiano i rendimenti delle attività all'estero, poiché le istituzioni finanziarie giapponesi devono pagare di più sulle coperture valutarie di quanto guadagnano da attività estere, come le obbligazioni sovrane. Un rapporto dell'aprile 2016 dell'analista dei mercati giapponesi Shannon McConaghy ha riferito che una "banca giapponese che acquista titoli del Tesoro statunitensi a 5 anni con una copertura perfetta del rischio di valuta e di durata (perderebbe) lo 0,9% all'anno".

La manipolazione dei tassi di interesse e un enorme deficit fiscale in aumento non hanno aiutato l'economia giapponese per quasi 30 anni. L'efficacia dei rimedi keynesiani impiegati dovrebbe infine essere messa in discussione; altrimenti, gli Stati Uniti e l'Europa sembrano destinati a seguire le orme del Giappone.