Come calcolare la beta di un'azienda privata

Beta come indicatore

Il beta di una società è una misura della volatilità, o rischio sistematico, di una sicurezza, rispetto al mercato più ampio. Il beta di un'azienda misura come il valore di mercato azionario dell'azienda cambia con i cambiamenti nel mercato complessivo. Viene utilizzato nel Capital Asset Pricing Model (CAPM) per stimare il rendimento di un bene.

Beta, nello specifico, è il coefficiente di pendenza ottenuto attraverso l'analisi di regressione del rendimento del titolo rispetto al rendimento del mercato. La seguente equazione di regressione viene utilizzata per stimare il beta della società:

? S io = α + ? io × ? m + e dove: ? S io = variazione del prezzo delle azioni io α = intercetta il valore della regressione ? io = beta di io rendimento delle azioni ? m = variazione del prezzo di mercato e = termine di errore residuo \begin{aligned} &\Delta S_i =\alpha + \beta_i \times \Delta M + e\\ &\textbf{dove:}\\ &\Delta S_i=\text{variazione del prezzo delle azioni }i\\ &\alpha=\text{intercetta il valore della regressione}\\ &\beta_i=\text{beta del rendimento azionario }i \text{}\\ &\Delta M=\text{variazione del prezzo di mercato}\ \ &e =\text{termine di errore residuo} \\ \end{allineato} ​ΔSi​=α+βi​×ΔM+edove:ΔSi​=variazione del prezzo del titolo iα=valore intercetta della regressioneβi​=beta del rendimento i dell'azioneΔM=variazione del prezzo di mercatoe=termine di errore residuo​

Tale analisi di regressione può essere condotta per le società quotate poiché vengono utilizzati dati storici sul rendimento delle azioni. Ma per quanto riguarda le aziende private?

A causa della mancanza di dati di mercato sui corsi azionari delle società private, non è possibile stimare il beta del titolo. Perciò, sono necessari altri metodi per stimare il loro beta.

Calcolo del beta da aziende pubbliche comparabili

In questo approccio, dobbiamo prima trovare il beta medio delle società quotate in borsa che generano reddito da operazioni simili a quelle della società privata. Questo sarà un proxy per il leveraged beta medio del settore. Secondo, dobbiamo sfruttare il beta medio utilizzando il rapporto debito/capitale medio per queste società comparabili. Il passaggio finale è riattivare la beta, utilizzando il rapporto debito/capitale target della società privata.

Supponiamo di voler stimare il beta di una società di servizi energetici illustrativa con un rapporto debito/equità target di 0,5, e le seguenti società sono le società più comparabili:

Il beta medio ponderato per le azioni delle quattro società è 1,64. Questo è vicino alla media aritmetica di circa 1,66. Il metodo scelto per trovare il beta medio può dipendere dalle specifiche dei dati e dall'intervallo di dimensioni delle società comparabili.

Ad esempio, se ci sono un'azienda molto grande e tre aziende molto piccole, quindi un metodo di media ponderata sarà sbilanciato verso il beta della grande azienda. In questo particolare esempio, però, possiamo prendere la media ponderata beta in quanto è vicina alla media aritmetica, che attribuisce uguale peso al patrimonio netto di ciascuna società.

Il prossimo passo è sbloccare la beta media. Per questo, abbiamo bisogno del rapporto debito/capitale medio per queste società. Il rapporto tra indebitamento e capitale medio ponderato è 0,34.

? tu = ? l 1 + ( 1 − T ) × D E = 1 . 6 4 1 + ( 1 − 0 . 3 5 ) × 0 . 3 4 = 1 . 3 4 3 \begin{allineato} \beta_u &=\frac{\beta_L}{1 + (1 - T) \times \frac{D}{E}} \\ &=\frac{1.64}1 + (1 - 0,35 ) \times 0,34} \\ &=1,343 \\ \end{allineato} βu​​=1+(1−T)×ED​βL​​=1+(1-0,35)×0,341,64​=1,343​

Così, otteniamo la beta unlevered di 1.343.

Dove D/E è il rapporto debito/capitale medio delle società comparabili, T è l'aliquota fiscale, B _tu la beta senza leva, e B _l la leva beta.

Nella fase finale, dobbiamo riutilizzare il capitale utilizzando il rapporto debito/capitale target della società privata, che è uguale a 0,5.

? l = ? tu × [ 1 + ( 1 + T ) × D E ] = 1 . 3 4 3 × [ 1 + ( 1 − 0 . 3 5 ) × 0 . 5 ] = 1 . 7 8 \begin{allineato} \beta_L &=\beta_U \times [1 + (1 + T) \times \frac{D}{E}] \\ &=1.343 \times [1 + (1 - 0.35) \times 0.5 ]\\ &=1,78 \\ \end{allineato} βL​​=βU​×[1+(1+T)×ED​]=1,343×[1+(1-0,35)×0,5]=1,78​

In questo esempio, il beta della società privata illustrativa è superiore al beta leveraged medio a causa di un rapporto debito/patrimonio target più elevato.

Questo metodo presenta alcune insidie, compreso il fatto di trascurare la differenza tra la dimensione dell'impresa privata e quella dell'impresa pubblica. La maggior parte delle volte, le società quotate in borsa hanno dimensioni molto maggiori rispetto a quelle private.

Approccio Beta sugli utili

Generalmente, le società quotate sono grandi società che operano in più di un segmento. Perciò, può essere problematico trovare un'impresa comparabile il cui beta rappresenti adeguatamente il beta commerciale dell'impresa privata oggetto di valutazione. Ad esempio, Apple Inc. (AAPL) ha una serie diversificata di operazioni, compresi i personal computer, smartphone, compresse, e altri oggetti. Questa società sarebbe probabilmente poco paragonabile a una società privata che ha una singola operazione, come la produzione di smartphone.

Quando è difficile ottenere beta comparabili affidabili, il beta degli utili di un'azienda può essere utilizzato come proxy per il beta a leva. In questo metodo, le variazioni storiche degli utili della società sono regredite rispetto ai rendimenti di mercato. Un indice di mercato appropriato può essere utilizzato come proxy per il mercato. Ad esempio, se la società opera nel mercato statunitense, l'S&P 500 può essere utilizzato come proxy.

Il beta ottenuto dai dati storici deve essere rettificato per assicurarsi che rifletta le prestazioni future previste dell'azienda. Per riflettere la funzione di ripristino della media della versione beta (la beta tende a tornare a una nel lungo periodo), dobbiamo stimare il beta aggiustato usando la seguente equazione:

? agg = α + ( 1 + α ) × ? h dove: α = fattore di livellamento ? h = beta storica ? agg = beta aggiustato \begin{allineato} &\beta_{\text{adj}} =\alpha + (1 + \alpha) \times \beta_h \\ &\textbf{dove:}\\ &\alpha=\text{fattore di levigatura} \\ &\beta_h=\text{beta storica}\\ &\beta_{\text{adj}}=\text{beta aggiustata}\\ \end{allineato} ​βadj​=α+(1+α)×βh​dove:α=fattore di livellamentoβh​=beta storicoβadj​=beta aggiustato​

Il fattore di lisciatura può essere derivato attraverso complesse analisi statistiche basate su dati storici, ma come regola generale, il valore di 0,33 o (1/3) viene utilizzato come proxy.

Anche l'approccio della beta degli utili presenta alcune insidie. Primo, le società private di solito non dispongono di dati storici esaurienti sugli utili per un'analisi di regressione affidabile. Secondo, i guadagni contabili sono soggetti a regolarizzazioni e modifiche dei criteri contabili. Perciò, questi potrebbero non essere appropriati per l'analisi statistica, a meno che non siano state apportate le necessarie modifiche.

Linea di fondo

La valutazione delle società private che utilizzano il CAPM può essere problematica perché non esiste un metodo semplice per stimare il beta dell'equità. Per stimare il beta di un'azienda privata, ci sono due approcci principali.

Un approccio consiste nell'ottenere un levered beta comparabile da una media del settore o da una società (o società) comparabile che imita al meglio l'attività attuale della società privata, a meno di questa beta, e quindi trova il leveraged beta per la società privata utilizzando il rapporto debito/capitale target della società. In alternativa, è possibile trovare la beta degli utili della società e utilizzarla come proxy per la società dopo aver apportato gli opportuni adeguamenti.