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Lo Zimbabwe vuole raccogliere fondi attraverso un'obbligazione sovrana. Perché questo è sconsigliato?

Il governo dello Zimbabwe ha recentemente firmato un accordo per pagare 4, 500 agricoltori bianchi 3,5 miliardi di dollari per il miglioramento delle infrastrutture sui terreni espropriati dal governo durante il caotico programma di riforma agraria del 1997/8.

L'iniziativa mostra l'impegno per il costituzionalismo e il rispetto dei diritti di proprietà e il ripristino dello stato di diritto. L'accordo è anche un nobile tentativo di chiudere un episodio discutibile della storia territoriale del Paese.

Ma la proposta di finanziare l'esercizio emettendo un titolo sovrano è molto ambiziosa. Con un'economia in difficoltà, il paese semplicemente non ha le risorse per onorare il suo impegno nei confronti degli agricoltori bianchi. Nella sua lettera del 2 aprile 2020 ai vertici del Fondo monetario internazionale (FMI), Banca Mondiale, Banca africana di sviluppo (AfDB), Club di Parigi e Banca europea per gli investimenti, Il ministro delle finanze Mthuli Ncube ha chiaramente delineato che il paese non ha le risorse mediche e finanziarie per combattere la pandemia di COVID-19. Sebbene il governo abbia liquidato i suoi 107,9 milioni di dollari di arretrati con il FMI nel 2016, sta ancora lottando per saldare il suo debito di 2,2 miliardi di dollari con altre istituzioni finanziarie internazionali, tra cui la Banca Mondiale e la Banca Africana di Sviluppo.

Il governo ha proposto di emettere un'obbligazione sovrana a lungo termine, un processo in cui il governo vende obbligazioni agli investitori sui mercati finanziari nazionali o internazionali per raccogliere fondi. Quest'anno, solo Ghana, Il Gabon e l'Egitto ci sono riusciti.

Ha inoltre invitato i donatori internazionali ad aiutarla a raccogliere i fondi necessari. Se queste opzioni non raccolgono fondi sufficienti, un'altra proposta è quella di vendere terreni comunali intorno alle più grandi città della nazione.

A mio avviso, l'emissione di un'obbligazione sovrana sarebbe sconsigliabile. Le ragioni principali di ciò sono che le condizioni economiche e politiche non sono favorevoli all'emissione di tale obbligazione. Affinché un paese emetta con successo un'obbligazione sovrana, ha bisogno di alcune basi in atto. Ha bisogno di un rating del credito sovrano internazionale, fondamentali economici interni stabili e fiducia degli investitori. Nessuno di questi è attualmente presente in Zimbabwe.

Perché è una cattiva idea

La maggior parte dei fattori riguarda i fondamentali politici ed economici interni.

in primo luogo, Lo Zimbabwe non ha un rating del credito sovrano dalle tre agenzie internazionali di rating del credito:Fitch, Moody's o Standard &Poor's. Senza una valutazione, è impossibile emettere con successo un'obbligazione sovrana sui mercati internazionali perché è un input chiave nella determinazione del rendimento e del pagamento della cedola su un'obbligazione. Il governo non ha ancora sollecitato un rating dalle tre grandi agenzie di rating. È tra i 23 paesi africani che devono ancora richiedere un rating sovrano internazionale.

In secondo luogo, il paese non ha un mercato del debito interno. Se lo facesse, potrebbe cercare di mobilitare investitori locali che comprendano le esposizioni al rischio associate e potrebbero svolgere la propria due diligence. Gli investitori istituzionali nazionali dovrebbero sottoscrivere affinché l'emissione di titoli di stato abbia successo.

In terzo luogo, il paese ha cambiato valuta più di 10 volte dal 2000. Nel 2019, la Banca Centrale ha vietato l'uso della valuta estera per il commercio e ha reintrodotto la quasi-valuta del dollaro dello Zimbabwe che era stata abbandonata nel 2009. La valuta locale si è deprezzata di oltre il 320% in meno di un anno. Questo ha eroso risparmi e pensioni, e ha visto un'ulteriore perdita di fiducia nell'intero sistema finanziario. La forza della valuta di un paese determina l'attrattiva delle sue emissioni obbligazionarie. Una valuta debole aggrava il rischio di insolvenza e la sostenibilità del debito poiché i rimborsi dovranno ancora essere effettuati in valuta estera.

in quarto luogo, la crescente crisi economica nel paese ha eroso la buona volontà che l'attuale governo ha accumulato nell'era post-Mugabe. Le azioni del presidente Emmerson Mnangagwa non sono state in linea con il suo mantra "open for business". I suoi viaggi a Davos non sono riusciti a produrre alcun investimento diretto estero significativo poiché gli investitori mettono in dubbio la sua credibilità.

Il governo è anche in disgrazia con istituzioni come il FMI e la Banca Mondiale. È inadempiente sui prestiti del FMI e non è riuscito ad attuare le riforme concordate con le organizzazioni.

Quinto, il governo è stato ostile al settore privato. Ha ordinato la chiusura della borsa il 29 giugno 2020 e ha accusato le imprese di alimentare la svalutazione della valuta. Le agenzie di sicurezza dello Stato hanno tentato di fermare alcune operazioni commerciali di Econet e Old Mutual, le due maggiori società quotate in borsa. Sono stati accusati di alimentare le ostilità contro il governo. Sono queste società e le loro reti multinazionali che sosterrebbero l'emissione di obbligazioni acquistando i titoli di stato.

Sesto, il marchio del governo è stato danneggiato da un certo numero di funzionari governativi presi di mira per sanzioni. Alcuni chiedono sanzioni più severe per le violazioni dei diritti umani. Gli investitori percepiscono un paese che non rispetta il suo stato di diritto come improbabile che rispetti le sue obbligazioni sovrane né onori i suoi obblighi in tempo.

Inoltre, l'impegno del governo per la trasparenza e l'integrità è stato messo in discussione sulla scia delle accuse di corruzione di massa. Nonostante le promesse, c'è stata poca o nessuna azione contro i funzionari governativi coinvolti in scandali di corruzione.

Settimo, L'economia dello Zimbabwe non è riuscita a riprendersi nell'era post-Mugabe. Anziché, è peggiorato. La produzione alimentare è ai minimi storici, il settore sanitario è stato paralizzato da continue proteste e l'inflazione è stata stimata a più dell'800%.

L'ultimo fattore interno da considerare è che la banca centrale del paese non può più svolgere le sue funzioni di prestatore di ultima istanza e di agevolazione delle transazioni transfrontaliere, a causa della mancanza di riserve valutarie. L'accesso al Forex è stato limitato alle agenzie governative, dipartimenti e individui selezionati. Le banche locali hanno tecnicamente la libertà di stipulare i propri accordi di transazione forex con altre banche corrispondenti internazionali.

Ci sono anche alcuni fattori esterni che rendono la raccolta di capitali in questo modo una cattiva idea in questo momento. Il mercato del debito internazionale è stato depresso a causa del COVID-19 ed è probabile che lo rimarrà per i prossimi due anni, mentre gli investitori aspettano di vedere come i paesi usciranno dalla crisi. E il costo dell'emissione di un'obbligazione è raddoppiato, che ha prezzato la maggior parte dei paesi africani fuori mercato. Lo Zimbabwe non fa eccezione.

Tutti questi fattori non sono favorevoli all'emissione di un'obbligazione sovrana da parte dello Zimbabwe.

Soluzioni

Lo Zimbabwe ha molti problemi urgenti. Dato che l'economia è al minimo, compensare gli agricoltori è un lusso che il paese non può permettersi. Non produrrà i risultati impliciti di un aumento degli investimenti diretti esteri.

Anziché, Lo Zimbabwe dovrebbe concentrarsi sulla dimostrazione della volontà politica di ripristinare la fiducia delle imprese. La prova di ciò includerà la rimozione dai pubblici uffici e il perseguimento di persone coinvolte nella corruzione.

Dovrebbe anche riconoscere le sfide che deve affrontare e impegnarsi in un autentico dialogo politico. Partner e investitori internazionali interpretano la negazione delle sfide affrontate dal Paese come disonesta e inaffidabile.

Infine, il governo dovrebbe attuare le riforme economiche precedentemente concordate con i finanziatori multilaterali. In base all'accordo, le politiche dovrebbero concentrarsi sull'eliminazione del deficit fiscale a due cifre del governo e sull'adozione di riforme per consentire alle forze di mercato di guidare il funzionamento dei mercati valutari e di altri mercati finanziari. Questi aiuteranno a stabilizzare la valuta e la politica monetaria. Senza attuare pienamente queste riforme concordate con le agenzie multilaterali, mobilitare gli investimenti diretti esteri rimarrà un sogno.