Standardizzazione transfrontaliera dei fondi per OICVM e FIA

Intertrust ha condotto un sondaggio nel marzo 2019[1] tra i gestori di investimenti alternativi nel private equity, immobiliare, siepe e infrastrutture. Dopo il lancio del rapporto, Audrey Behan, Capo dei servizi AIFM in Irlanda e Robert Comyn, Funzionario senior per la conformità in Irlanda, discutere i risultati della ricerca che hanno evidenziato le preoccupazioni dei gestori di fondi globali generate dall'insufficienza della standardizzazione normativa e legislativa transfrontaliera europea nel mercato.

Mentre le prove mostrano che c'è un forte appetito da parte dei manager che cercano di lanciarsi nello Spazio economico europeo (SEE), è significativo che il 60% degli intervistati abbia indicato il desiderio di una maggiore armonizzazione per ridurre le variazioni dell'interpretazione dell'AIFMD e più della metà (59%) degli intervistati ha previsto che ci sarebbe la prospettiva di un "arbitraggio normativo" creato tra gli Stati membri dell'Unione Europea che cercano di attirare attività commerciale.

Queste preoccupazioni si riflettono nei dati. Alla fine del quarto trimestre del 2018 Il patrimonio dei fondi aperti regolamentati dall'UE ammontava a 14,7 trilioni di euro[2]. Sul totale delle attività gestite nell'UE, Il 70% è detenuto da fondi di investimento autorizzati o registrati per la distribuzione solo nel loro mercato domestico.

Mentre i gestori di organismi di investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM) beneficiano già di un vero e proprio passaporto di gestione, che consente loro di fornire i propri servizi in tutta l'UE senza obbligo di residenza, solo il 37% è attualmente registrato per la distribuzione in più di tre Stati membri[3].

gestori UE di fondi non OICVM, vale a dire, i fondi di investimento alternativi (FIA) beneficiano di un passaporto a livello dell'UE per gestire e commercializzare FIA ​​presso investitori professionali a livello transfrontaliero. Però, a differenza degli OICVM, la commercializzazione di FIA a investitori non istituzionali è attualmente possibile solo a discrezione degli Stati membri. Ciò ha portato a un saltuario 3% dei FIA registrati per la distribuzione in più di tre Stati membri[3].

per fortuna, la Commissione europea non è stata cieca di fronte a queste preoccupazioni.

Il 17 aprile 2019 la plenaria del Parlamento europeo ha adottato formalmente il trilogo (Parlamento UE, Consiglio e Commissione) accordo sull'iniziativa della Commissione (piano d'azione per l'Unione dei mercati dei capitali[4]) per eliminare gli ostacoli transfrontalieri alla distribuzione dei fondi di investimento.

Ciò segna un decisivo riconoscimento della necessità di posticipare di due anni l'applicazione del regime di divulgazione dei Packaged Retail Investment and Insurance Products (PRIIPs) per gli OICVM, alla luce delle carenze documentate del regime. Sebbene l'obiettivo sia standardizzare i documenti di prevendita su tutti i prodotti finanziari, la Commissione ha infine riconosciuto che gli investitori non sarebbero stati in grado di confrontare i documenti contenenti le informazioni chiave per gli OICVM (KID) ei FIA (PRIIPs KID). Il ritardo concede alla Commissione europea più tempo per condurre una revisione approfondita del regime.

È apprezzato anche il fatto che i FIA esistenti possano essere "pre-commercializzati" in nuove giurisdizioni ospitanti dell'UE, accanto a FIA non ancora costituiti, ampliando così la gamma di fondi a disposizione dei potenziali investitori.

Fino a questa iniziativa, gli Stati membri avevano adottato approcci divergenti alla definizione di "marketing". In particolare, alcuni Stati membri consideravano qualsiasi contatto iniziale con un potenziale investitore come "marketing", mentre altri consentivano un certo grado di contatto pre-marketing prima che l'AIFMD fosse considerato attivato. Questa incertezza ha significato che un gestore di fondi di investimento alternativi, che desiderava determinare l'interesse dell'investitore in un FIA prima della sua esistenza, sarebbe consentito farlo senza attivare i requisiti di marketing dell'AIFMD in alcuni Stati membri ma non in altri.

Viene introdotta una nuova definizione di "pre-marketing", e significa:

«fornitura diretta o indiretta di informazioni su strategie di investimento o idee di investimento da parte di un GEFIA o per suo conto a investitori professionali domiciliati o registrati nell'Unione al fine di testare il loro interesse in un FIA non ancora costituito».

Però, l'iniziativa prevede l'obbligo di notifica informale da parte della società di gestione all'autorità d'origine competente che annunci l'inizio del regime di pre-commercializzazione per i FIA, il che ha creato un'ambiguità alquanto inutile.

Le direttive modificate rimuoveranno anche le soglie numeriche, disciplina inizialmente la denotifica di OICVM o FIA dalle giurisdizioni dello Stato membro ospitante ai sensi della proposta originaria della Commissione. Tali soglie avrebbero introdotto un'ulteriore barriera alla distribuzione transfrontaliera dei fondi.

Le nuove direttive consentiranno a un OICVM che ha commercializzato OICVM in un membro ospitante, o un GEFIA UE che ha commercializzato un FIA UE in uno Stato membro ospitante ai sensi di una notifica dell'articolo 32 AIFMD, cessare la commercializzazione di uno o tutti questi OICVM o FIA, inviando un avviso di denotifica all'autorità di regolamentazione del proprio paese a condizione che:

1. fa un'offerta globale per riacquistare o riscattare (gratuitamente o con detrazioni) tutte le quote o azioni dell'OICVM o del FIA oggetto della revoca della notifica, detenute da investitori in quello Stato membro. L'offerta deve essere:

• pubblicamente disponibile per almeno 30 giorni lavorativi e
• indirizzati (direttamente o tramite intermediari) individualmente a tutti gli investitori nello Stato membro ospitante di cui è nota l'identità
  (questa condizione non si applica nel caso di FIA e ELTIF chiusi.)

2. rende pubblica la sua intenzione di interrompere la commercializzazione in quello Stato membro mediante un mezzo disponibile al pubblico (anche elettronico) che è "consueto per la commercializzazione" di OICVM o FIA e adatto a un investitore "tipico" di OICVM o FIA

3. gli accordi contrattuali con qualsiasi intermediario finanziario o delegato sono modificati o risolti con effetto dalla data di revoca della notifica per impedire l'offerta o il collocamento di quote o azioni di qualsiasi OICVM o FIA revocato dalla notifica.

Ancora, permangono alcuni dubbi sulla logica per continuare a richiedere gli obblighi formali di notifica tra le autorità competenti di origine e ospitante, nonostante la fine del regime di commercializzazione.

Un'ulteriore modifica degna di nota alla direttiva è l'eliminazione dell'obbligo per le società di gestione del risparmio di stabilire una presenza fisica obbligatoria in una giurisdizione ospitante come condizione per la commercializzazione dei propri fondi.

Finalmente, l'iniziativa creerà un database informativo centralizzato e aggiornato detenuto dall'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA). Questo database andrà a beneficio delle società di gestione dei fondi che desiderano avvalersi del passaporto UE per la distribuzione dei fondi accelerando la procedura di notifica transfrontaliera.

Lanciato nel settembre 2015, il piano d'azione per l'Unione dei mercati dei capitali sta giungendo alla sua conclusione. Si spera che i progressi compiuti faranno progredire il mercato transfrontaliero dei fondi di investimento e, in alcuni aspetti, risolvere le preoccupazioni dei gestori di fondi alternativi.

[1] Intertrust:navigare in un panorama normativo in evoluzione maggio 2019
[3] "Comunicazione della Commissione" Commissione europea.
[4] "Comunicazione della Commissione" Commissione europea.