Come creare una strategia di portafoglio pensionistico

La prima regola della pianificazione del reddito da pensione è:non rimanere mai senza soldi. La seconda regola è:non dimenticare mai la prima regola.

Sembra abbastanza semplice. Dove diventa complicato è negoziare tra due preoccupazioni ugualmente valide ma contrastanti:la necessità di sicurezza e conservazione del capitale, e la necessità di crescita per coprire l'inflazione per tutta la vita del pensionato. Poche persone vogliono correre rischi ad alta quota con i loro fondi pensione. Ancora, un portafoglio di investimento a rischio zero, investito esclusivamente in veicoli a reddito sicuro, come i buoni del Tesoro degli Stati Uniti, eroderanno costantemente il valore del gruzzolo, anche con prelievi molto modesti.

Controintuitivo come sembra, è quasi garantito che i portafogli a rischio zero non raggiungeranno alcun ragionevole obiettivo economico. D'altra parte, un portafoglio esclusivamente azionario ha rendimenti attesi elevati ma presenta una volatilità che rischia la decimazione se i prelievi continuano durante i mercati al ribasso. La strategia appropriata bilancia questi due requisiti contrastanti.

Punti chiave

• I portafogli dei fondi pensione devono trovare un equilibrio tra due esigenze contrastanti:conservazione del capitale per la sicurezza, e la crescita del capitale per proteggersi dall'inflazione.
• La moderna teoria finanziaria sostiene un focus sul rendimento totale piuttosto che sul reddito per i portafogli orientati alla pensione.
• L'approccio di investimento a rendimento totale si basa su asset azionari ben diversificati per la crescita e veicoli a reddito fisso come riserva di valore.
• Quando il portafoglio deve effettuare distribuzioni, gli investitori possono scegliere tra le classi di attività per radere le azioni a seconda dei casi.
• Una strategia di investimento a rendimento totale otterrà rendimenti più elevati con un rischio inferiore rispetto a una strategia orientata ai dividendi o al reddito.

Un portafoglio equilibrato

L'obiettivo sarà quello di progettare un portafoglio che equilibri le esigenze di reddito liberale con liquidità sufficiente per resistere ai mercati. Possiamo iniziare dividendo il portfolio in due parti con obiettivi specifici per ciascuna:

1. La più ampia diversificazione possibile riduce la volatilità della quota azionaria al suo limite pratico più basso, fornendo la crescita a lungo termine necessaria per coprire l'inflazione, e soddisfa il rendimento totale necessario per finanziare i prelievi.
2. Il ruolo del reddito fisso è quello di fornire una riserva di valore per finanziare le distribuzioni e mitigare la volatilità totale del portafoglio. Il portafoglio obbligazionario è progettato per avvicinarsi alla volatilità del mercato monetario piuttosto che tentare di allungare il rendimento aumentando la duration o abbassando la qualità del credito. La produzione di reddito non è un obiettivo primario.

Entrambe le porzioni del portafoglio contribuiscono all'obiettivo di generare un prelievo liberale sostenibile per lunghi periodi di tempo. Nota che non stiamo investendo specificamente per il reddito; piuttosto, stiamo investendo per un rendimento totale.

Rendimento totale contro reddito

I tuoi nonni hanno investito per guadagnare e hanno riempito i loro portafogli di titoli con dividendi, condivisioni preferite, obbligazioni convertibili, e obbligazioni più generiche. Il mantra era vivere di rendita e non toccare mai il preside. Hanno selezionato i singoli titoli in base ai loro grandi rendimenti succosi. Sembra una strategia ragionevole, ma tutto ciò che hanno ottenuto è stato un portafoglio con rendimenti inferiori e un rischio più elevato del necessario.

Al tempo, nessuno sapeva meglio, così possiamo perdonarli. Hanno fatto del loro meglio sotto la saggezza prevalente. Oltretutto, i dividendi e gli interessi erano molto più alti ai tempi dei tuoi nonni di quanto non lo siano oggi e le aspettative di vita dopo il pensionamento erano più brevi. Così, mentre tutt'altro che perfetto, la strategia ha funzionato in un certo senso.

Oggi, c'è un modo molto migliore di pensare agli investimenti. L'intera spinta della moderna teoria finanziaria è quella di spostare l'attenzione dalla selezione dei singoli titoli all'allocazione delle attività e alla costruzione del portafoglio e concentrarsi sul rendimento totale piuttosto che sul reddito. Se il portafoglio ha bisogno di effettuare distribuzioni per qualsiasi motivo, come sostenere il tuo stile di vita durante la pensione, è possibile scegliere tra le classi di attività per radere le azioni a seconda dei casi.

L'approccio di investimento a rendimento totale

L'investimento a rendimento totale abbandona le definizioni artificiali di reddito e capitale, che ha portato a numerosi dilemmi contabili e di investimento. Produce soluzioni di portafoglio che sono molto più ottimali del vecchio protocollo di generazione di reddito. Le distribuzioni sono finanziate in modo opportunistico da qualsiasi parte del portafoglio, indipendentemente dal reddito contabile, dividendi, o interesse, o perdite; potremmo caratterizzare le distribuzioni come dividendi sintetici.

L'approccio di investimento a rendimento totale è universalmente accettato dalla letteratura accademica e dalle migliori pratiche istituzionali. È richiesto dall'Uniform Prudent Investment Act (UPIA),  il Employee Retirement Income Security Act (ERISA), diritto comune, e regolamenti. Le varie leggi e regolamenti sono cambiati nel tempo per incorporare la moderna teoria finanziaria, compresa l'idea che investire per il reddito è una strategia di investimento inappropriata.

Ancora, ci sono sempre quelli che non capiscono la parola. Troppi investitori individuali, soprattutto i pensionati o coloro che hanno bisogno di distribuzioni regolari per sostenere il loro stile di vita, sono ancora bloccati nella strategia di investimento del nonno. Data la possibilità di scegliere tra un investimento con un dividendo del 4% e una crescita attesa del 2% o un rendimento atteso dell'8% ma senza dividendo, molti opterebbero per l'investimento in dividendi, e potrebbero obiettare contro tutte le prove disponibili che il loro portafoglio è "più sicuro". È dimostrabile che non è così.

Total Return Investire in azione

Così, come potrebbe un investitore generare un flusso di prelievi per supportare le proprie esigenze di stile di vita da un portafoglio total return?

• Inizia selezionando un tasso di prelievo sostenibile. La maggior parte degli osservatori ritiene che un tasso annuo del 4% sia sostenibile e consenta a un portafoglio di crescere nel tempo.
• Effettuare un'allocazione delle attività di primo livello del 40% a breve termine, obbligazioni di alta qualità, e il 60% (il saldo) a un portafoglio azionario globale diversificato di forse da 10 a 12 classi di attività.
• Genera liquidità per le distribuzioni in modo dinamico in base alle esigenze della situazione.

In un mercato in ribasso, l'allocazione del 40% alle obbligazioni potrebbe supportare le distribuzioni per 10 anni prima che qualsiasi attività volatile (azionaria) debba essere liquidata. In un buon periodo, quando le attività di capitale si sono apprezzate, le distribuzioni possono essere effettuate tagliando le azioni e quindi utilizzando l'eventuale eccedenza per riequilibrare il modello obbligazionario/azionario 40/60.

Riequilibrare il portafoglio

Il riequilibrio all'interno delle classi di azioni migliorerà in modo incrementale la performance a lungo termine applicando una disciplina di vendita a prezzi alti e acquisti a prezzi bassi al variare della performance tra le classi.

Il riequilibrio implica l'osservazione del valore delle attività nel portafoglio:azioni, obbligazioni, ecc. e vendere quelli che hanno superato la percentuale loro assegnata quando hai strutturato per la prima volta il tuo portafoglio.

Alcuni investitori avversi al rischio possono scegliere di non riequilibrare tra azioni e obbligazioni durante i mercati azionari in ribasso se preferiscono mantenere intatti i propri asset sicuri. Sebbene ciò protegga le distribuzioni future in caso di un prolungato ribasso del mercato azionario, viene al prezzo dei costi opportunità. Però, riconosciamo che dormire bene è una preoccupazione legittima. Gli investitori dovranno determinare le loro preferenze per il riequilibrio tra attività sicure e rischiose come parte della loro strategia di investimento.

La linea di fondo

In un mondo a basso tasso di interesse, è facile per gli investitori essere ossessionati dal rendimento. Però, anche per i portafogli previdenziali, una strategia di investimento a rendimento totale otterrà rendimenti più elevati con un rischio inferiore rispetto a un approccio di investimento per reddito. Ciò si traduce in un potenziale di distribuzione più elevato e in un aumento dei valori terminali, riducendo al contempo la probabilità che il portafoglio si esaurisca.