La recente svendita del mercato azionario prefigura una nuova Grande Recessione

Il canarino del 2008 in una miniera di carbone

A metà degli anni 2000, l'economia degli Stati Uniti sembrava andare in alto, ma sotto la superficie si nascondevano due problemi chiave:l'eccessivo indebitamento delle famiglie e la bolla immobiliare.

Parte del primo problema era che reale, i redditi delle famiglie al netto dell'inflazione erano in realtà inferiori a quelli della fine degli anni '90. Per mantenere gli standard di vita, Gli americani si sono indebitati di più grazie a costi di prestito relativamente bassi e standard di sottoscrizione deboli tra i prestatori. Il debito totale delle famiglie è aumentato di oltre il 50 percento, da poco più di 8 trilioni di dollari nel 2004 a 12,69 trilioni di dollari entro il 2008.

Questo ci porta al secondo problema. La maggior parte di questo era debito ipotecario. La bolla immobiliare lo ha spinto al punto da renderlo insostenibile poiché i prezzi delle case hanno superato i redditi, portando le banche a trovare modi sempre creativi per prestare denaro alle persone che alla fine non potevano rimborsare.

Più o meno nello stesso periodo, la Federal Reserve ha iniziato ad alzare i tassi di interesse, dal 2004 al 2006, rendere il credito più costoso. Ciò ha ridotto la spesa dei consumatori poiché una parte maggiore dei redditi reali in calo delle famiglie è andata a ripagare il debito, rallentando così la crescita economica e il mercato immobiliare.

Ad alcuni osservatori, era solo questione di tempo prima di una recessione economica o peggio.

Tra i primi segnali significativi che le cose andavano seriamente storte è venuto dal mercato dei titoli a tasso d'asta, che valeva circa 330 miliardi di dollari al suo apice nel 2008. I titoli a tasso d'asta sono essenzialmente pacchetti di mutui, prestiti agli studenti e altri debiti a medio e lungo termine. Già nel 2008, i broker dealer organizzavano aste olandesi settimanali in cui questi titoli a breve termine passavano di mano e i tassi di interesse venivano fissati dopo una procedura di offerta. Le agenzie di rating del credito hanno assegnato loro la classifica super sicura di AAA.

Agli investitori sono piaciuti perché sono stati pagati un tasso molto più alto rispetto ad altri titoli a breve termine con rating AAA. Perché potrebbero essere venduti rapidamente agli investitori, i mutuatari potrebbero ottenere prestiti più facilmente.

Ma il 7 febbraio, 2008, il mercato ha cominciato a impadronirsi. È iniziato quando le grandi banche di investimento, responsabile di garantire al mercato molta "liquidità" acquistando i titoli se la domanda era debole, indietreggiò perché un numero crescente di famiglie non riusciva a ripagare i propri debiti e questo stava iniziando a ridurre i loro profitti.

Questo ha spaventato gli investitori, che sentiva che qualcosa non andava. Entro la fine del mese, non c'erano aste, e miliardi di dollari in titoli sono stati congelati. Il mercato dei titoli a tasso d'asta rimane chiuso fino ad oggi.

Entro mesi dal suo sequestro di febbraio, il mercato più ampio era andato avanti, poiché l'indice Dow Jones ha raggiunto il picco dell'anno a maggio. Tuttavia, l'evento ha suscitato increspature in tutta l'economia poiché gli investitori hanno continuato a evitare le attività legate ai mutui.

Entro settembre 2008, quando la banca di investimento Lehman Brothers è fallita a causa di problemi con questi titoli, la Grande Recessione era in pieno svolgimento.

Già visto?

Avanti veloce fino ad oggi.

L'economia si è per lo più ripresa dalla crisi finanziaria, il tasso di disoccupazione è sceso dal 10% nel 2009 al 4,1% in gennaio e il reddito familiare medio reale è salito a un record alla fine del 2016.

Buone notizie, Giusto?

La nostra nuova ricerca mostra che queste statistiche dall'aspetto roseo nascondono gli stessi due problemi correlati di 10 anni fa:eccessivo debito dei consumatori (rispetto al reddito) e alloggi inaccessibili.

Primo, debito e reddito. Dopo essere caduto all'indomani della Grande Recessione, il debito sta ancora una volta raggiungendo nuovi massimi. Particolarmente preoccupante, il debito delle famiglie non ipotecario (prestiti per studenti e carte di credito) è aumentato vertiginosamente ed è ora superiore del 41% rispetto al precedente picco del 2008. Stimiamo che i conseguenti pagamenti di interessi sul debito familiare non ipotecario abbiano ridotto gli standard di vita della famiglia tipica del 3,1% dal 2008. Ciò riduce i consumi o prolunga il circolo vizioso di un crescente debito delle famiglie.

Ma le cose vanno anche peggio di così. I dati sul reddito ignorano i recenti cambiamenti demografici, come più famiglie multigenerazionali e studenti universitari che vivono più a lungo con i genitori. Abbiamo aggiustato il reddito familiare in base alla dimensione della famiglia perché più persone che vivono insieme richiedono più soldi per raggiungere gli stessi standard di vita. I nostri dati mostrano che questo ha abbassato gli standard di vita medi del 3,3%. Questo si aggiunge al calo di 3,1 dovuto ai maggiori pagamenti di interessi sul debito non ipotecario.

Secondo, anche se oggi non c'è una grande bolla immobiliare, il problema fondamentale è lo stesso di 10 anni fa:le persone con un reddito medio non possono permettersi di acquistare e vivere in una casa a un prezzo medio. I bassi tassi di interesse hanno aiutato la ripresa del mercato immobiliare, ma ha anche contribuito a spingere i prezzi a livelli record.

Proprio come prima della crisi del 2008, i redditi non hanno tenuto il passo con i prezzi delle case. Troppe persone non possono permettersi di acquistare una casa.

Le nuvole temporalesche si stanno preparando

Quindi cosa significa tutto questo?

I prezzi delle case e il debito dei consumatori tornano ai massimi storici, e la Fed ha costantemente aumentato i costi di prestito di riferimento da oltre un anno. La banca centrale dovrebbe accelerare il processo perché è probabile che il recente taglio delle tasse provochi un aumento dell'inflazione, richiedendo alla Fed di alzare i tassi di interesse per raffreddare le cose. Questo danneggerà il mercato immobiliare, spingendo più proprietari di case sott'acqua e rendendo loro più difficile pagare i mutui e ripagare altri debiti.

Allo stesso tempo, i redditi sono cresciuti solo modestamente e, come dimostra la nostra ricerca, le famiglie americane medie hanno dal 6% al 7% in meno di potere d'acquisto rispetto a dieci anni fa, prima che il sistema finanziario globale crollasse. Qualcosa dovrà dare. Le famiglie possono contrarre più debiti per mantenere il proprio tenore di vita per un breve periodo, oppure possono ridurre significativamente la loro spesa.

In ogni caso, l'economia degli Stati Uniti è pronta per un'altra recessione. Crediamo che non sia una questione di se. È una questione di quando.