Accesso al capitale da una prospettiva di finanziamento del fondo durante la crisi COVID

Di recente abbiamo ospitato un webinar su come il COVID-19 sta influenzando l'accesso degli sponsor al capitale e alla liquidità dal punto di vista della finanza dei fondi. Scogliera Pear, Responsabile globale dei mercati dei capitali e James Rock-Perring, Head of Fund Finance Advisory presso Intertrust, sono stati raggiunti dai relatori Mike Mascia, Partner e responsabile della pratica finanziaria dei fondi presso Cadwalader, Samantha Hutchinson, Partner presso Cadwalader e Stephen Quinn, Amministratore delegato di 17Capital per parlare dell'attuale crisi finanziaria nei mercati privati ​​europei e statunitensi. James Rock-Perring riflette sulle intuizioni chiave e sui temi della discussione.

Questi sono tempi senza precedenti con molto rumore intorno alla cautela del prestatore, aumento delle richieste di capitale, riduzione dei valori del fondo mark-to-market e potenziali inadempienze dei Limited Partner (LP), per dirne alcuni. La crisi è in qualche modo diversa dalla crisi del 2007/08 e il panel durante il nostro webinar mirava a coprire questi problemi attraverso lo spettro dei prodotti finanziari dei fondi sia negli Stati Uniti che in Europa, oltre a condividere alcuni pensieri su come potrebbe essere il futuro.

Mercato delle linee di abbonamento

Il mercato delle linee di sottoscrizione è cresciuto fino a diventare un business globale di oltre 500 miliardi di dollari, guidato principalmente dalla crescita significativa della raccolta di fondi del mercato privato e dall'aumento della liquidità dei prestatori. L'attuale crisi del COVID è però, ponendo l'accento sui mercati privati ​​con impatti chiave, attività e comportamenti tutti guidati dalla necessità di mantenere la liquidità, sia che si tratti di un socio accomandatario (GP), LP o prospettiva del prestatore. C'è stata l'urgenza di concludere affari, bloccare termini e prezzi, e rinnovare gli impianti esistenti. I finanziatori sono concentrati sulla gestione dei propri bilanci e, a causa dell'attuale incertezza, c'è pressione sui livelli di attesa, prezzi e attenzione al servizio delle esigenze del cliente esistente. I LP sono concentrati sulla gestione della propria liquidità per soddisfare le future richieste di capitale e tengono d'occhio le allocazioni di private equity. Ciò è dovuto al rischio che vengano sovrassegnate al private equity poiché i valori delle azioni del mercato pubblico scendono rispetto al ritardo nella segnalazione delle posizioni di private equity. È probabile che nei prossimi tre-sei mesi si verifichi una riduzione sostanziale dell'attività delle linee di abbonamento, poiché la raccolta di fondi del mercato privato è in stallo.

Durante il webinar, abbiamo condotto sondaggi chiedendo ai partecipanti:

Quali sarebbero le reazioni più probabili nel mercato delle linee di abbonamento a seguito della crisi COVID?

Il 41% dei partecipanti che hanno risposto pensava che i finanziatori avrebbero aumentato i livelli di detenzione e il 31% pensava che le nuove linee secondarie sarebbero state influenzate dal rallentamento della raccolta fondi. In termini di livelli di attesa e prezzi, ciò è coerente con ciò che stiamo vedendo nel mercato mentre le banche gestiscono i loro bilanci e valutano i loro requisiti di finanziamento considerando l'estrema incertezza sugli impatti globali e la gravità della recessione. È senza dubbio che la raccolta fondi rallenterà e questo a sua volta avrà un impatto sul livello di attività della linea di abbonamento. Ciò sarebbe anche coerente con la crisi del 2007/08 in cui le esposizioni subline dei finanziatori si sono ridotte in modo significativo nei mesi successivi alla crisi. Il 18% dei partecipanti si aspetta di vedere un significativo prestito aggiuntivo sulle linee di sottoscrizione da parte dei gestori e un ulteriore 10% si aspetta di vedere un aumento delle richieste di capitale come probabile reazione del mercato. C'è stato un aumento iniziale dei prestiti sulle linee e un aumento delle richieste di capitale, ma questa sembrava essere una reazione iniziale alla crisi e in generale sembra che le linee siano ancora utilizzate e le richieste di capitale siano ancora normali per ora.

Strutture NAV

Mentre tradizionalmente le strutture NAV sono state una soluzione per il fondo di fondi, fondi secondari e fondi di debito, Il COVID ha scatenato un aumento sostanziale delle richieste da parte dei gestori di private equity per questo tipo di strutture, sia per portafogli diversificati che concentrati. Tutto ciò è stato determinato dalle esigenze di liquidità a livello di portafoglio con un deciso spostamento verso soluzioni più difensive (per finanziare società in difficoltà, curare alleanze ecc.) piuttosto che misure offensive per ora.

Però, siamo ancora molto in una posizione di "attesa" poiché gli sponsor cercano di valutare accuratamente le esigenze di liquidità a livello di portafoglio e in effetti di gestire le valutazioni. Potrebbe essere necessario attendere fino al secondo trimestre per comprendere il quadro completo prima che queste situazioni passino alla modalità di esecuzione delle transazioni.

Abbiamo anche chiesto ai partecipanti:

Quale pensavano sarebbe stato il principale vantaggio dell'utilizzo di una struttura di ricorso NAV/asset durante e dopo la crisi COVID?

Quasi la metà degli intervistati (48%) riteneva che le strutture NAV sarebbero state utilizzate per ragioni difensive (cioè per "combattere gli incendi") nel portafoglio e fornire liquidità alle società in portafoglio in difficoltà. È interessante notare che solo il 5% pensava che potesse essere utilizzato per distribuire liquidità agli investitori. Per adesso, questo ha senso, ma mentre ci muoviamo verso il prossimo anno e oltre, ci vorrà più tempo per la vendita degli asset. Le strutture NAV entreranno maggiormente in gioco come fonte di liquidità per distribuire liquidità agli investitori al posto di una vendita di attività.

Secondari guidati da GP

Il mercato delle soluzioni guidate da GP è essenzialmente sospeso per ora fino a quando sponsor e investitori non potranno gestire meglio le valutazioni e perché è difficile per gli offerenti eseguire la due diligence completa nell'ambiente attuale. Le soluzioni guidate da GP sono ora un nuovo strumento rispetto alla crisi del 2007/08 ed è probabile che assisteremo a una ripresa dell'attività degli affari guidati da GP nella seconda metà dell'anno.

Ai partecipanti è stato chiesto:

Quale sarebbe la loro reazione se la crisi del COVID richiedesse loro più tempo per creare valore nei loro portafogli?

La maggioranza (60%) degli intervistati cercherebbe di estendere il periodo di investimento o la durata del fondo se avesse bisogno di più tempo per realizzare valore nel portafoglio e il 23% ritiene che creerebbe finanziamenti aggiuntivi a livello di fondo. Solo l'11% cercherebbe un processo secondario o formerebbe un fondo di continuazione. Ciò è coerente con il fatto che vorrebbero mantenere un vantaggio futuro per i loro investimenti, ma potremmo vedere più processi secondari di quelli qui indicati quando le valutazioni si riprendono, e gli acquirenti secondari diventano più attivi.

Europa e Stati Uniti

Fino al COVID, il panorama europeo si era saturato con l'emergere degli Stati Uniti, Australiano, I nuovi finanziatori asiatici e dei nuovi fondi (circa 150 miliardi di euro sul mercato) e i problemi riscontrati non sono dissimili da quelli negli Stati Uniti. Sembra che oltre il 40% circa delle banche statunitensi stia affrontando sfide sia dal punto di vista della liquidità poiché il flusso di operazioni è stato portato avanti, i limiti di prodotto vengono raggiunti e, più praticamente, in termini di larghezza di banda poiché si occupano di una maggiore segnalazione internamente e alle autorità di regolamentazione. Anche, sembra esserci più innovazione in Europa dal punto di vista delle banche del NAV e potremmo scoprire che quella tecnologia diventa più comune negli Stati Uniti, anche se ci sono alcuni partecipanti al fondo sul fronte del NAV concentrato.

Il futuro

Ci sono più prodotti di finanziamento dei fondi ora, più finanziatori, più consulenti finanziari di fondi e il mercato è molto più grande e quindi più soluzioni per risolvere le esigenze di liquidità. Nell'ultima crisi, il mercato finanziario dei fondi ha avuto un buon andamento durante il ciclo e non ci sono stati default di LP, tuttavia il mercato era molto focalizzato sulle relazioni ed è molto più ampio ora.

Sebbene gli sponsor attraversino probabilmente due fasi, la prima fase consiste nel "combattere gli incendi" nel portafoglio (con conseguente maggiore utilizzo del NAV per i pagamenti difensivi) fino alla fase due di soluzioni di finanziamento per i processi di vendita ritardati, ci aspetteremmo di vedere un numero maggiore di ristrutturazioni in un periodo prolungato rispetto all'ultima crisi. Ci aspetteremmo anche di vedere più situazioni speciali e fondi in difficoltà raccolti, più soluzioni guidate da GP e un sostanziale aumento dell'attività del mercato secondario. Inoltre, i gestori hanno investito di più nelle loro capacità operative per aggiungere valore a livello di società in portafoglio rispetto all'ultima crisi.

In genere, il mercato della finanza dei fondi rimane solido con un focus sui clienti esistenti, liquidità bancaria e un occhio al comportamento degli investitori. Riteniamo che sarà parte della soluzione in questa crisi e visto in una luce sempre più positiva dal punto di vista degli investitori.

Finanziamento del Fondo Intertrust

Nel 2019, Intertrust ha lanciato un servizio di consulenza indipendente progettato per aiutare gli investitori alternativi a stabilire strutture di finanziamento dei fondi. Il team aiuta i fondi a navigare attraverso il processo di creazione di strutture di finanziamento del fondo o linee di debito. La loro esperienza può aggiungere un valore significativo durante il ciclo di vita di un fondo, avere una panoramica completa e una comprensione del mercato dei prestatori, nonché l'ampia gamma di strutture di prestito disponibili in tutto lo spettro finanziario del fondo. Per saperne di più sui nostri servizi di consulenza finanziaria di fondi, clicca qui.