Commissioni e regolamenti di gestione del private equity

Storicamente, i fondi di private equity hanno avuto una supervisione regolamentare minima perché i loro investitori erano per lo più individui con un patrimonio netto elevato (HNWI) che erano meglio in grado di sostenere perdite in situazioni avverse e quindi richiedevano meno protezione. Recentemente, però, i fondi di private equity hanno visto più del loro capitale di investimento provenire da fondi pensione e dotazioni. Dopo la crisi finanziaria del 2008, l'industria multimiliardaria è stata sottoposta a un maggiore controllo da parte del governo.

Punti chiave

• Le normative sul private equity sono diventate più severe dalla crisi finanziaria del 2008.
• Questi fondi hanno una struttura delle commissioni simile a quella degli hedge fund, tipicamente costituito da una commissione di gestione (generalmente il 2%) e una commissione di performance (di solito il 20%).
• La commissione di performance, noto anche come interesse portato, è tassato all'aliquota delle plusvalenze a lungo termine.
• Tutte le società di private equity con più di $ 150 milioni di attività devono registrarsi presso la SEC come consulente per gli investimenti.

Che cos'è il private equity?

Il private equity è capitale, in particolare, azioni che rappresentano la proprietà o un interesse in un'entità, che non è quotata o negoziata pubblicamente. È composto da fondi e investitori che investono direttamente in società private, o che effettuano acquisizioni di aziende pubbliche con l'intenzione di portarle private.

Commissioni di private equity

I fondi di private equity hanno una struttura di commissioni simile a quella degli hedge fund, tipicamente costituito da una commissione di gestione e una commissione di performance. Le società di private equity normalmente addebitano commissioni di gestione annuali pari a circa il 2% del capitale impegnato del fondo.

Quando si considera la commissione di gestione in relazione alla dimensione di alcuni fondi, la natura lucrativa del settore del private equity è ovvia. Un fondo di $ 2 miliardi che addebita una commissione di gestione del 2% fa sì che l'azienda guadagni $ 40 milioni ogni anno, indipendentemente dal fatto che riesca a generare un profitto per gli investitori. In particolare tra i fondi più grandi, possono verificarsi situazioni in cui i guadagni della commissione di gestione superano i guadagni basati sulla performance, sollevando preoccupazioni sul fatto che i manager siano eccessivamente ricompensati, nonostante i mediocri risultati di investimento.

La commissione di performance è di solito nella regione del 20% dei profitti dagli investimenti, e questa commissione è indicata come interesse trasportato nel mondo dei fondi di investimento privati.

La modalità di allocazione del capitale tra investitori e socio accomandatario in un fondo di private equity è descritta nella cascata di distribuzione. La cascata specifica la percentuale di interesse trasportata che il socio accomandatario guadagnerà e anche un tasso percentuale minimo di rendimento, chiamato il "ritorno preferito, ” che deve essere realizzato prima che il socio accomandatario del fondo possa ricevere eventuali utili da interessi trasportati.

Aliquota dell'imposta sugli interessi trasportati

Un'area di particolare controversia relativa alle commissioni è l'aliquota dell'imposta sugli interessi trasportati. Il reddito delle commissioni di gestione dei gestori del fondo è tassato alle aliquote dell'imposta sul reddito, il più alto dei quali è del 37%. Ma i guadagni da interessi trasportati sono tassati al tasso molto più basso del 20% delle plusvalenze a lungo termine.

La disposizione del codice fiscale che rende relativamente bassa l'aliquota fiscale delle plusvalenze a lungo termine aveva lo scopo di stimolare gli investimenti. I critici sostengono che si tratta di una scappatoia che consente ai gestori di fondi di pagare un'aliquota fiscale ingiustamente piccola su gran parte dei loro guadagni.

I numeri in gioco non sono banali. In un editoriale pubblicato sul New York Times, Il professore di diritto Victor Fleischer ha stimato che la tassazione degli interessi a tassi ordinari genererebbe circa 180 miliardi di dollari.

Regolamento sul private equity

Da quando la moderna industria del private equity è emersa negli anni '40, ha operato in gran parte non regolamentato. Però, il panorama è cambiato nel 2010 quando il Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act è stato firmato nella legge federale. Mentre l'Investment Advisers Act del 1940 fu una risposta al crollo del mercato del 1929, Dodd-Frank è stato redatto per affrontare i problemi che hanno contribuito alla crisi finanziaria del 2008.

Prima di Dodd-Frank, i soci accomandatari di fondi di private equity si erano esentati dall'Investment Advisers Act del 1940, che ha cercato di proteggere gli investitori monitorando i professionisti che offrono consulenza in materia di investimenti. I fondi di private equity potevano essere esclusi dalla normativa limitando il loro numero di investitori e soddisfacendo altri requisiti. Però, Il titolo IV di Dodd-Frank ha cancellato la "esenzione dai consulenti privati" che aveva consentito a qualsiasi consulente di investimento con meno di 15 clienti di evitare la registrazione presso la Securities And Exchange Commission (SEC).

Dodd-Frank richiede a tutte le società di private equity con più di $ 150 milioni di attività di registrarsi presso la SEC nella categoria dei "consulenti per gli investimenti". Il processo di registrazione è iniziato nel 2012, lo stesso anno la SEC ha creato un'unità speciale per supervisionare l'industria. Con la nuova normativa, i fondi di private equity sono inoltre tenuti a segnalare le informazioni relative alle loro dimensioni, servizi offerti, investitori, e dipendenti, nonché potenziali conflitti di interesse.

Diffuse violazioni della conformità

Da quando la SEC ha iniziato la sua revisione, ha scoperto che molte società di private equity trasferiscono commissioni ai clienti a loro insaputa, e la SEC ha evidenziato la necessità per l'industria di migliorare la divulgazione.

In una conferenza del settore del private equity nel 2014, Andrew Bowden, l'ex direttore dell'Ufficio per le ispezioni e gli esami di conformità della SEC, disse, "Di gran lunga, l'osservazione più comune che i nostri esaminatori hanno fatto durante l'esame di società di private equity ha a che fare con la riscossione delle commissioni e l'allocazione delle spese da parte del consulente.

Dopo aver esaminato come le commissioni e le spese vengono gestite dai consulenti dei fondi di private equity, abbiamo identificato quelle che riteniamo siano violazioni di legge o debolezze materiali nei controlli oltre il 50% delle volte." Di conseguenza, il personale addetto alla compliance delle piccole e grandi società di private equity è cresciuto per adattarsi all'ambiente normativo post-Dodd-Frank.

La linea di fondo

Nonostante le diffuse carenze di conformità rivelate dalla SEC, la propensione degli investitori a investire in fondi di private equity è rimasta finora forte. Però, la Federal Reserve ha segnalato la sua intenzione di continuare ad aumentare i tassi di interesse, che potrebbe diminuire l'attrattiva di investimenti alternativi come i fondi di private equity. Il settore potrebbe dover affrontare sfide sotto forma di un ambiente di raccolta fondi più difficile, nonché da una maggiore supervisione da parte della SEC.