Comprendere la relazione tra mercati azionari e obbligazionari

Come investitori, dovremmo essere guidati da un’allocazione prudente tra le due classi di asset.

07 ottobre 2018/11:01 IST

Joydeep Sen

In questo articolo pubblicato in precedenza, abbiamo discusso del fatto che sia i mercati, quello azionario che quello del debito, sembrano avere valutazioni eccessive. A quel punto, il rendimento del titolo di Stato a 10 anni era di circa il 6,5% e il tasso di interesse overnight, rappresentato dal tasso repo RBI, era del 6,25%. Lo spread era di soli 25 punti base tra overnight e 10 anni. Questa era un'anomalia secondo la teoria del valore temporale del denaro perché il compenso era di soli 25 punti base per il risparmio di denaro per 10 anni.

Da allora, la RBI ha tagliato il tasso ufficiale nell’agosto 2017, portando così il tasso overnight al 6%. Il mercato obbligazionario ha subito una correzione e il rendimento del G-Sec a 10 anni è attualmente intorno al 7,35%, prendendo la media del benchmark esistente 6,79% GoI 2027 e del nuovo benchmark 7,17% GoI 2028. Lo spread da 10 anni a overnight a circa 1,35% è interessante.

Il mercato azionario ha registrato un ulteriore rialzo dal luglio 2017. Il rapporto PE nel luglio 2017 era di circa 25 sulla base dell’EPS finale. Attualmente è pari a circa 27,5 sulla base dell'EPS finale. Secondo la regola pratica per calcolare l’attrattiva relativa tra i due mercati, ovvero quello azionario e quello del debito, l’inverso del rendimento delle obbligazioni a 10 anni viene confrontato con il PE azionario. L'inverso del 7,35% è 13,6, il che denota che se il PE azionario è pari o inferiore a 13,6, l'equità è molto interessante. Ora che il PE azionario è a circa 27,5, non è economico. Tuttavia, il mercato azionario potrebbe assistere ad una rivalutazione del PE guidata da una migliore crescita degli utili. Dato che viene scontata la crescita futura delle azioni, cosa che non è il caso delle obbligazioni, un certo premio è giustificato.

Esaminiamo ora cosa ci dice la storia prendendo spunto dal movimento in un mercato e dall'impatto sull'altro.

La storia continua sotto la pubblicità

Fonte:rapporto sui fondi comuni IDFC datato gennaio 2018

Il grafico sopra mostra il rendimento dei titoli governativi a 10 anni (linea, contrassegnata a destra) e i rendimenti di Nifty nel prossimo anno (barre, contrassegnate a sinistra). Presenta una lunga storia, dal CY98 al CY17. Non è una correlazione perfetta, perché i mercati sono influenzati da una moltitudine di fattori dinamici. In generale, quando il rendimento obbligazionario aumenta, i rendimenti di Nifty aumentano e viceversa.

Questo perché il rendimento sale quando l’economia migliora e la domanda di moneta è più elevata. Quando la crescita dell’economia riprende, anche l’inflazione aumenta. Di conseguenza, la crescita degli utili delle imprese, misurata in termini nominali (cioè non corretta per l’inflazione), è molto più elevata. D’altro canto, quando l’economia rallenta, la domanda di moneta è inferiore poiché non vengono create nuove capacità, il che porta a tassi di interesse più bassi. Con il rallentamento dell’economia e l’allentamento dell’inflazione, la crescita degli utili aziendali è debole. Pertanto, gli utili derivanti dal capitale proprio sono ridotti.

Dal CY03 al CY07, vediamo il rendimento obbligazionario salire e i rendimenti azionari sostenuti. Nel 2008, entrambi si spostano verso sud. Dal CY09 al CY14, entrambi si muovono in modo simile, a parte un'eccezione nel CY11. Nella congiuntura attuale, si prevede che la crescita degli utili societari accelererà. Dato che i rendimenti obbligazionari sono aumentati negli ultimi 7 mesi circa, si prevede che la crescita del PIL riprenderà e l’inflazione dovrebbe essere leggermente superiore all’obiettivo centrale della RBI del 4%, tutti questi sono indicatori positivi per le azioni. L'unico motivo di preoccupazione per quanto riguarda le azioni sono le valutazioni elevate.

Detto questo, chiamare il mercato è un’ipotesi per chiunque. Come investitori, dovremmo essere guidati da un’allocazione prudente tra le due classi di asset. L’allocazione dovrebbe essere guidata dai parametri del profilo di rischio-rendimento e dell’orizzonte. Nel caso in cui la valutazione azionaria sembri esagerata, investire con un orizzonte temporale lungo. Nel segmento del reddito fisso, si prevede che la situazione rimarrà stabile nel prossimo futuro poiché la RBI non aumenterà i tassi in fretta.

Un’altra prospettiva, per l’implementazione di flussi incrementali di investitori in vista dell’incertezza nel mercato azionario su valutazioni elevate, potrebbe essere strade alternative come prodotti strutturati (obbligazioni legate al mercato), dove lo svantaggio nel caso in cui i mercati azionari non diano rendimenti è protetto ma la cedola legata al mercato fornisce il rialzo azionario. Questo è adatto per gli investitori che vogliono partecipare al rialzo del mercato azionario ma sono diffidenti nei confronti del ribasso. Tuttavia, esiste una dimensione minima del ticket richiesta per le obbligazioni strutturate ed è disponibile per gli HNI, non per gli investitori al dettaglio. Nello spazio dei fondi comuni di investimento, ci sono alcuni fondi che effettuano l’asset allocation tra azioni e debito in base ai livelli di valutazione del mercato e ristrutturano il portafoglio a intervalli periodici, secondo le opinioni del gestore del fondo sui movimenti del mercato. Gli investitori al dettaglio, così come gli HNI, possono trarre vantaggio dall'allocazione dei gestori di fondi in questi fondi di asset allocation dinamica.

(Lo scrittore è il fondatore di Wiseinvestor.in)