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Ottieni risultati positivi con operazioni su base negativa

Sembra sempre che ci sia un trade du jour che certe condizioni di mercato, Nuovi Prodotti, o problemi di liquidità dei titoli possono rendere particolarmente redditizio. Il trade a base negativa ha rappresentato tale trade per singoli emittenti corporate. In questo articolo, spieghiamo perché esistono queste opportunità e delineiamo un modo di base per eseguire un commercio di base negativo.

Che cos'è la base?

Per base si intende tradizionalmente la differenza tra il prezzo spot (in contanti) di una merce e il prezzo del suo futuro (derivato). Questo concetto può essere applicato al mercato dei derivati ​​di credito dove base rappresenta la differenza di spread tra credit default swap (CDS) e obbligazioni per lo stesso emittente di debito e con simile, se non esattamente uguale, scadenze. Nel mercato dei derivati ​​di credito, base può essere positiva o negativa. Una base negativa significa che lo spread CDS è inferiore allo spread obbligazionario.

Quando un trader a reddito fisso o un gestore di portafoglio fa riferimento allo spread, questo rappresenta la differenza tra il prezzo denaro e lettera sulla curva dei rendimenti del Tesoro (i Treasury sono generalmente considerati un'attività priva di rischio). Per la parte obbligazionaria dell'equazione di base del CDS, questo si riferisce allo spread nominale di un'obbligazione rispetto a titoli di stato simili, o forse lo Z-spread. Poiché i tassi di interesse e i prezzi delle obbligazioni sono inversamente correlati, uno spread maggiore significa che il titolo è più economico.

I partecipanti al reddito fisso si riferiscono alla parte CDS di un'operazione su base negativa come sintetica (perché un CDS è un derivato) e la parte obbligazionaria come contanti. Quindi potresti sentire un trader a reddito fisso menzionare la differenza di spread tra obbligazioni sintetiche e cash quando parla di opportunità di base negative.

Esecuzione di uno scambio su base negativa

Per capitalizzare la differenza di spread tra il mercato a pronti e il mercato dei derivati, l'investitore dovrebbe acquistare l'attività "economica" e vendere l'attività "costosa", coerente con l'adagio "comprare basso, vendere in alto." Se esiste una base negativa, significa che l'obbligazione in contanti è l'attività economica e il credit default swap è l'attività costosa (ricorda dall'alto che l'attività economica ha uno spread maggiore). Puoi pensare a questo come un'equazione:

Base CDS = Diffusione dei CDS spread obbligazionario \text{base CDS} =\text{diffusione CDS} - \text{diffusione obbligazionaria} Base CDS =spread CDS - spread obbligazionario

Si presume che alla scadenza dell'obbligazione o in prossimità di essa, la base negativa alla fine si restringerà (dirigendosi verso il valore naturale di zero). Man mano che la base si restringe, il commercio di base negativo diventerà più redditizio. L'investitore può riacquistare l'attività costosa a un prezzo inferiore e vendere l'attività economica a un prezzo più elevato, bloccando un profitto.

Il commercio viene solitamente effettuato con obbligazioni che vengono scambiate alla pari o con uno sconto, e un CDS single-name (al contrario di un CDS indice) di durata pari alla scadenza dell'obbligazione (la durata di un CDS è simile alla scadenza). L'obbligazione in contanti viene acquistata, mentre contemporaneamente viene cortocircuitato il sintetico (CDS single-name).

Quando vai allo scoperto su un credit default swap, questo significa che hai acquistato una protezione molto simile a un premio assicurativo. Anche se questo potrebbe sembrare controintuitivo, ricorda che l'acquisto della protezione significa che hai il diritto di vendere l'obbligazione al valore nominale al venditore della protezione in caso di default o altro evento creditizio negativo. Così, la protezione dell'acquisto è uguale a uno short.

Mentre la struttura di base del commercio di base negativa è abbastanza semplice, sorgono complicazioni quando si cerca di identificare l'opportunità commerciale più praticabile e quando si monitora tale operazione per la migliore opportunità di trarre profitto.

Le condizioni di mercato creano opportunità

Esistono condizioni tecniche (guidate dal mercato) e fondamentali che creano opportunità di base negative. Le negoziazioni su base negativa vengono generalmente eseguite in base a motivi tecnici in quanto si presume che la relazione sia temporanea e alla fine tornerà a una base zero.

Molte persone usano i prodotti sintetici come parte delle loro strategie di copertura, che possono causare disparità di valutazione rispetto al mercato a pronti sottostante, soprattutto durante i periodi di stress del mercato. In questi momenti, i trader preferiscono il mercato sintetico perché è più liquido del mercato cash. I detentori di obbligazioni in contanti potrebbero non essere disposti o incapaci di vendere le obbligazioni che detengono nell'ambito delle loro strategie di investimento a lungo termine. Perciò, potrebbero guardare al mercato dei CDS per acquistare protezione su una specifica società o emittente piuttosto che semplicemente vendere le proprie obbligazioni. Ingrandisci questo effetto durante una crisi dei mercati del credito, e puoi vedere perché queste opportunità esistono durante le dislocazioni del mercato.

Niente dura per sempre

Poiché le dislocazioni del mercato o "crisi creditizie" creano le condizioni affinché sia ​​possibile un commercio di base negativo, è molto importante per i detentori di questo mestiere monitorare costantemente il mercato. Il commercio di base negativo non durerà per sempre. Una volta che le condizioni di mercato tornano alle norme storiche, anche gli spread tornano alla normalità, e ritorni di liquidità sul mercato a pronti, il commercio di base negativo non sarà più attraente. Ma come la storia ci ha insegnato, un'altra opportunità di trading è sempre dietro l'angolo. I mercati correggono rapidamente le inefficienze, o crearne di nuovi.