Struttura ottimale del capitale

Che cos'è la struttura del capitale ottimale?

La struttura del capitale ottimale di un'impresa è il miglior mix di debito e finanziamento azionario che massimizza il valore di mercato di un'azienda riducendo al minimo il costo del capitale. In teoria, il finanziamento del debito offre il minor costo del capitale grazie alla sua deducibilità fiscale. Però, troppo debito aumenta il rischio finanziario per gli azionisti e il rendimento del capitale che richiedono. Così, le aziende devono trovare il punto ottimale in cui il beneficio marginale del debito eguaglia il costo marginale.

Punti chiave

• Una struttura del capitale ottimale è il miglior mix di finanziamento di debito e capitale che massimizza il valore di mercato di un'azienda riducendo al minimo il costo del capitale.
• Ridurre al minimo il costo medio ponderato del capitale (WACC) è un modo per ottimizzare il mix di finanziamento a costo più basso.
• Secondo alcuni economisti, in assenza di tasse, spese di fallimento, costi di agenzia, e informazioni asimmetriche, in un mercato efficiente, il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua struttura del capitale.

Struttura ottimale del capitale

Comprendere la struttura ottimale del capitale

La struttura ottimale del capitale viene stimata calcolando il mix di debito e capitale che minimizza il costo medio ponderato del capitale (WACC) di un'azienda massimizzando il suo valore di mercato. Più basso è il costo del capitale, maggiore è il valore attuale dei flussi di cassa futuri dell'impresa, scontato dal WACC. Così, l'obiettivo principale di qualsiasi dipartimento di finanza aziendale dovrebbe essere quello di trovare la struttura del capitale ottimale che si tradurrà nel WACC più basso e nel valore massimo dell'azienda (ricchezza degli azionisti).

Secondo gli economisti Franco Modigliani e Merton Miller, in assenza di tasse, spese di fallimento, costi di agenzia, e informazioni asimmetriche, in un mercato efficiente, il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua struttura del capitale

Struttura ottimale del capitale e WACC

Il costo del debito è meno costoso dell'equità perché è meno rischioso. Il rendimento richiesto necessario per compensare gli investitori obbligazionari è inferiore al rendimento richiesto necessario per compensare gli investitori azionari, perché il pagamento degli interessi ha la priorità sui dividendi, e i detentori del debito hanno la priorità in caso di liquidazione. Il debito è anche più economico dell'equità perché le società ottengono sgravi fiscali sugli interessi, mentre i pagamenti dei dividendi sono pagati dal reddito al netto delle imposte.

Però, c'è un limite all'ammontare del debito che una società dovrebbe avere perché un ammontare eccessivo di debito aumenta il pagamento degli interessi, la volatilità degli utili, e il rischio di fallimento. Questo aumento del rischio finanziario per gli azionisti significa che richiederanno un maggiore rendimento per compensarli, che aumenta il WACC e riduce il valore di mercato di un'azienda. La struttura ottimale prevede l'utilizzo di capitale sufficiente per mitigare il rischio di non essere in grado di rimborsare il debito, tenendo conto della variabilità del flusso di cassa aziendale.

Le aziende con flussi di cassa consistenti possono tollerare un carico di debito molto maggiore e avranno una percentuale di debito molto più elevata nella loro struttura di capitale ottimale. Al contrario, una società con flussi di cassa volatili avrà poco debito e una grande quantità di capitale.

Determinazione della struttura ottimale del capitale

Poiché può essere difficile individuare la struttura ottimale del capitale, i manager di solito cercano di operare all'interno di una gamma di valori. Devono anche tenere conto dei segnali che le loro decisioni di finanziamento inviano al mercato.

Una società con buone prospettive cercherà di raccogliere capitali utilizzando il debito piuttosto che il capitale proprio, per evitare diluizioni e inviare segnali negativi al mercato. Gli annunci fatti su una società che si indebita sono in genere visti come notizie positive, nota come segnalazione del debito. Se una società raccoglie troppo capitale in un determinato periodo di tempo, i costi del debito, azioni privilegiate, e l'equità comune comincerà a crescere, e mentre ciò accade, aumenterà anche il costo marginale del capitale.

Per valutare quanto sia rischiosa un'azienda, i potenziali investitori in azioni guardano al rapporto debito/capitale proprio. Confrontano anche la quantità di leva finanziaria utilizzata da altre aziende dello stesso settore, partendo dal presupposto che queste società operino con una struttura di capitale ottimale, per vedere se l'azienda sta impiegando una quantità insolita di debito all'interno della sua struttura di capitale.

Un altro modo per determinare i livelli ottimali di indebitamento è pensare come una banca. Qual è il livello ottimale di debito che una banca è disposta a concedere? Un analista può anche utilizzare altri rapporti di indebitamento per inserire la società in un profilo di credito utilizzando un rating obbligazionario. Lo spread di default collegato al rating obbligazionario può quindi essere utilizzato per lo spread al di sopra del tasso privo di rischio di una società con rating AAA.

Limiti della struttura ottimale del capitale

Sfortunatamente, non esiste un rapporto magico tra debito e capitale da utilizzare come guida per ottenere una struttura del capitale ottimale nel mondo reale. Ciò che definisce una sana combinazione di debito e capitale varia a seconda dei settori coinvolti, linea di business, e lo stadio di sviluppo di un'impresa, e può anche variare nel tempo a causa di variazioni esterne dei tassi di interesse e del contesto normativo.

Però, perché gli investitori fanno meglio a investire i loro soldi in società con bilanci solidi, è logico che il saldo ottimale in genere rifletta livelli più bassi di indebitamento e livelli più elevati di equità.

Teorie sulla struttura del capitale

Teoria di Modigliani-Miller (M&M)

Il teorema di Modigliani-Miller (M&M) è un approccio alla struttura del capitale che prende il nome da Franco Modigliani e Merton Miller. Modigliani e Miller erano due professori di economia che hanno studiato la teoria della struttura del capitale e hanno collaborato per sviluppare la proposta di irrilevanza della struttura del capitale nel 1958.

Questa proposizione afferma che nei mercati perfetti la struttura del capitale utilizzata da un'azienda non ha importanza perché il valore di mercato di un'azienda è determinato dal suo potere di guadagno e dal rischio delle sue attività sottostanti. Secondo Modigliani e Miller, il valore è indipendente dal metodo di finanziamento utilizzato e dagli investimenti di una società. Il teorema di M&M ha formulato le due seguenti proposizioni:

Proposta I

Questa proposizione dice che la struttura del capitale è irrilevante per il valore di un'impresa. Il valore di due imprese identiche rimarrebbe lo stesso e il valore non risentirebbe della scelta di finanziamento adottata per finanziare gli asset. Il valore di un'impresa dipende dai guadagni futuri attesi. È quando non ci sono tasse

Proposizione II

Questa proposta afferma che la leva finanziaria aumenta il valore di un'impresa e riduce il WACC. È quando le informazioni fiscali sono disponibili. Mentre in finanza si studia il teorema di Modigliani-Miller, le aziende reali devono affrontare le tasse, rischio di credito, costi di transazione, e mercati inefficienti, il che rende importante il mix di debito e finanziamento azionario.

Teoria dell'ordine di beccata

La teoria dell'ordine gerarchico si concentra sui costi dell'informazione asimmetrici. Questo approccio presuppone che le aziende diano priorità alla loro strategia di finanziamento in base al percorso di minor resistenza. Il finanziamento interno è il primo metodo preferito, seguito dal debito e dal finanziamento tramite capitale esterno come ultima risorsa.