In che modo la leva operativa può influire su un'azienda

Ritorno sull'equità, free cash flow (FCF) e rapporto prezzo/utili sono alcuni dei metodi comuni utilizzati per misurare il benessere di un'azienda e il livello di rischio per gli investitori. Una misura che non riceve abbastanza attenzione, anche se, è leva operativa, che coglie la relazione tra i costi fissi e variabili di un'azienda.

In tempi buoni, la leva operativa può potenziare la crescita dei profitti. In tempi brutti, può schiacciare i profitti. Anche un'idea approssimativa della leva operativa di un'azienda può dirti molto sulle prospettive di un'azienda. In questo articolo, ti forniremo una guida dettagliata per comprendere la leva operativa.

Che cos'è la leva operativa?

Essenzialmente, la leva operativa si riduce all'analisi dei costi fissi e dei costi variabili. La leva operativa è massima nelle aziende che hanno un'elevata percentuale di costi operativi fissi rispetto ai costi operativi variabili. Questo tipo di società utilizza più immobilizzazioni nelle sue operazioni. Al contrario, la leva operativa è più bassa nelle aziende che hanno una bassa percentuale di costi operativi fissi rispetto ai costi operativi variabili.

I vantaggi di un'elevata leva operativa possono essere immensi. Le aziende con un'elevata leva operativa possono guadagnare di più da ogni vendita aggiuntiva se non devono aumentare i costi per produrre più vendite. Il minuto affari riprende, immobilizzazioni come immobili, impianti e attrezzature (PP&E), così come i lavoratori esistenti, può fare molto di più senza aggiungere spese aggiuntive. I margini di profitto si espandono e gli utili aumentano più velocemente.

Esempi reali di leva operativa

Il modo migliore per spiegare la leva operativa è tramite esempi. Prendere, Per esempio, un produttore di software come Microsoft. La maggior parte della struttura dei costi di questa società è fissa e limitata ai costi iniziali di sviluppo e marketing. Che venda una copia o 10 milioni di copie del suo ultimo software Windows, I costi di Microsoft rimangono sostanzialmente invariati. Così, una volta che l'azienda ha venduto abbastanza copie per coprire i suoi costi fissi, ogni dollaro in più di ricavi delle vendite scende nella linea di fondo. In altre parole, Microsoft possiede una leva operativa notevolmente elevata.

Al contrario, un rivenditore come Walmart dimostra una leva operativa relativamente bassa. L'azienda ha livelli abbastanza bassi di costi fissi, mentre i suoi costi variabili sono elevati. L'inventario della merce rappresenta il costo maggiore di Walmart. Per ogni vendita di prodotti a cui Walmart telefona, l'azienda deve pagare per la fornitura di quel prodotto. Di conseguenza, Il costo delle merci vendute (COGS) di Walmart continua ad aumentare con l'aumento dei ricavi delle vendite.

Leva operativa e profitti

Esaminando quanto sia sensibile il reddito operativo di un'azienda a un cambiamento nei flussi di entrate, il grado di leva operativa riflette direttamente la struttura dei costi di un'azienda, e la struttura dei costi è una variabile significativa nella determinazione della redditività. Se i costi fissi sono elevati, un'azienda avrà difficoltà a gestire le fluttuazioni dei ricavi a breve termine, perché le spese vengono sostenute indipendentemente dai livelli di vendita. Ciò aumenta il rischio e in genere crea una mancanza di flessibilità che danneggia i profitti. Le aziende con un alto rischio e un alto grado di leva operativa trovano più difficile ottenere finanziamenti a basso costo.

In contrasto, un'azienda con gradi relativamente bassi di leva operativa ha lievi cambiamenti quando il fatturato delle vendite fluttua. Le aziende con un alto grado di leva operativa sperimentano cambiamenti più significativi nei profitti quando cambiano i ricavi.

Costi fissi più elevati portano a livelli più elevati di leva operativa; un grado più elevato di leva operativa crea una maggiore sensibilità alle variazioni dei ricavi. Una leva operativa più sensibile è considerata più rischiosa, poiché implica che i margini di profitto attuali sono meno sicuri nel futuro.

Mentre questo è più rischioso, significa che ogni vendita effettuata dopo il punto di pareggio genererà un contributo maggiore al profitto. Ci sono meno costi variabili in una struttura dei costi con un alto grado di leva operativa, e i costi variabili riducono sempre la produttività aggiuntiva, sebbene riducano anche le perdite dovute alla mancanza di vendite.

Affare rischioso

La leva operativa può dire molto agli investitori sul profilo di rischio di un'azienda. Sebbene un'elevata leva operativa possa spesso avvantaggiare le aziende, le società con un'elevata leva operativa sono anche vulnerabili a forti oscillazioni economiche e del ciclo economico.

Come sopra, in tempi buoni, un'elevata leva operativa può aumentare i profitti. Ma le aziende con molti costi legati ai macchinari, impianti, le reti immobiliari e di distribuzione non possono facilmente tagliare le spese per adeguarsi a un cambiamento della domanda. Così, se c'è un rallentamento dell'economia, i guadagni non si limitano a diminuire, possono precipitare.

Considera lo sviluppatore di software Inktomi. Durante gli anni '90, gli investitori si sono meravigliati della natura della sua attività di software. L'azienda ha speso decine di milioni di dollari per sviluppare ciascuno dei suoi programmi software di consegna e archiviazione digitale. Ma grazie a Internet, Il software di Inktomi potrebbe essere distribuito ai clienti quasi a costo zero. In altre parole, l'azienda aveva un costo del venduto vicino allo zero. Dopo che i suoi costi fissi di sviluppo sono stati recuperati, ogni vendita aggiuntiva era quasi puro profitto.

Dopo il crollo della domanda del mercato delle tecnologie dotcom nel 2000, Inktomi ha subito il lato oscuro della leva operativa. Mentre le vendite precipitavano, i profitti sono balzati drammaticamente a una sbalorditiva perdita di 58 milioni di dollari nel primo trimestre del 2001, precipitando rispetto al profitto di 1 milione di dollari che la società aveva goduto nel primo trimestre del 2000.

L'elevata leva implicata nel contare sulle vendite per rimborsare i costi fissi può mettere a rischio le aziende e i loro azionisti. Un'elevata leva operativa durante una recessione può essere un tallone d'Achille, mettendo sotto pressione i margini di profitto e rendendo inevitabile una contrazione degli utili. Infatti, aziende come Inktomi, con elevata leva operativa, in genere hanno una maggiore volatilità nei loro guadagni operativi e nei prezzi delle azioni. Di conseguenza, gli investitori devono trattare queste società con cautela.

Misurazione della leva operativa

La leva operativa si verifica quando un'azienda ha costi fissi che devono essere soddisfatti indipendentemente dal volume delle vendite. Quando l'impresa ha costi fissi, la variazione percentuale degli utili dovuta alle variazioni del volume delle vendite è maggiore della variazione percentuale delle vendite. Con costi operativi fissi positivi (cioè maggiori di zero), una variazione dell'1% delle vendite produce una variazione superiore all'1% dell'utile operativo.

Una misura di questo effetto leva è indicata come il grado di leva operativa (DOL), che mostra la misura in cui i profitti operativi cambiano al variare del volume delle vendite. Indica la risposta attesa in termini di profitti se i volumi di vendita cambiano. Nello specifico, DOL è la variazione percentuale del reddito (solitamente preso come guadagno prima di interessi e tasse, o EBIT) diviso per la variazione percentuale del livello di produzione delle vendite.

DOL = Q ( P − V ) Q ( P − V ) − F dove: Q = quantità prodotta o venduta V = costo variabile per unità P = prezzo di vendita F = costi operativi fissi \begin{aligned} &\text{DOL} =\frac { \text{Q} ( \text{P} - \text{V} ) }{ \text{Q} ( \text{P} - \text{ V} ) - \text{F} } \\ &\textbf{dove:} \\ &\text{Q} =\text{quantità prodotta o venduta} \\ &\text{V} =\text{costo variabile per unità} \\ &\text{P} =\text{prezzo di vendita} \\ &\text{F} =\text{costi operativi fissi} \\ \end{allineato} ​DOL=Q(P−V)−FQ(P−V)​dove:Q=quantità prodotta o vendutaV=costo variabile unitarioP=prezzo di venditaF=costi operativi fissi​

Per illustrazione, diciamo che una società di software ha investito 10 milioni di dollari nello sviluppo e nel marketing per il suo ultimo programma applicativo, che vende per $ 45 per copia. Ogni copia costa all'azienda $ 5 per la vendita. Il volume delle vendite raggiunge il milione di copie.

Q = 1 , 0 0 0 , 0 0 0 copie V = $ 5 . 0 0 P = $ 4 5 . 0 0 F = $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 \begin{allineato} &\text{Q} =1, 000, 000 \text{ copie} \\ &\text{V} =\$5,00 \\ &\text{P} =\$45,00 \\ &\text{F} =\$10, 000, 000 \\ \end{allineato} Q=1, 000, 000 copieV=$5,00P=$45,00F=$10, 000, 000​

DOL = 1 , 0 0 0 , 0 0 0 × ( $ 4 5 − $ 5 ) 1 , 0 0 0 , 0 0 0 × ( $ 4 5 − $ 5 ) − $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 = $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 $ 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 \begin{allineato} \text{DOL} &=\frac { 1, 000, 000 \volte ( \$45 - \$5 ) }{ 1, 000, 000 \volte ( \$45 - \$5 ) - \$10, 000, 000 } \\ &=\frac { \$40, 000, 000 }{ \$30, 000, 000 } \\ &=1.33 \end{allineato} DOL=1, 000, 000 × ($ 45-$ 5)-$ 10, 000, 0001, 000, 000×($45−$5)​=$30, 000, 000$40, 000, 000​​

Così, la società di software gode di un DOL di 1,33. In altre parole, una variazione del 25% del volume delle vendite produrrebbe una variazione di 1,33 x 25% =33% dell'utile operativo.

Sfortunatamente, a meno che tu non sia un insider dell'azienda, può essere molto difficile acquisire tutte le informazioni necessarie per misurare il DOL di un'azienda. Tener conto di, ad esempio, costi fissi e variabili, che sono input fondamentali per comprendere la leva operativa. Sarebbe sorprendente se le aziende non disponessero di questo tipo di informazioni sulla struttura dei costi, ma le società non sono tenute a divulgare tali informazioni negli account pubblicati.

Gli investitori possono ottenere una stima approssimativa del DOL dividendo la variazione dell'utile operativo di un'azienda per la variazione del fatturato.

DOL ? ? EBIT ? Fatturato delle vendite \begin{aligned} &\text{DOL} \cong \frac { \Delta \text{EBIT} }{ \Delta \text{Fatturato di vendita} } \\ \end{aligned} ​DOL≅ΔFatturato di venditaΔEBIT​​

Guardando indietro ai conti economici di un'azienda, gli investitori possono calcolare le variazioni dell'utile operativo e delle vendite. Gli investitori possono utilizzare la variazione dell'EBIT divisa per la variazione dei ricavi delle vendite per stimare quale potrebbe essere il valore del DOL per i diversi livelli di vendita. Ciò consente agli investitori di stimare la redditività in una serie di scenari.

Il software può fare i conti per te.

Fai molta attenzione usando uno di questi approcci. Possono essere fuorvianti se applicati indiscriminatamente. Non considerano la capacità di un'azienda di aumentare le vendite. Pochi investitori sanno davvero se un'azienda può espandere il volume delle vendite oltre un certo livello senza, dire, subappalto a terzi o ulteriori investimenti di capitale, che aumenterebbe i costi fissi e altererebbe la leva operativa. Allo stesso tempo, i prezzi di un'azienda, il mix di prodotti e il costo dell'inventario e delle materie prime sono soggetti a modifiche. Senza una buona comprensione del funzionamento interno dell'azienda, è difficile ottenere una misura veramente accurata del DOL.

La linea di fondo

In finanza, le società valutano il proprio rischio aziendale rilevando una serie di fattori che possono comportare profitti o perdite inferiori al previsto. Uno dei fattori più importanti che incidono sul rischio d'impresa di un'azienda è la leva operativa; si verifica quando un'azienda deve sostenere costi fissi durante la produzione dei suoi beni e servizi. Una maggiore proporzione di costi fissi nel processo di produzione significa che la leva operativa è maggiore e l'azienda ha un rischio maggiore di impresa.

Quando un'impresa sostiene costi fissi nel processo di produzione, la variazione percentuale dei profitti quando il volume delle vendite aumenta è maggiore della variazione percentuale delle vendite. Quando il volume delle vendite diminuisce, la variazione percentuale negativa degli utili è maggiore del calo delle vendite. La leva operativa trae grandi benefici nei periodi favorevoli in cui le vendite crescono, ma amplifica significativamente le perdite nei momenti difficili, con conseguente grande rischio aziendale per un'azienda.​​​​​

Sebbene sia necessario prestare attenzione quando si guarda alla leva operativa, può dirti molto su un'azienda e sulla sua redditività futura, e il livello di rischio che offre agli investitori. Anche se la leva operativa non racconta tutta la storia, può certamente aiutare.