Lo yen giapponese si indebolisce nonostante l'aumento dei tassi di interesse:cosa significa

Il 19 marzo la Banca del Giappone (BoJ) ha alzato i tassi di interesse per la prima volta in 17 anni, ponendo fine a un’era di tassi di interesse negativi. Il tasso di riferimento è stato aumentato dal –0,1% a una fascia compresa tra zero e 0,1%:uno sforzo simbolico per offrire un certo inasprimento dopo decenni di politica monetaria allentata ma infruttuosa.

Nonostante l’aggiustamento, il Giappone rimane la principale economia con i tassi di interesse più bassi del mondo. A mio parere, la mossa non è concepita per porre fine al dilemma della politica monetaria del Giappone; conferma invece il ruolo della banca centrale nel sostenere il dollaro statunitense.

I tassi negativi furono apparentemente adottati per stimolare l’economia, sulla base dell’idea che tassi di interesse più bassi portano a una crescita più elevata. Ma i tassi negativi non sono mai stati uno stimolo per l’economia.

Servivano come tassa sulle riserve detenute dalle banche commerciali presso la banca centrale. Con tassi negativi, le banche dovevano pagare la banca centrale, comprimendo i loro margini di profitto non appena i tassi furono imposti (nel 2016 in Giappone).

Poiché le banche in Giappone non hanno mai applicato tassi negativi ai depositi effettuati dai clienti bancari, hanno trasferito questa sanzione ai mutuatari. Ciò è stato relativamente facile da realizzare poiché le piccole imprese giapponesi hanno cercato disperatamente ulteriori prestiti bancari per 30 anni. Di conseguenza, l'abbassamento dei tassi in territorio negativo ha effettivamente aumentato i tassi di indebitamento per i clienti in prestito.

I salariati camminano per le strade del quartiere Shimbashi a Tokyo, in Giappone. Batchelder / Alamy Foto Stock

A causa della compressione dei profitti bancari, gli anni dei tassi zero e negativi (la BoJ aveva già ridotto i tassi di interesse allo 0,001% negli anni ’90) hanno costretto anche migliaia di piccole banche in Giappone (così come in Europa) a fondersi con banche più grandi.

I pianificatori centrali adorano l’idea di un sistema bancario concentrato con poche grandi banche. Ma sono le piccole imprese e la classe media ad essere schiacciate. La ricerca ha scoperto che le banche più grandi prestano meno alle piccole imprese, quindi le economie sono più vivaci quando vantano molte piccole banche.

I prestiti bancari forniscono il carburante per la crescita economica. Pertanto, le politiche di tassi di interesse bassi e negativi della BoJ hanno danneggiato l’economia giapponese sopprimendo la crescita del credito bancario per decenni.

Lo yen resta debole

Il piccolo aumento dei tassi di interesse è un passo nella giusta direzione? Appena. I tassi zero sono ancora dannosi per l’economia. Le tariffe avrebbero dovuto essere aumentate molto di più e molto prima. Ma la BoJ non è interessata a sostenere l’economia interna e gli interessi nazionali, e nemmeno una politica governativa esplicita. Considera il tasso di cambio.

Si pensa spesso che i tassi bassi abbiano contribuito ad uno yen debole, poiché gli investitori potrebbero guadagnare interessi più elevati investendo in altre valute. Ma lo yen ha perso valore da quando è stato annunciato l'aumento dei tassi. Prima che i tassi di interesse venissero aumentati, lo yen si attestava a ¥ 149 rispetto al dollaro USA. Una settimana dopo, era sceso a ¥ 151 per dollaro. E il 15 aprile, lo yen è sceso oltre i 154 yen per dollaro, il valore più debole degli ultimi 34 anni.

I meteorologi hanno previsto che lo yen si riprenderà data l’abilità della produzione giapponese. Sono anche consapevoli della retorica aggressiva del Ministero delle Finanze giapponese, che è legalmente responsabile dell’intervento valutario ufficiale e lo utilizza per fermare la debolezza dello yen.

Tuttavia, la BoJ è indipendente e ha una lunga storia di sabotaggio dei piani del Ministero delle Finanze. La BoJ solitamente sterilizza qualsiasi intervento ordinato dal Ministero delle Finanze per perseguire l’obiettivo opposto. Ha mirato, ad esempio, a prolungare la recessione per imporre un cambiamento strutturale.

La sterilizzazione è il motivo per cui lo yen si è indebolito ulteriormente dopo il recente annuncio politico, e finora non si intravede alcun cambiamento.

La BoJ ha ampliato la creazione di credito più velocemente della Federal Reserve americana. Una più rapida stampa di moneta in Giappone indebolirà il valore dello yen rispetto al dollaro statunitense. Questi fattori sono più importanti dei tassi di interesse, che tendono semplicemente a seguire l'economia.

Sostenere il dollaro

Il dollaro americano era stato minacciato dalla politica monetaria straordinaria della Fed del marzo 2020, quando ha attuato il piano Blackrock. Questo era il piano proposto dalla società di gestione patrimoniale americana Blackrock nel 2019 per creare inflazione attraverso una versione di allentamento quantitativo.

Questo piano era in realtà basato su una proposta di “quantitative easing” che avevo sviluppato in Giappone 30 anni fa per aiutare il paese a organizzare una rapida ripresa dalla sua incipiente crisi bancaria. Si trattava di una politica progettata per le economie deflazionistiche con credito bancario in contrazione, in particolare per consentire alla banca centrale di acquistare attività dal settore non bancario.

Tuttavia, la crescita del credito bancario nel 2020 era già superiore al 5% negli Stati Uniti quando la Fed ha aggiunto benzina sul fuoco e ha raddoppiato la crescita del credito bancario all’11%. Ecco perché nel 2020 avevo previsto che avremmo visto un'inflazione significativa 18 mesi dopo, che è quello che è successo in quei paesi che hanno seguito la stampa di moneta da parte della Fed.

Per saperne di più:Perché le banche centrali sono troppo potenti e hanno creato la nostra crisi inflazionistica – dall'esperto bancario che ha aperto la strada al quantitative easing

Da allora, alla BoJ è stato affidato il compito di sostenere il dollaro USA. In un'epoca in cui i paesi Brics (Brasile, Russia, India, Cina e Sud Africa) stanno sfidando il dominio del dollaro e persino l'Arabia Saudita vende petrolio contro la valuta cinese, gli Stati Uniti hanno arruolato i propri alleati per sostenere il dollaro.

La BoJ continua ad espandere la creazione di credito più velocemente della Fed e, mentre ciò accade, lo yen rimarrà debole, indipendentemente da ciò che dice o fa il Ministero delle Finanze. Come disse Henry Kissinger nel 1972 riferendosi al Vietnam del Sud:"È brutto essere nemico dell'America. È fatale essere suo alleato".