Euro digitale della Banca centrale:comprendere il potenziale impatto sull’Eurozona

La Banca Centrale Europea e le sue controparti nel Regno Unito, negli Stati Uniti, in Cina e in India stanno esplorando una nuova forma di moneta sostenuta dallo stato costruita su una tecnologia di contabilità online simile a quella delle criptovalute come bitcoin ed ethereum. Le cosiddette valute digitali delle banche centrali (CBDC) immaginano un futuro in cui tutti avremo i nostri portafogli digitali e trasferiremo denaro tra loro con il semplice tocco di un pulsante, senza bisogno che le banche principali siano coinvolte perché tutto avviene su una blockchain.

Ma le CBDC rappresentano anche un’opportunità passata inosservata:ridurre notevolmente i livelli esorbitanti di debito pubblico che gravano su molti paesi. Spieghiamo.

L’idea alla base delle CBDC è che gli individui e le aziende ricevano portafogli digitali dalla loro banca centrale con cui effettuare pagamenti, pagare le tasse e acquistare azioni o altri titoli. Mentre con i conti bancari di oggi esiste sempre la possibilità esterna che i clienti non siano in grado di prelevare denaro a causa di una corsa agli sportelli, ciò non può accadere con le CBDC perché tutti i depositi sarebbero garantiti al 100% da riserve.

Le banche al dettaglio di oggi sono tenute a mantenere pochi o nessun deposito di riserva, anche se devono detenere una parte del loro capitale (ovvero attività facilmente vendibili) come protezione nel caso in cui i loro libri di prestito si trovino in difficoltà. Ad esempio, il requisito minimo delle banche dell’Eurozona è del 15,1%, il che significa che se hanno un capitale di 1 miliardo di euro (852 milioni di sterline), il loro portafoglio prestiti non può superare i 6,6 miliardi di euro (ovvero 6,6 volte i depositi).

Nell’era delle CBDC, presumiamo che le persone continueranno ad avere conti bancari, ad esempio per far investire il proprio denaro da un gestore di fondi o per ottenere un rendimento facendolo prestare a qualcun altro per conto della prima persona. La nostra idea è che la protezione delle riserve del 100% nei portafogli delle banche centrali dovrebbe estendersi a questi conti bancari al dettaglio.

Ciò significherebbe che se una persona versasse 1.000 euro digitali in un conto bancario al dettaglio, la banca non potrebbe moltiplicare quel deposito aprendo più conti di quanto potrebbe pagare su richiesta. La banca dovrebbe invece trarre profitto dagli altri servizi che offre.

Attualmente, la BCE detiene circa il 25% del debito pubblico dei membri dell’UE. Immaginiamo che, dopo il passaggio all’euro digitale, decida di aumentare questa partecipazione al 30% acquistando nuovi titoli sovrani emessi dagli Stati membri.

Per finanziare tutto ciò, creerebbe nuovi euro digitali, proprio come accade oggi quando si utilizza il quantitative easing (QE) per sostenere l’economia. Fondamentalmente, per ogni unità di moneta della banca centrale creata in questo modo, il denaro circolante nell’economia più ampia aumenta molto di più:nell’Eurozona, all’incirca triplica. Ciò è dovuto essenzialmente al fatto che il QE fa aumentare il valore delle obbligazioni e di altri asset e, di conseguenza, le banche al dettaglio sono più disposte a concedere prestiti a persone e imprese. Questo aumento dell’offerta di moneta è il motivo per cui il QE può causare inflazione.

Se ci fosse un obbligo di riserva del 100% per le banche al dettaglio, tuttavia, non si otterrebbe questo effetto di moltiplicazione. Il denaro creato dalla BCE corrisponderebbe a quell’importo e niente di più. Di conseguenza, il QE sarebbe molto meno inflazionistico di oggi.

Il beneficio del debito

Allora dove si inserisce il debito nazionale? Gli elevati livelli di debito nazionale in molti paesi sono principalmente il risultato della crisi finanziaria globale del 2007-2009, della crisi dell’Eurozona degli anni 2010 e della pandemia di COVID. Nell’Eurozona, i paesi con un debito molto elevato in proporzione al PIL includono Belgio (100%), Francia (99%), Spagna (96%), Portogallo (119%), Italia (133%) e Grecia (174%).

Un modo per affrontare un debito elevato è creare molta inflazione per ridurre il valore del debito, ma questo rende anche i cittadini più poveri e rischia di causare disordini. Ma approfittando del passaggio alle CBDC per modificare le regole relative alle riserve bancarie al dettaglio, i governi possono seguire una strada diversa.

L’opportunità si presenta durante la fase di transizione, invertendo il processo in cui la creazione di moneta per acquistare obbligazioni aggiunge tre volte più denaro all’economia reale. Vendendo obbligazioni in cambio degli euro di oggi, ogni euro rimosso dalla banca centrale porta alla scomparsa di tre euro dall’economia.

In effetti, è così che gli euro digitali verrebbero introdotti nell’economia. La BCE venderebbe gradualmente obbligazioni sovrane per togliere i vecchi euro dalla circolazione, creando al contempo nuovi euro digitali per riacquistare obbligazioni. Poiché l’obbligo di riserva del 100% si applica solo ai nuovi euro, la vendita di obbligazioni per un valore di 5 milioni di euro toglie 15 milioni di euro all’economia, mentre l’acquisto di obbligazioni per lo stesso importo aggiunge solo 5 milioni di euro all’economia.

Tuttavia, non compreresti semplicemente la stessa quantità di obbligazioni che hai venduto. Poiché il moltiplicatore non si applica alle obbligazioni acquistate, è possibile triplicare l’importo degli acquisti e la quantità totale di denaro nell’economia rimane la stessa – in altre parole, non c’è inflazione aggiuntiva.

Ad esempio, la BCE potrebbe aumentare le sue partecipazioni in debito sovrano degli Stati membri dell’UE dal 25% al 75%. A differenza dei titoli sovrani in mano ai privati, gli Stati membri non devono pagare interessi alla BCE su tali titoli. Pertanto i contribuenti dell’UE ora dovranno pagare gli interessi solo sul 25% delle loro obbligazioni anziché sul 75% su cui pagano gli interessi adesso.

Tassi di interesse e altre domande

Un ulteriore motivo per farlo sono i tassi di interesse. Sebbene i tassi di interesse pagabili sulle obbligazioni siano bassi da anni, potrebbero aumentare enormemente sulle emissioni future a causa delle pressioni inflazionistiche e delle banche centrali che iniziano ad aumentare i tassi di interesse a breve termine in risposta. Il grafico seguente mostra come i rendimenti (ovvero i tassi di interesse) sui titoli sovrani a 10 anni attentamente osservati per Spagna, Grecia, Italia e Portogallo siano già aumentati tra tre e cinque volte negli ultimi mesi.

Rendimenti obbligazionari decennali mediterranei

Grecia =giallo; Italia =blu; Portogallo =turchese; Spagna =arancione. Vista commerciale

Dopo diversi anni di immensi shock dovuti alla pandemia, alla crisi energetica e all’emergenza bellica, c’è il rischio che i mercati inizino a pensare che i paesi più indebitati d’Europa non possano coprire i propri debiti. Ciò potrebbe portare ad una diffusa vendita di obbligazioni e spingere i tassi di interesse fino a livelli ingestibili. In altre parole, il nostro approccio potrebbe addirittura salvare l’eurozona.

La BCE potrebbe infatti raggiungere tutto questo senza introdurre un euro digitale, semplicemente imponendo un requisito di riserva più severo all’interno del sistema attuale. Ma passando a una CBDC, vi è una forte argomentazione secondo cui, poiché è più sicura dei depositi bancari, le banche al dettaglio dovrebbero garantire tale sicurezza seguendo una regola di riserva del 100%.

Tieni presente che, tuttavia, possiamo assumere questo medicinale solo una volta. Di conseguenza, gli stati dell’UE dovranno ancora essere disciplinati riguardo ai loro bilanci.

Invece di porre fine completamente al sistema bancario a riserva frazionaria in questo modo, c’è anche una via di mezzo in cui rendere i requisiti di riserva più rigorosi (diciamo una regola del 50%) e godere di una versione ridotta dei benefici del nostro sistema proposto. In alternativa, al termine della transizione della CBDC, l’obbligo di riserva potrebbe essere progressivamente allentato per stimolare l’economia, in funzione della crescita del PIL, dell’inflazione e così via.

Cosa accadrebbe se le altre banche centrali non adottassero lo stesso approccio? Certamente, un certo coordinamento aiuterebbe a ridurre al minimo i disagi, ma oggi i requisiti di riserva differiscono tra i paesi senza problemi significativi. Inoltre, molti paesi sarebbero probabilmente tentati di adottare lo stesso approccio. Ad esempio, la Banca d'Inghilterra detiene oltre un terzo del debito pubblico britannico e la percentuale del debito pubblico britannico rispetto al PIL è attualmente pari al 95%.