Sostenibilità nel settore dei servizi finanziari europei

• Il Parlamento europeo ha pubblicato il testo concordato sul regolamento sull'informativa che le imprese devono fornire sull'integrazione degli investimenti sostenibili e dei rischi per la sostenibilità nel loro processo di investimento, parte del pacchetto di misure della Commissione Europea sulla finanza sostenibile.
• Il regolamento mira a garantire che i gestori di fondi incorporino i "rischi di sostenibilità" (ambientali, considerazioni sociali o di governance) nel loro processo decisionale di investimento, almeno nella misura in cui tale rischio potrebbe incidere sul valore di un investimento.
• La Commissione europea ha proposto separatamente modifiche ai regolamenti esistenti che disciplinano i gestori di fondi di investimento alternativi (AIFM) e le società autorizzate ai sensi della direttiva sui mercati degli strumenti finanziari che richiedono loro di tenere conto dei rischi per la sostenibilità nei loro accordi organizzativi e sui conflitti di interesse.

Gli investitori chiedono sempre più una maggiore attenzione alla sostenibilità e agli investimenti responsabili dai loro gestori patrimoniali, e il settore dei fondi privati ​​non fa certo eccezione. In Europa, i regolatori stanno seguendo l'esempio, e ora hanno preso forma nuove regole che interesseranno la maggior parte dei fondi privati ​​che vogliono raccogliere fondi in Europa.

A maggio 2018, la Commissione Europea ha proposto un pacchetto di misure sulla finanza sostenibile, quale, come abbiamo riferito all'epoca, prevedeva l'obbligo per i gestori di asset (compresi i gestori di fondi di private equity e venture capital) di tenere conto dei rischi per la sostenibilità nelle loro decisioni di investimento, e per spiegare agli investitori come lo fanno. Comprendeva anche una proposta per una tassonomia (un sistema di classificazione) per determinare se un'attività economica è sostenibile dal punto di vista ambientale e una proposta per una nuova categoria di benchmark a basso e positivo carbonio. Queste misure facevano parte dei più ampi tentativi della Commissione di raggiungere gli obiettivi fissati dall'Accordo di Parigi sui cambiamenti climatici.

Regolamento Sostenibilità

Un anno dopo, il Parlamento europeo ha pubblicato un testo concordato sulle informative che le imprese devono fornire sull'integrazione degli investimenti sostenibili e dei rischi per la sostenibilità nel loro processo di investimento (il "Regolamento"), mentre sono in corso i lavori sulle altre iniziative. Gli “investimenti sostenibili” sono generalmente concepiti come investimenti in un'attività economica che contribuiscono a un obiettivo ambientale o sociale, con l'ulteriore condizione che l'investimento segua pratiche di buona governance.

Il regolamento si applicherà a un'ampia gamma di "partecipanti ai mercati finanziari", compresi i gestori di fondi di investimento alternativi ("GEFIA"), società autorizzate ai sensi della direttiva sugli strumenti finanziari Marketsin ("MiFID") a fornire la gestione del portafoglio, egestori di fondi EuVECA e EuSEF. Sono inclusi anche i "consulenti finanziari" (comprese le società autorizzate ai sensi della MiFID a fornire consulenza in materia di investimenti). Assicuratori che forniscono prodotti di investimento, anche i produttori di prodotti pensionistici individuali (compresi quelli non regolamentati a livello dell'UE) e di regimi pensionistici aziendali e professionali sono soggetti al regolamento.

Come abbiamo riportato l'anno scorso, il campo di applicazione del regolamento si è ampliato durante il processo legislativo. Il regolamento originariamente si applicava principalmente ai manager che perseguono una strategia sostenibile. Ora si applica a tutte le aziende.

Il regolamento non è esplicito sul fatto che si applichi ai gestori non SEE "in entrata", compresi i gestori di fondi statunitensi, quando commercializzano i propri fondi negli Stati dell'UE nell'ambito dei regimi nazionali di collocamento privato disponibili, ma sembra probabile che gli Stati membri lo applicheranno in pratica a tali gestori (e l'uso del termine generico "GEFIA" nel regolamento facilita certamente l'applicazione del regolamento ai GEFIA non UE).

Impatto sui gestori di fondi—Incorporazione dei rischi per la sostenibilità nel processo decisionale di investimento . Il regolamento mira a garantire che i gestori di fondi incorporino i "rischi per la sostenibilità" nel loro processo decisionale di investimento. Per "rischio per la sostenibilità" si intende un evento sociale o di governance che potrebbe incidere negativamente sul valore di un investimento. Significa considerazione di, ad esempio, un fattore ambientale nel processo decisionale di investimento nella misura in cui influisce sul valore (o sulla volatilità) dell'investimento, ma non richiede che un gestore consideri fattori di sostenibilità che non hanno alcun impatto sul valore dell'investimento. Non c'è alcuna qualificazione sul fatto che un rischio per la sostenibilità debba essere materiale, sebbene i manager dovranno in pratica determinare la materialità e la rilevanza dei rischi per la sostenibilità rispetto al valore degli investimenti che effettuano, nonché la disponibilità di dati sull'impatto dei rischi di sostenibilità sul valore.

Il regolamento impone ai gestori di pubblicare sul proprio sito web informazioni sulle proprie politiche sull'integrazione dei rischi per la sostenibilità nel processo decisionale di investimento. I gestori non sono tenuti a pubblicare l'intera politica, ma possono farlo se lo desiderano.

Il Regolamento introduce il concetto separato di “principale impatto negativo delle decisioni di investimento sui fattori di sostenibilità”. Questo vale solo per le aziende che considerano l'impatto "avverso" delle loro decisioni di investimento sui "fattori di sostenibilità", come l'ambiente, nel loro processo di investimento, anche se non influiscono sul valore di un investimento. Questo è inquadrato come un obbligo di informativa a livello di "entità", comprendere l'approccio dell'intera azienda ai fattori di sostenibilità nelle sue decisioni di investimento. Le aziende che si impegnano a considerare più ampiamente i fattori di sostenibilità devono pubblicare informazioni sul proprio sito Web su come le loro politiche di due diligence incorporano questi fattori. Le informazioni da fornire includeranno la priorità data ai vari fattori di sostenibilità, azioni intraprese per affrontare i fattori e l'adesione a codici di condotta aziendale responsabile. Le imprese che non considerano tali fattori dovranno spiegare che è così, fornire ragioni chiare per non farlo e indicare se e quando intendono prendere in considerazione tali fattori. Però, le grandi aziende (comprese le aziende che superano un numero medio di 500 dipendenti durante l'anno finanziario) non possono beneficiare del percorso "rispetta o spiega" - devono pubblicare una dichiarazione sul loro sito Web su come considerano i fattori di sostenibilità più ampiamente nella loro due diligence sugli investimenti.

Non è chiaro fino a che punto i GEFIA dovranno modificare il loro approccio di investimento per i fondi esistenti (anziché nuovi), anche se è probabile che le imprese si concentreranno in pratica sull'applicazione a nuovi prodotti. In utile riconoscimento del principio di proporzionalità, il regolamento riconosce che la misura in cui la duediligence incorpora fattori di sostenibilità dovrebbe tenere conto delle dimensioni dell'impresa, natura e portata delle attività. L'applicabilità dei fattori di sostenibilità a un'impresa dipenderà dalle strategie di investimento dell'impresa, con la possibilità per alcune aziende di fare un'informativa di alto livello, soprattutto se ritengono che la loro strategia non tenga necessariamente conto dei fattori di sostenibilità.

Le imprese devono fornire informazioni simili in relazione a determinati prodotti finanziari, compresi i fondi, nella fase “precontrattuale” (per i GEFIA, come parte delle informative solitamente fornite agli investitori nel PPM del fondo). Qui, l'obbligo è di indicare se un prodotto finanziario considera i principali impatti negativi sui fattori di sostenibilità, quindi le grandi aziende che devono pubblicare l'informativa a livello di entità non sono necessariamente tenute a seguire l'informativa a livello di prodotto, come quando concludono che il prodotto non si presta all'applicazione di fattori di sostenibilità.

Molti gestori di fondi privati ​​non mettono a disposizione alcuna informazione sui loro fondi sul loro sito web, altro che agli investitori approvati dietro un "firewall". Sebbene il regolamento richieda che l'informativa a livello di prodotto appaia sui siti Web, sembra che le imprese in pratica possano continuare a rendere disponibili queste informazioni solo agli investitori autorizzati. Al contrario, sarà probabilmente necessario rendere pubbliche le informative a livello aziendale sulla considerazione dei rischi per la sostenibilità sui siti Web, come evidenziato da Evert van Walsum dell'ESMA in un discorso tenuto il 13 maggio 2019, in cui ha fatto riferimento a “Divulgazione al pubblico dei cosiddetti ‘principali impatti negativi’ delle decisioni di investimento sui fattori di sostenibilità, come le questioni ambientali e sociali (che si applicano ai partecipanti al mercato su una base conforme o spiegata, ad eccezione delle aziende con più di 500 dipendenti per le quali l'obbligo è obbligatorio).”

Come osserva il Regolamento, la divulgazione standardizzata consentirà agli "investitori finali" di prendere decisioni di investimento più informate e di confrontare più facilmente i prodotti di investimento su base equivalente. Può anche ridurre la necessità per i gestori di compilare questionari separati di due diligence degli investitori.

Impatto sugli investitori . Come sopra annotato, assicuratori che forniscono prodotti di investimento (e imprese, a parte le piccole imprese, che forniscono consulenza su tali prodotti) rientrano nel campo di applicazione e devono rispettare le regole in modo simile ai gestori di fondi. Allo stesso modo, il Regolamento si applica ai produttori di prodotti pensionistici individuali (compresi quelli regolamentati a livello di legge nazionale e il prossimo Prodotto Pensionistico Personale paneuropeo) e ai regimi pensionistici professionali (diversi dai regimi con meno di 15 iscritti). Dal punto di vista del private equity, alcuni tipi di investitori, come i regimi pensionistici professionali, sono nell'ambito, suggerendo un significativo orientamento futuro nelle loro politiche di investimento verso investimenti sostenibili. Esiste un flusso di lavoro separato dell'UE per considerare l'integrazione dei rischi per la sostenibilità nella direttiva Solvency II che disciplina gli assicuratori dell'UE.

Impatto sui consulenti finanziari . Il Regolamento prevede obblighi analoghi per i “consulenti finanziari”, che includono società autorizzate ai sensi della MiFID a fornire consulenza in materia di investimenti. Come formatori, i consulenti finanziari devono pubblicare informazioni su come integrano i rischi nella loro consulenza sugli investimenti sul loro sito web, e pubblicano informazioni per stabilire se tengono maggiormente conto dell'impatto "avverso" delle loro decisioni di investimento sui "fattori di sostenibilità" nella loro consulenza in materia di investimenti (indipendentemente dal fatto che i loro clienti abbiano espresso una preferenza per investimenti sostenibili). Sono esenti i consulenti per gli investimenti molto piccoli (che impiegano meno di tre persone).

Prodotti con obiettivi di investimento sostenibile . Il Regolamento introduce ulteriori obblighi di informativa qualora un prodotto finanziario abbia come obiettivo l'investimento sostenibile. Ci saranno standard informativi prescritti e coerenti su come questi obiettivi sono raggiunti, le metodologie utilizzate per valutare il raggiungimento degli obiettivi e le regole per garantire la coerenza di qualsiasi indice utilizzato come benchmark con gli obiettivi. Si tratta, in parte, progettato per prevenire il "greenwashing" (che la Commissione Europea descrive come "affermazioni non comprovate o fuorvianti sulle caratteristiche di sostenibilità e sui vantaggi di un prodotto di investimento"). I dettagli della divulgazione saranno nei prossimi standard tecnici di regolamentazione.

Politiche di remunerazione . In aggiunta alle regole di remunerazione esistenti, le imprese che rientrano nel campo di applicazione del regolamento devono includere nelle loro politiche retributive (applicabili al loro personale) informazioni su come le loro politiche (in termini di incentivi e prevenzione dei conflitti di interesse) sono coerenti con il modo in cui tengono conto dei rischi per la sostenibilità, e pubblicare tali informazioni sul loro sito web. Questa disposizione non è così prescrittiva come le versioni precedenti, e non lo fa, ad esempio, legare i premi retributivi ai risultati complessivi di sostenibilità dell'azienda.

Modifiche separate alla MiFID e alla Direttiva AIFM

In un flusso di lavoro separato, la Commissione europea ha proposto modifiche ai regolamenti delegati ai sensi della MiFID per richiedere alle imprese di investimento di chiedere ai propri clienti le loro preferenze in merito alle questioni di sostenibilità e di tenere conto di tali preferenze quando forniscono consulenza ai propri clienti.

Inoltre, l'Agenzia europea degli strumenti finanziari e dei mercati ("ESMA") ha recentemente pubblicato una consulenza tecnica alla Commissione su come integrare i rischi di sostenibilità nei requisiti organizzativi della direttiva AIFM ("AIFMD") (e una consulenza separata in relazione ai requisiti organizzativi MiFID). I GEFIA saranno tenuti a tenere conto dei rischi per la sostenibilità nelle loro procedure per il processo decisionale interno e la risoluzione dei conflitti di interesse, e dovranno garantire che i loro alti dirigenti siano responsabili della presa in considerazione dei rischi per la sostenibilità (sebbene le aziende non siano tenute a designare una singola persona senior come responsabile). Di rilevanza per il private equity è che i GEFIA devono, ove richiesto di considerare l'impatto "avverso" delle proprie decisioni di investimento sui "fattori di sostenibilità" ai sensi del Regolamento (come, vedi sotto), sviluppare strategie di coinvolgimento (come l'uso dei diritti di voto per influenzare la strategia di un'impresa) per applicare fattori di sostenibilità alle società partecipate. Il principio di proporzionalità, che tiene conto delle dimensioni di un'impresa, scala e natura delle sue attività, si applica a questi nuovi requisiti.

In modo significativo, L'ESMA ha affermato di aver ricevuto richieste per una tassonomia obbligatoria sul tema dell'ambiente, fattori sociali e di governance che costituiscono gli investimenti sostenibili, data la possibilità per gli investitori di essere fuorviati da un uso scorretto o incoerente di questi termini. Mentre una tale tassonomia è al di fuori del suo mandato, L'ESMA includerà comunque le richieste di una tassonomia nella sua relazione finale alla Commissione, con la possibilità per la Commissione di coinvolgere l'ESMA in questo progetto in un secondo momento. Separatamente, il regolamento impone alle autorità di regolamentazione dell'UE di elaborare norme sul contenuto, metodologie e presentazione delle informazioni in relazione ad alcuni aspetti delle informative richieste sulla considerazione dei rischi per la sostenibilità nei loro processi di investimento, anche se non si sa quanto dettagliate saranno queste regole.

tempi

Come passo successivo, il Consiglio europeo adotterà il regolamento proposto. Il Regolamento entrerà in vigore 20 giorni dopo la sua pubblicazione nella Gazzetta Ufficiale dell'UE ma poi si applicherà 15 mesi dalla data di pubblicazione, dando alle imprese il tempo sufficiente per attuare eventuali nuovi obblighi di due diligence e rendere le nuove informazioni. È probabile che il regolamento non entrerà in vigore fino all'inizio del 2021, al più presto.

L'obbligo per le grandi imprese di pubblicare una dichiarazione sul proprio sito web su come considerano più ampiamente i fattori di sostenibilità nella due diligence sugli investimenti entra in vigore 18 mesi dopo l'entrata in vigore del regolamento. Anche l'obbligo di rendere la relativa comunicazione per ciascun prodotto ha un'applicazione ritardata (tre anni dopo l'entrata in vigore).

È probabile che la data di applicazione delle distinte modifiche alla MiFID e alla Direttiva AIFM sarà allineata alla data di applicazione del Regolamento.