In che modo il dilemma di Triffin influisce sulle valute

La previsione del dollaro di Robert Triffin

Nell'ottobre 1959, un professore di Yale si sedette di fronte al Comitato economico congiunto del Congresso e annunciò con calma che il sistema di Bretton Woods era condannato. Il dollaro non poteva sopravvivere come valuta di riserva mondiale senza richiedere agli Stati Uniti di gestire deficit sempre crescenti. Questo lugubre scienziato era Robert Triffin, nato in Belgio, e aveva ragione. Il sistema di Bretton Woods è crollato nel 1971, e oggi il ruolo del dollaro come valuta di riserva fa sì che gli Stati Uniti abbiano il più grande disavanzo delle partite correnti del mondo.

Per gran parte del XX secolo, il dollaro USA era la valuta preferita. Sia le banche centrali che gli investitori hanno acquistato dollari da tenere come riserve valutarie, e con buona ragione. Gli Stati Uniti avevano un clima politico stabile, non ha vissuto le devastazioni delle guerre mondiali come ha fatto l'Europa, e aveva un'economia in costante crescita abbastanza grande da assorbire gli shock.

Punti chiave

• Robert Triffin credeva che il dollaro non potesse sopravvivere come valuta di riserva mondiale senza richiedere agli Stati Uniti di gestire deficit sempre crescenti.
• Una popolare valuta di riserva alza il tasso di cambio, che danneggia le esportazioni del paese emittente di valuta, portando a un deficit commerciale.
• Un paese che emette una valuta di riserva deve bilanciare i suoi interessi con la responsabilità di prendere decisioni monetarie a beneficio di altri paesi.
• Un'altra valuta di riserva che sostituisce il dollaro aumenterebbe i costi di finanziamento, che potrebbe avere un impatto sulla capacità degli Stati Uniti di rimborsare il debito.
• Un nuovo sistema monetario internazionale potrebbe potenzialmente aiutare i paesi a mantenere lo status di valuta di riserva.

Considerazioni sulla valuta di riserva

"Accordando" che la sua valuta venga utilizzata come valuta di riserva, un paese si appunta le mani dietro la schiena. Per mantenere l'economia globale in movimento, potrebbe dover immettere in circolazione grandi quantità di valuta, aumentare l'inflazione in casa. Quanto più popolare è la valuta di riserva rispetto ad altre valute, più alto è il suo tasso di cambio e meno competitive diventano le industrie esportatrici nazionali. Ciò provoca un deficit commerciale per il paese emittente della valuta, ma rende felice il mondo. Se il paese con valuta di riserva decide invece di concentrarsi sulla politica monetaria interna non emettendo più valuta, allora il mondo diventa infelice.

Paradosso della valuta di riserva

Diventare una valuta di riserva presenta ai paesi un paradosso. Vogliono il prestito "senza interessi" generato dalla vendita di valuta a governi stranieri, e devono essere in grado di raccogliere rapidamente capitali a causa dell'elevata domanda di obbligazioni denominate in valuta di riserva. Allo stesso tempo, vogliono essere in grado di utilizzare il capitale e la politica monetaria per garantire che le industrie nazionali siano competitive nel mercato mondiale e per assicurarsi che l'economia nazionale sia sana e non abbia grandi deficit commerciali. Sfortunatamente, entrambe queste idee - fonti di capitale a basso costo e saldi commerciali positivi - di solito non possono essere realizzate contemporaneamente.

Questo è il dilemma di Triffin, prende il nome da Robert Triffin, un economista che ha scritto del destino imminente del sistema di Bretton Woods nel suo libro del 1960, Crisi dell'oro e del dollaro:il futuro della convertibilità . Ha sottolineato che gli anni di pompaggio di dollari nell'economia mondiale attraverso i programmi del dopoguerra, come il Piano Marshall, stava rendendo sempre più difficile attenersi al gold standard. Il paese ha dovuto raggiungere questo obiettivo infondendo fiducia internazionale attraverso un avanzo delle partite correnti e al tempo stesso un disavanzo delle partite correnti fornendo accesso immediato all'oro. 

L'emissione di una valuta di riserva significa che la politica monetaria non è più solo una questione nazionale, ma internazionale. I governi devono bilanciare il desiderio di mantenere la disoccupazione bassa e la crescita economica stabile con la sua responsabilità di prendere decisioni monetarie che andranno a beneficio di altri paesi. Lo stato della valuta di riserva è, così, una minaccia alla sovranità nazionale.

Un'altra valuta di riserva

Cosa accadrebbe se un'altra valuta, come lo yuan cinese, dovessero diventare la valuta di riserva preferita del mondo? Il dollaro probabilmente si deprezzerebbe rispetto ad altre valute, che potrebbe aumentare le esportazioni e ridurre il deficit commerciale. Il problema più grande, però, sarebbe un aumento degli oneri finanziari man mano che la domanda di un flusso costante di dollari si riduceva, che potrebbe avere un grave impatto sulla capacità degli Stati Uniti di ripagare il proprio debito o finanziare programmi nazionali. Cina, d'altra parte, dovrà modernizzare rapidamente il proprio sistema finanziario, a lungo lamentato per la protezione delle sue industrie guidate dall'esportazione, attraverso la manipolazione della valuta. La domanda di convertibilità in yuan significa che la banca centrale cinese dovrebbe allentare i regolamenti relativi alle obbligazioni denominate in yuan.

Nuovo Sistema Monetario Internazionale

C'è un'altra possibilità per ridurre le pressioni che i paesi affrontano nel tentativo di mantenere lo status di valuta di riserva:un nuovo sistema monetario internazionale, un'idea lanciata per diversi decenni come potenziale soluzione. Una possibilità è il disegno speciale a destra, un tipo di attività di riserva mantenuta da un'istituzione globale, come il Fondo monetario internazionale (FMI). Anche se questa non è una valuta, rappresenta un diritto di altri paesi su attività in valuta estera. Un'idea più radicale sarebbe quella di creare una valuta globale, un concetto spinto da John Maynard Keynes, con un valore basato sull'oro o sulla meccanizzazione di una banca centrale globale. Questa è probabilmente la soluzione più complessa disponibile e presenta problemi relativi alla sovranità, stabilità, e amministrazione. Dopotutto, come si può ritenere responsabile un'organizzazione che è volontaria?

La linea di fondo

A breve termine, la prospettiva di una valuta di riserva che sostituisca il dollaro è quasi nulla. Nonostante i problemi economici e politici che affliggono gli Stati Uniti, il suo status di "rifugio sicuro" è difficile da battere, soprattutto alla luce della difficile situazione dell'euro. È difficile analizzare cosa accadrebbe esattamente se il dollaro venisse superato da un'altra valuta, ed è altrettanto difficile prevedere quali misure di bilancio e di austerità in Europa e negli Stati Uniti faranno all'economia globale nei prossimi anni.