Gli sviluppatori di proprietà private stanno davvero guidando il debito della Cina:nuova ricerca

Le imprese e i governi di tutto il mondo stanno osservando la crescita della Cina, innova ed estende la sua influenza. Esploriamo come il paese è arrivato dove si trova e cosa potrebbe esserci in serbo per il suo futuro nella nostra serie Understanding China's Influence.

La Cina ha un problema di debito. Ma la ricerca mostra che la colpa non è del settore industriale o delle imprese statali (SOE), ma del mercato immobiliare privato in forte espansione.

La crisi finanziaria globale ha mostrato come i problemi di debito in una parte del mondo (in questo caso gli Stati Uniti e l'Europa occidentale) potrebbero avere conseguenze negative diffuse. Poiché la Cina è ora il principale commerciante di merci al mondo, seconda economia e terza nazione creditizia, un crollo del debito lì avrebbe effetti dannosi ben oltre i suoi confini.

Gli ultimi dati della Bank of International Settlements mostrano che dal 2008 la Cina è responsabile di quasi un dollaro su due di nuovi prestiti a livello globale. Il debito della Cina ha raggiunto il 254,9% del PIL, dal 147% alla fine del 2008. È persino più alto che negli Stati Uniti, dove i redditi pro capite sono quasi quattro volte maggiori.

Due terzi del debito della Cina è rappresentato da imprese, mentre il resto è nelle mani dei governi e delle famiglie. Molti commentatori incolpano del problema le SOE inefficienti e in perdita, in particolare quelli nel settore delle costruzioni e nelle aree di sovraccapacità industriale come l'acciaio.

Una recente ricerca che utilizza i dati dell'indagine dell'Ufficio nazionale di statistica cinese conferma che le imprese siderurgiche, carbone ed elettricità hanno infatti aumentato i livelli di indebitamento, rispetto al proprio patrimonio e patrimonio. Ma se espresso in percentuale del PIL, questo aumento è stato modesto e per lo più compensato da imprese in altre parti del settore industriale con livelli di debito in calo.

Rispetto al PIL, tra il 2008-2015 il debito delle imprese industriali è aumentato di appena 4,4 punti percentuali, mentre quelli in costruzione sono aumentati di 7,0 punti percentuali. Su entrambi spiccavano le attività nel settore immobiliare, dove il debito è aumentato di 29 punti percentuali.

Quindi, mentre potrebbe essere vero dire che l'edilizia e un settore industriale in eccesso di produzione stanno contribuendo al problema del debito cinese, non sono i driver principali.

Come l'immobiliare e le imprese private stanno guidando il debito in Cina

Un recente capitolo degli economisti della Reserve Bank of Australia (RBA) ha esaminato i dati delle società quotate cinesi ed è giunto a conclusioni simili.

Imprese industriali (manifatturiere, servizi di pubblica utilità e miniere) sottratti dall'aumento dei livelli di debito complessivo dal 2008-2015.

Tra il 2008 e il 2012 sono state le imprese di costruzione le maggiori responsabili. Da allora è stata attività nel settore immobiliare.

In termini di come viene detenuto il debito tra imprese statali e private, i dati dell'indagine mostrano all'interno del settore immobiliare carico di debiti, gli sviluppatori privati ​​hanno aumentato i loro livelli di debito, mentre quelli degli sviluppatori statali sono diminuiti.

In tutti i settori, le imprese statali o controllate hanno rappresentato i tre quarti dell'aumento dei livelli di debito complessivi tra il 2008-2012, rivelano le prove delle società quotate. Ma da allora queste imprese hanno effettivamente sottratto all'aumento dei livelli di debito, lasciando le imprese private interamente responsabili.

Cosa può fare il governo cinese al riguardo

La traiettoria complessiva del debito cinese è insostenibile. Una ricerca del Fondo monetario internazionale (FMI) rileva che pochissimi paesi hanno sperimentato un simile rapido accumulo di debito e sono fuggiti senza un eventuale fallimento.

La domanda per il Paese è come ridurre la dipendenza delle imprese dall'indebitamento pur mantenendo un robusto tasso di crescita economica.

Se le banche statali buttano soldi e soldi contro le imprese pubbliche nel settore delle costruzioni, carbone, acciaio e così via è il problema, allora la prescrizione della politica è chiara.

In agosto, vicedirettore generale del FMI, David Lipton ha sostenuto:

La riforma delle SOE è senza dubbio preziosa, ma è improbabile che da sola risolva il problema. Questo perché il grande pilota, soprattutto negli ultimi anni, sembra essere un comportamento sempre più speculativo da parte di chi opera nel mercato immobiliare.

Dal lato dell'offerta, questo ha spesso coinvolto sviluppatori privati, anche se a volte con azionisti statali di minoranza, mentre il lato della domanda è composto da famiglie. Il fatto che il settore privato incombe sul debito cinese in qualche modo rende il problema più complicato da affrontare.

Misure amministrative dirette come forzare una fusione tra un'impresa statale debole e una più forte potrebbero non essere possibili con gli attori del settore privato perché il governo non possiede o controlla queste aziende.

Allo stesso tempo, la disoccupazione creata dal crollo di una grande azienda privata non sarebbe attraente nemmeno per un governo ossessionato dalla stabilità sociale.

L'aggiunta di ulteriore complessità per i regolatori cinesi è che a volte le famiglie non acquistano beni immobiliari direttamente, ma lo fanno invece tramite prodotti di gestione patrimoniale ingegnerizzati finanziariamente, venduti da istituti finanziari.

La crescente importanza dei prestiti ipotecari in Cina crea anche un legame potenzialmente distruttivo tra eventuali problemi nel mercato immobiliare e la stabilità del sistema finanziario più in generale.

Quando i prezzi delle case hanno cominciato a scendere negli Stati Uniti nel 2006, le banche sono rimaste con enormi crediti inesigibili mentre le famiglie sono inadempienti sui loro mutui. Detto ciò, i requisiti di anticipo in Cina tendono ad essere elevati rispetto ad altri paesi, fornire alle banche un certo grado di protezione.

Nel valutare le prospettive del debito cinese, un'altra considerazione positiva è che il rapporto tra debito delle famiglie e PIL in Cina è solo del 40,7%, rispetto al 78,4% negli Stati Uniti e all'enorme 125,2% in Australia.

Ancora, dato il ruolo centrale che il settore immobiliare e il settore privato svolgono nella sfida del debito cinese, le iniziative del governo cinese per frenare la speculazione sul mercato immobiliare dovrebbero essere accolte con favore. Allo stesso modo, anche regole più severe sui prodotti di gestione patrimoniale hanno senso, come limitare il coinvolgimento delle banche più piccole che hanno meno capitale per compensare potenziali perdite.