Spiegatore:perché Deutsche Bank ha suscitato preoccupazioni sul mercato per i CoCo bond

John Cryan, l'amministratore delegato di Deutsche Bank, ha descritto la sua banca come "solida come una roccia". Questo potrebbe essere quello che ti aspetteresti di sentire dal dirigente con la mano sul timone, ma è un po' come un politico che parla con entusiasmo dei propri elevati standard morali. In altre parole, può essere motivo di preoccupazione.

La banca ha avuto la sua parte di difficoltà mentre il settore si libera dalla crisi finanziaria. Come molte banche, Deutsche deve affrontare una continua incertezza su problemi e sanzioni futuri. L'ultima complicazione riguarda una delle innovazioni progettate per prevenire il ripetersi del caos del mercato del 2007-2008:obbligazioni convertibili contingenti, conosciuto con il nome più attraente di CoCo bond.

Il piano di Cryan presso Deutsche Bank è stato quello di concentrare le attività in modo più rigoroso. Ha annunciato piani in ottobre per chiudere uffici e tagliare posti di lavoro. Cercherà anche di contrastare i cattivi comportamenti, rafforzare il bilancio e vendere le divisioni.

La risposta del mercato è stata tiepida. Il prezzo delle azioni di Deutsche è sceso di due terzi, da vicino a € 28 a fine ottobre a poco più di € 13 all'inizio della scorsa settimana. Significava che le azioni della banca valevano solo il 35% del valore delle attività nel suo bilancio. Gli investitori sono preoccupati. La banca ha annunciato venerdì un riacquisto del debito che ha cercato di aumentare sia il sentimento del mercato azionario che la fiducia nel suo debito.

Ma in mezzo alle preoccupazioni del mercato sulla strategia e sui costi legali, Il debito CoCo di Deutsche ha fornito una nuova piega nella storia. I rating sul debito sono stati tagliati poiché i rimborsi sono minacciati, secondo Standard &Poor's.

CoCo Power

Questa nuova forma di debito era vista come un modo per affrontare il problema del "troppo grande per fallire" che aveva segnato la crisi finanziaria, quando le grandi banche erano così integrate nell'economia più ampia che il loro crollo avrebbe avuto un enorme, effetti imprevedibili.

I CoCo funzionano in questo modo:vengono emessi come un'obbligazione, il che significa che la banca promette di pagare all'investitore un tasso fisso per un determinato periodo di tempo. La grande differenza rispetto alle obbligazioni tradizionali è che i CoCo possono smettere di pagare gli interessi e convertirsi in azioni, o essere svalutato se la banca è in difficoltà.

Tipicamente, ciò significa che se il capitale proprio della banca - il denaro che ha a disposizione per resistere a qualsiasi tempesta di mercato - scende al di sotto di una certa percentuale del suo intero bilancio, quindi i CoCo bond si convertiranno in azioni.

Dopo la crisi finanziaria del 2008 i CoCos sono diventati popolari tra i regolatori che stavano lottando con la questione di come trattare con una grande banca che era di importanza sistemica. Le soluzioni disponibili all'epoca erano entrambe poco attraenti.

Potresti far fallire una banca e stringere i denti durante la ricaduta, come è successo con Lehman Brothers. In alternativa, i contribuenti potrebbero agire come un investitore di ultima istanza e salvare la banca. Questo è quello che è successo con la Royal Bank of Scotland.

I CoCo erano visti come parte di una terza via. Invece dello stato che rabbocca il bilancio, potresti invece imporre la perdita ad alcuni detentori di obbligazioni. In effetti agirebbero come una sorta di ammortizzatore sul bilancio di una banca. Gli investitori si sono assunti più rischi, ma ha ottenuto in cambio rendimenti più elevati; sembrava un felice compromesso quando i rendimenti sugli altri debiti erano ai minimi storici.

E così, quando varie autorità bancarie in tutto il mondo stavano sviluppando nuove regole su come dovrebbe essere il bilancio di una banca, I CoCo sono stati inclusi. Le banche hanno emesso € 91 miliardi di CoCo da aprile 2013. La sola Deutsche Bank ha un valore di circa € 1,75 miliardi in bilancio.

Dovrei CoCo?

Si ritiene che i CoCo abbiano alcuni vantaggi significativi. In condizioni di disagio, I titolari di CoCo subirebbero il colpo e, in teoria, altri investitori non si spaventeranno istantaneamente e non ritireranno i loro soldi né chiederanno che i debiti vengano pagati. I governi sono liberi di iniettare capitali nelle banche in fallimento. E qualsiasi nuovo metodo per rafforzare le finanze bancarie dà agli investitori la fiducia necessaria per continuare a investire.

Nonostante l'entusiasmo, ci sono alcuni potenziali problemi. Il primo è che i CoCos potrebbero facilmente essere un pasticcio. Alcuni commentatori sostengono che il modo migliore per rendere le banche più sicure è richiedere loro di detenere più azioni in bilancio. Trattare i CoCo come parte del patrimonio netto nel bilancio di una banca fa sembrare che abbia aumentato il patrimonio netto nel bilancio quando in realtà non lo ha fatto.

I CoCo possono persino incoraggiare l'assunzione di rischi. Danno alle banche un buffer aggiuntivo se qualcosa va storto. Pensalo come l'imbottitura indossata nel football americano, consentendo ai giocatori di impegnarsi in placcaggi da brivido. I manager potrebbero iniziare a pensare che, poiché i CoCo forniscono un certo grado di protezione da una scommessa sbagliata, possono iniziare a intraprendere azioni più rischiose.

Finalmente, abbiamo la “spirale della morte” del CoCo. Ciò può accadere se il prezzo delle azioni di una banca diminuisce e innesca la conversione dei CoCo da obbligazioni in azioni. Ciò aumenterebbe il numero totale di azioni disponibili, che teoricamente farebbe valere di meno ogni azione. Per di più, è probabile che l'intero processo venga preso come un segnale negativo nel mercato con conseguenti ulteriori ribassi. Questa è la paura che ha morso il sentimento degli investitori CoCo di Deutsche.

Certo, il tema principale qui è che i CoCos non sono testati. Potrebbero sembrare buone come proposte politiche, ma è tutt'altra cosa vedere cosa succede nella pratica. Nei tre anni trascorsi da quando c'è stato un mercato per i CoCo, non ci sono state occasioni importanti in cui si sono convertiti da obbligazioni ad azioni. C'è ancora molto dibattito su come dovrebbe avvenire la conversione in azioni. E c'è una persistente preoccupazione per gli effetti del contagio se si verifica una conversione importante dei CoCo.

Poiché Deutsche Bank cerca di convincere gli investitori che è davvero "solido come una roccia", potrebbe aiutarci a comprendere i problemi che si nascondono nella nuova infrastruttura finanziaria assemblata all'indomani della crisi finanziaria del 2008. I CoCo bond sono una parte importante di questa nuova infrastruttura, ma non è chiaro se saranno gli ammortizzatori efficaci che molti esperti sperano che siano.