Sfidare la metrica EBITDA

Guadagno prima degli interessi, le tasse, ammortamento, e l'ammortamento (EBITDA) ottiene una cattiva reputazione in alcuni ambienti del mondo finanziario. Ma questa misura finanziaria merita l'avversione degli investitori?

L'EBITDA è una misura spesso utilizzata del valore di un'impresa. Ma i critici di questo valore spesso sottolineano che si tratta di un numero pericoloso e fuorviante perché spesso viene confuso con il flusso di cassa. Però, questo numero può effettivamente aiutare gli investitori a creare un confronto tra mele e mele, senza lasciare un retrogusto amaro.

Calcolo dell'EBITDA

L'EBITDA è calcolato prendendo l'utile netto e aggiungendo gli interessi, le tasse, ammortamento, e le spese di ammortamento ad esso. L'EBITDA viene utilizzato per analizzare la redditività operativa di un'azienda prima delle spese non operative come interessi e altre spese non fondamentali e oneri non monetari come deprezzamento e ammortamento. Così, perché questa semplice figura viene continuamente insultata nel settore finanziario?

Critiche all'analisi dell'EBITDA

Tirando fuori gli interessi, le tasse, ammortamento, e l'ammortamento può far apparire fiscalmente sane imprese completamente non redditizie. Uno sguardo indietro alle società dotcom degli anni 2000 fornisce innumerevoli esempi di aziende che non avevano speranze e guadagni ma sono diventate le predilette del mondo degli investimenti. L'uso dell'EBITDA come misura della salute finanziaria ha reso queste aziende attraenti.

Allo stesso modo, I numeri dell'EBITDA sono facili da manipolare. Se vengono utilizzate tecniche contabili fraudolente per gonfiare i ricavi mentre gli interessi, le tasse, ammortamento, e l'ammortamento sono tolti dall'equazione, quasi ogni azienda potrebbe avere un bell'aspetto. Certo, quando viene fuori la verità sui dati di vendita, il castello di carte crollerà, e gli investitori saranno nei guai.

EBITDA vs flusso di cassa operativo

Il flusso di cassa operativo è una misura migliore della quantità di cassa generata da un'azienda perché aggiunge oneri non monetari (ammortamento e svalutazione) al reddito netto e include le variazioni del capitale circolante che utilizzano o forniscono anche liquidità (come le variazioni dei crediti , debiti, e inventari).

Questi fattori di capitale circolante sono la chiave per determinare la quantità di liquidità generata da un'azienda. Se gli investitori non includono le variazioni del capitale circolante nella loro analisi e si affidano esclusivamente all'EBITDA, perderanno gli indizi che indicano se un'azienda sta perdendo denaro perché non sta effettuando alcuna vendita.

Fattori positivi dell'EBITDA

Nonostante le critiche, ci sono molti che favoriscono questa pratica equazione. Diversi fatti si perdono in tutte le lamentele sull'EBITDA, ma sono apertamente promosse dalle sue cheerleader.

Stima del flusso di cassa per il debito a lungo termine

Il primo fattore da considerare è che l'EBITDA può essere utilizzato come scorciatoia per stimare il flusso di cassa disponibile per pagare il debito sulle attività a lungo termine, come attrezzature e altri oggetti con una durata misurata in decenni anziché in anni. Dividendo l'EBITDA per il numero di pagamenti del debito richiesti si ottiene un rapporto di copertura del debito. Il factoring dell'"ITDA" dell'EBITDA è stato progettato per tenere conto del costo delle attività a lungo termine e fornire uno sguardo ai profitti che sarebbero rimasti dopo che il costo di questi strumenti fosse stato preso in considerazione. Questo è l'uso dell'EBIDTA prima degli anni '80 ed è un calcolo perfettamente legittimo.

La necessità di una redditività legittima

Un altro fattore che viene spesso trascurato è che affinché una stima dell'EBITDA sia ragionevolmente accurata, l'impresa oggetto di valutazione deve avere una legittima redditività. È probabile che l'utilizzo dell'EBITDA per valutare le imprese industriali di vecchia concezione produca risultati utili. Questa idea è andata persa negli anni '80, quando erano di moda i leveraged buyout, e l'EBITDA ha iniziato ad essere utilizzato come proxy per il flusso di cassa. Ciò si è evoluto nella pratica più recente di utilizzare l'EBITDA per valutare le dotcom non redditizie e aziende come le telecomunicazioni, dove gli aggiornamenti tecnologici sono una spesa costante.

Confronto tra aziende simili

L'EBITDA può essere utilizzato anche per confrontare le aziende tra loro e le medie del settore. Inoltre, L'EBITDA è una buona misura delle tendenze principali dei profitti perché elimina alcuni dei fattori estranei e consente un confronto più "dalle mele alle mele".

In definitiva, L'EBITDA non dovrebbe sostituire la misura del flusso di cassa, che include il fattore significativo delle variazioni del capitale circolante. Ricorda che "il denaro è il re" perché mostra la "vera" redditività e la capacità di un'azienda di continuare le operazioni.

Esempio:W.T. Grant Company

L'esperienza della W.T. Grant Company fornisce una buona illustrazione dell'importanza della generazione di cassa rispetto all'EBITDA. Grant era un rivenditore generale nel tempo prima dei centri commerciali e uno stock di prim'ordine dei suoi tempi.

Sfortunatamente, La gestione delle sovvenzioni ha commesso diversi errori. I livelli di inventario sono aumentati, e l'azienda aveva bisogno di indebitarsi pesantemente per tenere i battenti aperti. A causa del pesante carico di debiti, Alla fine Grant ha cessato l'attività e i migliori analisti del giorno che si sono concentrati solo sull'EBITDA hanno perso i flussi di cassa negativi.

Molte delle chiamate perse della fine dell'era delle dotcom rispecchiano le raccomandazioni che una volta Wall Street aveva fatto per Grant. In questo caso, il vecchio cliché ha ragione:la storia tende a ripetersi. Gli investitori dovrebbero prestare attenzione a questo avvertimento.

Alcune insidie ​​dell'EBITDA

In alcuni casi, L'EBITDA può produrre risultati fuorvianti. Il debito su attività a lungo termine è facile da prevedere e pianificare, mentre il debito a breve termine non lo è. La mancanza di redditività non è un buon segno di salute aziendale indipendentemente dall'EBITDA. In questi casi, piuttosto che utilizzare l'EBITDA per determinare lo stato di salute di un'azienda e dare una valutazione all'azienda, dovrebbe essere utilizzato per determinare per quanto tempo l'impresa può continuare a onorare il proprio debito senza ulteriori finanziamenti.

Un buon analista comprende questi fatti e utilizza i calcoli di conseguenza in aggiunta alle sue altre stime proprietarie e individuali.

È meglio utilizzato nel contesto

L'EBITDA non esiste nel vuoto. La cattiva reputazione della misura è principalmente il risultato di una sovraesposizione e di un uso improprio. Proprio come una pala è efficace per scavare buche, non sarebbe lo strumento migliore per stringere viti o gonfiare pneumatici. Così, L'EBITDA non dovrebbe essere usato come una taglia unica, strumento autonomo per la valutazione della redditività aziendale. Questo è un punto particolarmente valido se si considera che i calcoli dell'EBITDA non sono conformi al principio contabile generalmente accettato (GAAP).

Come ogni altra misura, L'EBITDA è solo un singolo indicatore. Per sviluppare un quadro completo della salute di una determinata azienda, bisogna prendere in considerazione una moltitudine di misure. Se identificare grandi aziende fosse semplice come controllare un solo numero, tutti controllererebbero quel numero, e gli analisti professionisti cesserebbero di esistere.