Crescita contro valore:sta cambiando la marea?

Iniziamo dandovi alcune definizioni:

Azioni di valore: La maggior parte degli esperti del mercato azionario definirebbe un titolo value come un prezzo troppo basso quando si confrontano i suoi guadagni e il valore contabile, per azione, ad altre aziende dello stesso settore. Dirlo in un altro modo, la sua solidità finanziaria indica che il prezzo delle azioni è un affare. Però, non tutte le azioni "value" sono un buon valore. Piuttosto che contrattare, a volte è solo spazzatura a metà prezzo.

Titoli di crescita: Le aziende le cui vendite e guadagni crescono più velocemente della media sono aziende in crescita. Poiché l'azienda sta diventando più grande e più redditizia, c'è un maggiore interesse per queste società e gli investitori sono disposti a pagare "troppo" per le loro azioni, come evidenziato dai loro rapporti PE più elevati. Il mercato ha grandi aspettative per il futuro di tale azienda, anche se forse non sta ancora guadagnando. Le sue vendite esplosive potrebbero aver creato l'aspettativa di enormi profitti.

La storia ha dimostrato che gli investitori, in qualunque momento, hanno una chiara preferenza per i titoli growth o value. Non è che entrambi non possano funzionare in un mercato rialzista. Però, c'è in genere un pregiudizio molto distinto a cui sta facendo meglio su base relativa. Ciò è stato particolarmente evidente negli ultimi dieci anni, quando la bolla tecnologica della fine degli anni '90 è stata seguita da una forte oscillazione verso titoli che offrivano flusso di cassa e stabilità. Dal 2000 in poi, investitori globali? propensione a rendimenti da dividendi superiori alla media, P/E bassi e bilanci solidi hanno determinato un'impressionante parzialità del valore rispetto alla crescita. Ulteriore, con la FED che abbassa i tassi di interesse ai minimi di quarant'anni, molti di questi titoli value carichi di debito hanno riscontrato che i loro bilanci miglioravano senza che le loro prospettive di business mostrassero alcun miglioramento drammatico. La condizione economica ha semplicemente reso queste aziende più preziose.

Mentre la forte performance dei titoli value è iniziata come reazione allo scoppio della bolla delle dotcom, dal 2003 in poi un altro elemento, un'ampia ripresa degli utili nei settori classificati come value ha continuato a dare impulso al mercato. Il taglio aggressivo dei costi ha guidato una forte ripresa degli utili europei in un contesto di crescita lenta dei ricavi. Globalmente, la forte domanda dalla Cina ha portato a prezzi più alti delle materie prime e, di conseguenza, contribuito all'aumento dei profitti in settori ciclici come le risorse e l'acciaio. Nel complesso, la relativa abbondanza di crescita nello spazio del valore ha diluito il valore che gli investitori premium sarebbero tradizionalmente disposti a pagare per titoli di crescita. Non è detto che non ci siano più veri valori nel mercato. Si tratta semplicemente di dire che le società di valore ora hanno un prezzo più equo e che i veri giochi di valore sono più difficili da trovare.

Molti analisti ritengono che il 2006 veda un "cambio della guardia" verso i titoli in crescita. Ho visto questo come il più grande argomento di discussione per la maggior parte delle istituzioni e diversi fattori suggeriscono che potrebbe esserci lo sfondo per questa inversione. Primo, ci sono limiti alla quantità di misure di riduzione dei costi che le aziende possono attuare. Eravamo in una leggera recessione nel 2001 e da allora le aziende americane hanno tagliato il grasso. Ma, una volta che le aziende hanno tagliato i costi il ​​più possibile, la crescita dei profitti dovrà essere generata da maggiori vendite di unità. Detto ciò, in un contesto di feroce concorrenza globale, aumentare l'attività commerciale non è un compito facile. Come conseguenza, la crescita dei profitti dovrebbe rallentare e diventare relativamente scarsa per molti dei nostri recenti vincitori di valore. Un altro segnale che indica una crescente disponibilità degli investitori a pagare per la crescita è il cambiamento di atteggiamento nei confronti dell'attività di fusione e acquisizione. Fino a poco tempo fa, una società che annuncia un'acquisizione vedrebbe il suo prezzo delle azioni diminuire poiché in genere esiste un certo livello di incertezza riguardo alle fusioni. Però, le aziende ora non sono più punite, o in alcuni casi vengono addirittura premiati dagli investitori, per la loro disponibilità a investire nella crescita futura. Anche, il numero di fusioni che abbiamo visto negli ultimi dodici mesi mostra un rinnovato impegno da parte dei leader aziendali a far crescere le loro attività ad ogni costo. Scorso, molti dei settori che sembrano assumere la leadership nei mercati sono tradizionalmente considerati settori in pura crescita (vale a dire tecnologia e telecomunicazioni).

Data questa prospettiva, le azioni di crescita dovrebbero richiedere un premio più elevato in base alla loro maggiore crescita dei profitti, in particolare nel contesto del rallentamento della crescita degli utili globali. Questo ci porta a credere che i titoli growth, dopo una drammatica sottoperformance rispetto ai loro coetanei di valore negli ultimi anni, sono ben posizionati per sovraperformarli nel prossimo anno. Con una crescita media dell'utile globale in calo, gli investitori saranno disposti a pagare un premio per quelle società che offrono una crescita dei profitti superiore alla media.

Finalmente, mentre possiamo vedere uno sfondo globale per un riemergere della crescita a scapito del valore, non vediamo ancora l'azione tecnica che lo conferma nel breve termine reale. Dai un'occhiata al grafico qui sotto. Il grafico è per l'IWF (l'indice di crescita Russell 1000). Nella parte superiore del grafico, abbiamo allegato un grafico dei prezzi relativi per l'IWF rispetto all'IWD (l'indice Russell 1000 Value). Ciò che questo grafico ti dice è che la crescita rispetto al valore è ancora sottoperformante. Questo è il motivo per cui la linea levigata si sta spostando verso il basso. È nostra convinzione che, ad un certo punto quest'anno, questo grafico racconterà una storia completamente diversa poiché la crescita riemergerà nel mercato. Però, come ho detto prima, sembra che TUTTI si aspettino questo cambiamento. Come sappiamo tutti, le masse di solito hanno torto e tecnicamente, il passaggio alla crescita NON è stato ancora fatto. Puoi darmi tutte le giustificazioni del mondo sul motivo per cui la crescita dovrebbe superare le prestazioni, ma fino a quando l'azione sui prezzi non lo confermerà, non puoi fare il cambiamento finché sia ​​i motivi fondamentali che l'azione tecnica non si allineano per darti un vero segnale di acquisto. Come puoi vedere dalla linea di tendenza discendente sul grafico, la crescita è molto vicina a sfondare su base relativa (cerchio blu). Se lo fa, saremmo più inclini a scavare in titoli/fondi di crescita. Ma, non è escluso che questo grafico dei prezzi relativi possa avere un altro calo prima di scoppiare.