IPO di SpaceX:rendimenti realistici dopo grandi aspettative?

Si prevede che SpaceX di Elon Musk diventerà presto una società per azioni in quella che potrebbe essere la più grande offerta pubblica iniziale della storia. Ma la mia nuova ricerca suggerisce che gli investitori che acquistano azioni della società difficilmente vedranno la crescita esplosiva che hanno avuto le precedenti IPO.

Secondo quanto riferito, il produttore di razzi e satelliti, che ha presentato istanza riservata per essere quotato in borsa il 1° aprile 2026, sta pianificando di raccogliere fino a 75 miliardi di dollari nell'offerta, che gli darebbe una valutazione di 1,75 trilioni di dollari.

SpaceX non è l’unica azienda di alto profilo che dovrebbe vendere azioni al pubblico per la prima volta quest’anno. Si prevede che anche le società di intelligenza artificiale OpenAI e Anthropic parteciperanno nei prossimi mesi a massicce IPO.

Per Wall Street, ciò significa affari di successo con commissioni salate per le banche coinvolte. Per i primi investitori e dirigenti, ciò potrebbe significare enormi guadagni. Per gli investitori di tutti i giorni, nel frattempo, la domanda è se una società interessante che "diventa pubblica" oggi rappresenti una buona opportunità di investimento.

Cosa significa realmente quando un'azienda “si quota in borsa”?

Per decenni, una IPO ha segnato il momento in cui gli investitori ordinari potevano acquistare una società in rapida crescita e condividere la sua futura espansione. Oggi, quel momento spesso arriva molto più tardi nella vita di un’azienda, dopo che gran parte della crescita drammatica è già avvenuta a porte chiuse.

Mi occupo di reporting finanziario, remunerazione dei dirigenti e offerte pubbliche iniziali. In un recente studio su quasi 1.000 IPO statunitensi condotto dal 2007 al 2022, io e i miei coautori abbiamo esaminato cosa accade nel periodo critico subito prima e dopo la quotazione in borsa delle società. La nostra ricerca suggerisce che le moderne IPO rappresentano sempre più un'opportunità per insider e dirigenti di incassare, non l'inizio della creazione di valore per gli investitori pubblici.

IPO utilizzate per finanziare la crescita

Una IPO avviene quando una società privata vende azioni al pubblico per la prima volta. Tradizionalmente, le IPO aiutavano le aziende giovani e a corto di liquidità a raccogliere fondi per crescere. Gli investitori hanno fornito capitale e hanno condiviso il successo futuro.

Molte aziende iconiche, tra cui Amazon e Apple, sono diventate pubbliche nelle prime fasi del loro ciclo di vita. Gran parte della loro straordinaria crescita è avvenuta dopo che erano già pubblici.

Questo modello è cambiato. La ricerca mostra che il numero di società statunitensi quotate in borsa è diminuito drasticamente dalla fine degli anni ’90. Allo stesso tempo, il capitale privato proveniente da società di venture capital e di private equity è aumentato. Nella nostra ricerca, documentiamo che l'età media di un'azienda al momento della quotazione in borsa è più che raddoppiata, passando da quattro anni all'inizio degli anni 2000 a quasi 10 anni entro il 2025.

Le aziende possono ora raccogliere miliardi privatamente. Non hanno più bisogno dei mercati pubblici come una volta.

Steve Jobs ha co-fondato Apple nel 1976, quattro anni prima che diventasse pubblica. Questa immagine è stata scattata nel 1977 alla prima West Coast Computer Faire a San Francisco, dove ha debuttato il computer Apple II. Tom Munnecke/Getty Images)

Cosa abbiamo trovato in quasi 1.000 IPO

La nostra ricerca si concentra su ciò che gli enti regolatori e gli operatori chiamano “azioni a buon mercato”.

Si riferisce alle stock option concesse ai dirigenti prima di un'IPO a un prezzo delle azioni molto inferiore al prezzo IPO finale. Le opzioni su azioni danno ai dirigenti il ​​diritto di acquistare azioni in un secondo momento a un prezzo fisso. Se il prezzo dell’IPO è molto più alto del prezzo di esercizio, le opzioni acquistano immediatamente molto valore.

Ad esempio, supponiamo che tu sia l'amministratore delegato di un'azienda quotata in borsa. Hai ricevuto opzioni su azioni che ti danno il diritto di acquistare 10.000 azioni della tua azienda al prezzo di $ 2. Il prezzo dell’IPO è fissato a 20 dollari. Dopo l'IPO, potresti esercitare il tuo diritto di acquistare le azioni della società a 2 dollari e poi venderle immediatamente per circa 20 dollari, per un guadagno di 180.000 dollari.

Abbiamo esaminato quasi 1.000 IPO tra il 2007 e il 2022. In media, il prezzo dell'IPO è stato 5,7 volte superiore al prezzo di esercizio delle opzioni concesse nell'anno precedente all'IPO.

In termini semplici, i dirigenti spesso detenevano opzioni il cui valore aumentava nel momento in cui la società veniva quotata in borsa. Parte di questa differenza potrebbe riflettere la crescita reale o il fatto che le azioni private sono meno liquide – cioè meno facili da vendere – rispetto a quelle pubbliche. Ma anche dopo aver tenuto conto di questi fattori, il divario è rimasto ampio.

Ciò è importante per i futuri azionisti, vale a dire quelli che acquisteranno azioni dopo l’IPO, poiché un valore sostanziale è già stato trasferito agli addetti ai lavori prima che gli investitori pubblici acquistassero le azioni.

Incentivi alla quotazione in borsa

Abbiamo anche riscontrato modelli in cui le aziende concedevano opzioni scontate più profonde.

Le società sostenute da capitale di rischio e investitori istituzionali privati avevano maggiori probabilità di mostrare divari significativi tra i prezzi delle opzioni e i prezzi dell’IPO. Ciò supporta una semplice storia di incentivi.

Alcuni dei primi investitori desiderano liquidità o investimenti facili da trasformare in contanti. Concedere ai dirigenti opzioni che diventano di grande valore all’IPO può aiutare a motivare i manager a completare l’offerta. In questo senso, l'IPO spesso funge da evento di liquidità, un modo per gli addetti ai lavori di incassare.

Ciò non implica necessariamente un illecito, ma suggerisce che l'IPO ora riflette spesso i tempi di uscita degli addetti ai lavori piuttosto che semplicemente l'opportunità di crescita degli investitori pubblici.

Cosa succede dopo l'IPO

La storia non finisce il giorno dell'IPO.

La nostra ricerca mostra che le aziende con stock option più economiche hanno investito meno in spese in conto capitale e in ricerca e sviluppo dopo essere diventate pubbliche. Le stock option a basso costo forniscono meno incentivi alla società ad assumersi rischi. E ciò a sua volta può influire sulle prospettive finanziarie future di un'azienda.

I dirigenti che già detengono preziose stock option potrebbero preferire una crescita stabile piuttosto che un’espansione aggressiva della società. Poiché rischio e rendimento sono collegati, le aziende che si assumono meno rischi tendono a crescere a un ritmo più lento, il che significa che i futuri azionisti potrebbero ottenere guadagni minori.

La nostra ricerca supporta questa congettura, poiché abbiamo scoperto che le società con azioni più economiche hanno registrato rendimenti azionari inferiori su orizzonti più lunghi dopo essere diventate pubbliche. Ciò è importante per i nuovi investitori che non si aspettano solo una crescita esponenziale dopo l’IPO, ma anche una performance azionaria a lungo termine.

Per gli investitori pubblici, la conclusione è semplice:gran parte della crescita esplosiva del valore aziendale avviene ora mentre le aziende sono ancora private.