I preoccupanti conflitti di interesse nei fondi con data obiettivo

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La legge sulla protezione delle pensioni del 2006 ha creato da sola i fondi con data obiettivo come classe di attività globale, uno che ora comanda una quota dal 20% al 25% tra i piani pensionistici pubblici e aziendali. Negli Stati Uniti, più di $ 2,5 trilioni sono investiti in questi tipi di fondi da circa 40 milioni di persone.

La legge sulla protezione delle pensioni offre protezione legale ai gestori del piano quando i partecipanti non riescono a fare una scelta specifica. In quel caso, i contributi del dipendente vanno all'opzione "default" basata sull'età. Per questa ragione, molti investitori in conti pensionistici finiscono per detenere questi fondi target date (TDF) senza prestare attenzione ai costi diretti e indiretti ad essi associati. Ciò si traduce in un rendimento cumulativo perdita del 21% per un investitore medio che detiene il fondo per 50 anni, secondo il nostro studio, "Le conseguenze indesiderate degli investimenti a lungo termine:prove dai fondi con data obiettivo".

Un portafoglio "Impostalo e dimenticalo" crea una mancanza di responsabilità

Grazie alla legge sulla protezione delle pensioni, i fondi con data target sono diventati l'opzione predefinita più popolare, e la loro caratteristica principale è che forniscono un'allocazione del portafoglio a lungo termine per investitori non sofisticati e disattenti. Man mano che l'investitore invecchia, i loro investimenti vengono automaticamente adeguati da azioni più rischiose a obbligazioni più sicure. Si tratta di un ribilanciamento automatico (il “glide path”) con un livello di rischio controllato che teoricamente non richiederebbe un monitoraggio frequente da parte degli investitori. I fondi Target Date fanno tutto ciò che i progettisti di piani pensionistici avevano promesso 15 anni fa:portafogli adeguati all'età con un livello di rischio controllato che non richiedono un monitoraggio quotidiano.

Ma c'è un problema con questa mentalità "impostalo e dimenticalo" per gli investitori in fondi con data obiettivo, in particolare quelli con un orizzonte temporale di 30-40 anni. All'inizio della loro tempistica di investimento, potrebbero essere disposti a tollerare la volatilità a breve termine, ma è la mancanza di monitoraggio che rimuove gli incentivi delle società di gestione dei fondi a fornire agli investitori la migliore performance possibile.

I fondi con data obiettivo in genere non investono direttamente in azioni o obbligazioni, ma in veicoli di investimento raggruppati sottostanti, come i fondi comuni di investimento indicizzati, fondi negoziati in borsa e fondi comuni di investimento a gestione attiva, e sono generalmente scelti all'interno della stessa famiglia di fondi. Nel 2019, circa il 58% dei TDF ha investito solo nei fondi delle stesse famiglie. Un altro 20% dei TDF ha investito dal 50% al 99% del patrimonio nei fondi delle stesse famiglie. Solo il 10,6% dei TDF non ha investito nella propria famiglia.

Nella nostra ricerca, abbiamo scoperto che gli investitori non puniscono i gestori di fondi per la sottoperformance prelevando i loro soldi, né li ricompensano per una buona prestazione investendo di più. Anziché, i fondi ricevono un flusso costante di contributi mensili, indipendentemente dalle prestazioni.

Il problema causato da questa mancanza di responsabilità è particolarmente acuto tra gli investitori relativamente giovani. Infatti, un orizzonte di investimento più lungo riduce gli incentivi per gli investitori più giovani a monitorare i propri conti — il payoff del fondo è così lontano nel futuro che non vale nemmeno la pena pensarci — fornendo al gestore maggiori opportunità di comportarsi in modo opportunistico e mettere la società di gestione del fondo sugli interessi degli investitori.

L'altro grosso problema:commissioni più alte

Inoltre, il problema per questi investitori inadempienti riguarda le commissioni. I fondi con data obiettivo contengono commissioni sia dirette che indirette (commissioni addebitate dai fondi in cui investe il TDF), e la trasparenza delle commissioni indirette è bassa. Sebbene i TDF siano più economici dei prodotti azionari gestiti attivamente, il secondo livello di commissioni con cui vengono forniti tende ad annullare tale vantaggio. Infatti, I gestori di TDF si impegnano a scremare le commissioni addebitando commissioni più elevate ai meno osservabili, fondi sottostanti più opachi. E più lungo è l'orizzonte, maggiore è la commissione totale, secondo la nostra ricerca.

Quasi tutto l'effetto deriva dalle commissioni "sottostanti", ovvero, le commissioni addebitate dai veicoli di investimento sottostanti. In contrasto, nel caso dei corrispettivi direttamente addebitati, l'orizzonte temporale non ha alcun ruolo. I TDF vengono quindi utilizzati per sovvenzionare i fondi sottostanti gestiti dalla stessa famiglia — infatti, nel 37% dei casi, I TDF investono in classi più costose dei fondi, fornendo alla famiglia del fondo un ulteriore livello di commissioni.

Ma ancora più importante, anche controllando le tasse, i fondi target date sono fondi azionari fortemente sottoperformanti con lo stesso profilo di rischio. La sottoperformance è sostanziale nei fondi a lungo orizzonte:fino all'1,8% annuo. L'effetto sul piano pensionistico 401(k) del dipendente e su altri piani è significativo. Stimiamo che, per tutta la vita, tale scarso rendimento si traduce in un deficit del 20-30% dei risparmi pensionistici al momento del pensionamento. Una performance così bassa è correlata sia a un rendimento inferiore che a una maggiore assunzione di rischi.

La nostra conclusione:è necessaria più regolamentazione

Globale, i nostri risultati suggeriscono che i fondi con data obiettivo richiedono una qualche forma di regolamentazione. Infatti, mentre il TDF è un'innovazione essenziale che mira a migliorare il benessere degli investitori nei conti pensionistici, ancora l'abuso di investitori disattenti suona più come un conflitto di interessi, che serve a minare i benefici essenziali dell'investimento a lungo termine.

Una potenziale soluzione risiederebbe in una maggiore trasparenza nella politica di investimento e nel livello di rischio assunto dai fondi alla data obiettivo, sia per orizzonti brevi che lunghi. In questo contesto, la maggiore trasparenza nella norma che regola il glide path e il grado con cui la società di gestione può modificarlo sarebbe un miglioramento significativo. Anche, il grado in cui i fondi attivi dovrebbero far parte dell'asset allocation a lungo termine dei fondi con data obiettivo è, nella migliore delle ipotesi, discutibile. Il semplice utilizzo di pochi ETF o prodotti indicizzati simili fornirebbe vantaggi in termini di allocazione delle attività efficienti in termini di costi ed eviterebbe potenziali conflitti di interesse.

Circa l'autore

Rabih Moussawi

Professore Associato, Università Villanova

Rabih Moussawi è Professore Associato di Finanza e Immobiliare presso l'Università di Villanova. I suoi interessi di ricerca riguardano le aree degli investitori istituzionali, ETF, hedge fund e governo societario. Prima di entrare a Villanova, Rabih era un direttore di ricerca presso WRDS della Wharton School, in precedenza era un ricercatore quantitativo presso Barclays Global Investors (ora BlackRock), e ha insegnato finanza all'Università del Texas a Dallas.

Andrei Simonov, dottorato di ricerca

Presidente, Dipartimento delle Finanze, Philip J. May Docente Professore di Finanza, Università statale del Michigan

Andrei Simonov è professore di finanze e presidente del dipartimento delle finanze presso la Michigan State University. Ha ricevuto un dottorato di ricerca. in Finanza presso l'Istituto europeo di amministrazione aziendale (INSEAD, 2000). Ha anche conseguito un dottorato di ricerca. in Fisica Teorica presso l'Università Statale di Mosca. I suoi interessi di ricerca includono asset pricing, decisione di portafoglio individuale, investimento bancario, fondi comuni di investimento e finanza comportamentale.

Massimo Massa, Professore di Finanza

Professore presidente Rothschild di banca, INSEAD

Massimo Massa è Rothschild Chaired Professor of Banking e Professor of Finance all'INSEAD. Gli interessi di ricerca di Massa includono la gestione patrimoniale, Finanza aziendale, finanza comportamentale e intermediazione finanziaria. Ha un MBA della Yale School of Management, un master e un dottorato di ricerca. in Economia Finanziaria a Yale.