Cosa spinge John Rogers di Ariel Investments?

©2017 Powell Fotografia, Inc.

John Rogers è una doppia anomalia. In un momento in cui gli investitori si rivolgono sempre più ai fondi indicizzati, sceglie i singoli titoli. E in un momento in cui il mercato preferisce le aziende orientate alla crescita, compra azioni a prezzo di valore. Un'ex stella del basket a Princeton, ha lanciato Ariel Investments con sede a Chicago nel 1983, all'età di 25 anni. Fondo pubblico di punta dell'azienda, Fondo Ariel (simbolo ARGFX), aperto tre anni dopo. È ancora il manager principale di Ariel, che ha restituito un 11,6% annualizzato nell'ultimo decennio, battendo l'indice Russell 2500 Value di una media di 1,7 punti percentuali all'anno. (Resi e altri dati sono aggiornati al 14 settembre.)

Ho intervistato Rogers a pranzo a Washington, DC, all'Hotel Hay-Adams, di fronte alla Casa Bianca. Rogers è stato co-presidente del comitato inaugurale del presidente Obama, e la famiglia Rogers è immersa nella politica e nel servizio pubblico. Sua madre è stata la prima donna afroamericana a laurearsi alla facoltà di giurisprudenza dell'Università di Chicago. un repubblicano, tenne un secondo discorso per Richard Nixon alla convenzione di nomina nel 1960 e in seguito divenne vice procuratore generale e ambasciatrice. il padre di Rogers, un democratico, è stato uno dei primi Tuskegee Airmen (il pioniere dello squadrone aereo afroamericano durante la seconda guerra mondiale) e ha servito per 21 anni come giudice del tribunale minorile nella contea di Cook.

Agganciato in tenera età. Il padre di John lo fece interessare al mercato regalandogli azioni come regali di compleanno. A Princeton, Giovanni si è laureato in economia. Uno dei suoi professori era Burton Malkiel, autore del classico del 1973 Una passeggiata casuale lungo Wall Street. Malkiel è ancora attivo oggi e un feroce sostenitore dell'ipotesi di mercato efficiente:l'idea che le azioni riflettano tutte le informazioni disponibili su di esse, quindi sono corretti, o efficientemente, prezzo. La conclusione logica per gli investitori, poi, consiste nell'acquistare fondi indicizzati a basse spese.

Rogers, però, si è convinto che alcuni titoli, soprattutto le aziende più piccole meno seguite e meno comprese, possono offrire opportunità significative. Fu particolarmente influenzato da due libri, ormai classici, pubblicati nel 1980, l'anno in cui si è laureato. Uno era di David Dreman Strategia di investimento contraria, che ha reso popolare il value investing, ovvero l'acquisto di titoli che sono in disgrazia e hanno misure di valutazione basse, come il rapporto prezzo/utili, rispetto al mercato più ampio. L'altro era di John Train I padroni del denaro, che ha profilato grandi investitori, compreso Benjamin Graham, il padre fondatore della caccia all'affare.

Parte del fascino dell'investimento di valore per Rogers è che è intellettualmente impegnativo. “È divertente essere diversi, " lui dice. "Scommettere contro la folla è tremendamente soddisfacente quando paga". Per molti giovani professionisti degli investimenti, quando Rogers stava iniziando la sua carriera, i value manager sono diventati eroi:John Neff, del Fondo Vanguard Windsor; Ralph Wanger, della Colombia Ghianda; il defunto Sir John Templeton, di Templeton Growth Fund; e Warren Buffett, del Berkshire Hathaway, chi era il discepolo di Graham. Rogers ha deciso presto, "Saremo veri investitori di valore Buffett".

Ma Rogers canalizza Buffett con una svolta. Il Berkshire è diventato così grande (534 miliardi di dollari di valore di mercato) che Buffett deve investire in imprese giganti, come American Express e Coca-Cola. Rogers, d'altra parte, concentra principalmente Ariel ($ 2,3 miliardi di attività) su aziende di medie dimensioni, dove è in gioco l'inefficienza del mercato. Ancora, come Buffett, Rogers investe all'interno del "cerchio di competenze" della sua azienda, ” che include prodotti di consumo, finanza, media e industriali. Fuori dal cerchio ci sono i titoli tecnologici che negli ultimi anni hanno decretato il successo di altri fondi. Secondo il suo ultimo rapporto, Il portafoglio di 39 azioni di Ariel evita i beniamini del mercato come Netflix, Amazon.com o qualsiasi altro stock Internet caldo.

Rogers è ottimista sulla crescita economica, ma non acquista azioni basate su di esso. Va a caccia di affari, periodo.

Come Buffett, Rogers tiene le sue azioni per molto tempo. Ariel ha acquistato per la prima volta J.M. Smucker Co. (SJM), i cui marchi includono non solo l'omonima marmellata ma anche Garofano, Crisco, Folgers e Jif, nel settembre 2002. Da allora, la scorta, ora la decima azienda più grande di Ariel, ha più o meno quintuplicato di prezzo. Smucker rimane un solido, azioni relativamente poco amate, con un P/E di 13, sulla base delle stime sugli utili degli analisti per l'anno fiscale conclusosi il 30 aprile, 2019. La società ha aumentato il suo dividendo da un pagamento annuale di 72 centesimi nel 2002 a $ 3,26 quest'anno. La resa attuale è di un generoso 3,1%.

Ho chiesto a Rogers se ci fossero molte opportunità come Smucker. "Oh, non mancano le azioni value, " Egli ha detto. Gli piacciono particolarmente i media e le società di informazione. Rogers rimane fedele a società come Nielsen Holdings (NLSN), la società di marketing e media, nonostante un triste spettacolo quest'anno, e tiene in mano Viacom (VIA), proprietario di Paramount e MTV, le cui azioni vengono scambiate dove erano dieci anni fa.

Ariel è ben diversificato, con la sua più grande partecipazione, KKR &Co. (KKR), rappresentano solo il 5,0% del patrimonio. Azioni di KKR, una società di private equity, sono aumentati quest'anno dopo che KKR si è convertita da una partnership a una società, principalmente per motivi fiscali. Il titolo viene scambiato a un P/E di 15, sulla base delle stime degli utili 2019.

Scouting nuovi titoli. Rogers e i suoi colleghi analisti di Ariel cercano nuove idee come fa la maggior parte di noi:leggendo e parlando con persone di cui si fidano. Quando affiora un'idea che sembra avere un merito, Rogers dice, incarica qualcuno di fare un rapporto preliminare e qualcun altro di essere "avvocato del diavolo, ” avviso delle insidie ​​dell'acquisto. Il passo successivo è visitare il sito, un viaggio spesso fatto dai membri più anziani della squadra, compreso lo stesso Rogers.

Gli analisti classificano le loro partecipazioni secondo una formula proprietaria basata sul flusso di cassa. Quando la differenza tra ciò che il team pensa che valga un'azione e ciò che costa diventa troppo stretta, è ora di vendere. Il rapporto P/E forward e prezzo/valore contabile del titolo medio di Ariel è di un quarto inferiore a quello del titolo medio dell'S&P 500.

Crescita e valore tendono ad essere stili di investimento ciclici. La crescita ha battuto il valore in otto degli ultimi 10 anni (incluso finora nel 2018). Di conseguenza, molti fondi il cui stile in passato era il valore si sono spostati verso la crescita.

Ma, oltre ad Ariel, rimangono alcuni sostenitori del valore. Windsor d'avanguardia (VWNDX), il fondo Neff ha funzionato per 31 anni, ha restituito una media annua del 10,3% negli ultimi 10 anni e ha un rapporto spese di appena lo 0,31%, rispetto all'1,01% di Ariel. Le principali partecipazioni nel suo portafoglio ampiamente diversificato sono Bank of America (BAC) e l'assicuratore American International Group (AIG). Un'altra buona scelta è Fidelity Mid Cap Value (FSMVX), con un rendimento medio annuo a 10 anni del 10,1% e un Expense Ratio dello 0,69%. La fedeltà ha portato un nuovo manager, Kevin Walenta, l'anno scorso, e ha fatto grandi cambiamenti nel portafoglio. Tra i suoi maggiori investimenti recenti ci sono Huntsman (HUN), un'azienda chimica, e Lear (LEA), un produttore di sedili per auto. Ciascuno porta un P/E di appena 8.

Rogers afferma di avere la sensazione che "la marea potrebbe cambiare" a favore di un nuovo ciclo di valori. Ma i cicli non sono davvero il punto. Né lo è l'economia. Rogers è ottimista sulla crescita economica, ma non acquista azioni basate su di esso. Va a caccia di affari, periodo. Oltre il lungo termine, il valore è dove si trova la prestazione. Dati sui rendimenti di mercato di Ibbotson Associates, un'unità di Morningstar, dimostrano che dal 1926, un orientamento al valore ha battuto l'attenzione alla crescita tra aziende di tutte le dimensioni. La ragione, quasi certamente, è che le azioni value sono irrazionalmente rifiutate dagli investitori. O, come dice Rogers, “Ci sono ancora inefficienze nei mercati. Pensavo che 35 anni fa, e ci credo ancora».

James K. Glassman presiede Glassman Advisory, una società di consulenza in materia di affari pubblici. Non scrive dei suoi clienti e, delle azioni e dei fondi menzionati in questa colonna, possiede solo Amazon.com.