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La grande crisi finanziaria 10 anni dopo:Bear Stearns acquisita da JPM

Nel 2008, JPMorgan Chase &Co. (NYSE:JPM) ha annunciato che avrebbe acquisito Bear Stearns in una borsa per azioni che valutava la banca a $ 2 per azione. Il luglio precedente, due hedge fund Bear Stearns hanno dichiarato bancarotta. Le perdite per gli investitori di Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund e Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund sono state infine stimate a circa $ 1,8 miliardi.

Come è stata spazzata via una quantità così grande, e cosa è successo che alla fine ha innescato la caduta dell'intera banca d'affari?

Un attore stellare

Nell'ottobre 2003, Bear Stearns Asset Management ha annunciato il lancio di Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund (High-Grade Fund) con l'obiettivo di "cercare reddito corrente elevato e apprezzamento del capitale rispetto al LIBOR principalmente attraverso investimenti con leva finanziaria in titoli finanziari strutturati di qualità con un'enfasi sui titoli finanziari strutturati con rating tripla A e doppia A."

Per ottenere una leva finanziaria, il fondo ha preso in prestito contro le sue attività sottostanti. Una transazione descritta in una successiva causa di Bank of America riguardava un titolo etichettato come CDO al quadrato, che era uno strumento di debito con la garanzia iniziale costituita dalle attività sottostanti dei due hedge fund.

JP Morgan Chase ha prestato 12,9 miliardi di dollari, e questo ha funzionato molto bene sia per il fondo che per i suoi gestori Ralph Cioffi e Matt Tannin.

Affare rischioso

Mentre le ricompense si accumulavano, Si dice che Cioffi abbia iniziato a correre maggiori rischi cercando investimenti ad alto rendimento ma meno credibili. Un'e-mail del febbraio 2007 di Tannin citata in una causa mostra le sue preoccupazioni sulla propensione al rischio del suo collega:"Incredibile. Non è in grado di trattenersi."

Alimentato dal successo dell'High Grade Fund, quasi tre anni dopo, il fondo di gestione del risparmio ha deciso un'altra offerta. Il fondo Leveraged Enhanced (Enhanced Fund) di Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies è stato lanciato nell'agosto 2006.

Parte del capitale è stata trasferita dal vecchio "Fondo senza leva finanziaria" nel proprio rendiconto finanziario al nuovo "Fondo con leva finanziaria". Il fondo più recente ha consentito livelli più elevati di leva finanziaria rispetto a quello più vecchio.

Ma questo ha creato un nuovo problema:anche se il mandato dei fondi era di investire il 90% del corpus in titoli con rating AAA e AA, il restante 10 per cento erano investimenti molto rischiosi che sono passati inosservati nel portafoglio. E i livelli di allocazione hanno iniziato a scivolare.

Per stessa ammissione dei fondi a partire da maggio 2007, "la percentuale di garanzie sottostanti nelle nostre strutture investment grade garantite da mutui 'subprime' è di circa il 60%."

Segnali di difficoltà

Entro la fine di quell'anno, il mercato dei mutui subprime aveva iniziato a sgretolarsi e gli investitori avevano iniziato a fare domande. Anche all'interno dei gestori dei fondi sono emerse alcune perplessità ma, Cioffi lo scrollò di dosso.

I gestori del fondo hanno tenuto diverse chiamate agli investitori per cercare di placare i crescenti timori degli investitori e per assicurare loro la salute dei fondi. A gennaio e ad aprile si sono svolte le call degli investitori e, in quest'ultimo, Cioffi ha affermato che se i prezzi dei CDO rimanessero dove erano, il fondo High Grade genererebbe un rendimento dell'8% mentre il fondo Enhanced Leverage avrebbe un rendimento del 6%.

Questi problemi si sono aggravati nelle prossime settimane, ma invece di venire pulito, i gestori del fondo hanno contattato gli investitori istituzionali alla ricerca di più prestiti.

Mentre il mercato immobiliare continuava la sua spirale discendente, i creditori dei fondi si sono innervositi per il valore delle attività sottostanti. Hanno cercato denaro aggiuntivo come garanzia, in un modo che per un singolo investitore sarebbe simile a una richiesta di margine.

Nel frattempo, i fondi stessi erano in rosso. Meno di sei mesi, il fondo Enhanced Leverage stava già dando rendimenti negativi, mentre anche la serie record di rendimenti positivi di 40 mesi del fondo precedente era stata superata.

Giù e fuori

Però, privatamente Cioffi cominciò a perdere fiducia. In un 15 marzo, E-mail del 2007 a un collega che ha quasi ammesso la sconfitta-

“Ho paura di questi mercati. Matt ha detto che o è un crollo o è la più grande opportunità di acquisto di sempre, Io sono più propenso per il primo. Come abbiamo discusso, potrebbe non essere un crollo per l'economia generale, ma nel nostro mondo lo sarà. Wall Street sarà martellata da cause legali, gli spacciatori perderanno milioni e il business dei cdo non sarà lo stesso per anni”.

Tra circa una settimana, Cioffi ha chiesto di riscattare $ 2 milioni del suo investimento personale dal fondo Enhanced Leverage. Ma ciò non ha impedito ai gestori del fondo di cercare di raccogliere fondi da investitori che reclamizzano i propri soldi nei fondi. Una denuncia alla SEC sostiene di aver raccolto quasi 23 milioni di dollari in nuovi abbonamenti per la data di abbonamento del 1 maggio

Abbastanza presto ha smesso di funzionare mentre gli investitori cercavano indietro i loro soldi.

Crisi di liquidità

I fondi avevano fatto molti soldi in strategie rischiose ma soprattutto poco liquide, e ciò rendeva molto difficile l'accertamento del valore effettivo delle attività detenute dai fondi. I fondi utilizzerebbero un metodo del valore equo per arrivare alla valutazione, e che tenesse conto anche dei voti attribuiti da altri intermediari intermediari sulla base delle operazioni avvenute negli attivi sottostanti.

Secondo la nota della società di revisione nei rendiconti finanziari dei fondi chiusi a dicembre 2006, il valore del 70,19% dei titoli detenuti dal fondo High Grade (per un valore di $ 616 milioni) e del 63,1% dei titoli detenuti dal fondo Enhanced Leveraged sono stati stimati con il metodo del fair value in “assenza di valori di mercato prontamente accertabili”.

Il revisore ha anche avvertito che questi valori potrebbero differire da qualsiasi valore che potrebbe essere determinato se esistesse un mercato per questi titoli.

Il problema era, nelle ultime settimane, anche se i gestori hanno cercato di vendere asset per far fronte a parte di quella pressione di riscatto, non c'era quasi un mercato per i titoli. Ulteriore, una volta che la voce dei guai ai fondi è uscita, non sono emersi acquirenti.

Alla fine, non era abbastanza.

Fine dei tempi

Secondo i documenti depositati presso la Commissione d'inchiesta sulla crisi finanziaria, alla fine di marzo 2006 il fondo High Grade aveva $924 milioni di investitori mentre il fondo Enhanced Leverage aveva $638 milioni. Le posizioni lunghe invece, si sono attestati rispettivamente a $ 9,6 miliardi e $ 11,15 miliardi, secondo il New York Times.

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Anche la performance non era niente di entusiasmante. Per maggio 2006, il fondo High Grade ha reso -3,6% mentre il fondo Enhanced Leverage ha reso -13,2%. Questi numeri sono stati migliori del -5,08% e del -18,9% rispettivamente registrati ad aprile.

Di fronte a ordini di riscatto del valore di 550 milioni di dollari, $ 187 nel fondo High Grade e $ 363 nel fondo Enhanced Leverage Bear Stearns ha sospeso i rimborsi dai due fondi il 7 giugno, 2006.

Il 20 giugno Reuters ha riferito che Merrill Lynch aveva sequestrato $ 800 milioni di beni del fondo per venderli e recuperare le sue quote.

Sei giorni dopo, Bear Stearns si è impegnato a una linea di credito di $ 1,6 miliardi per salvare i fondi, ma si è reso conto abbastanza presto che c'era poco da salvare.

"Le stime preliminari mostrano che in effetti non è rimasto alcun valore per gli investitori nell'Enhanced Leverage Fund e molto poco valore per gli investitori nell'High-Grade Fund al 30 giugno, 2007. Alla luce di questi ritorni, intendiamo cercare una liquidazione ordinata dei Fondi nel tempo, ", ha dichiarato il presidente e CEO di Bear Stearns James Cayne in una lettera ai clienti il ​​17 luglio.

La fine è stata tutt'altro che ordinata, però, poiché molti contenziosi sono sorti dal crollo di questi fondi a partire da quelli intorno alla loro dichiarazione di fallimento, alle accuse civili e penali della SEC contro i gestori del fondo. Sia Cioffi che Tannin sono stati assolti dalla causa penale mentre la causa civile è stata risolta. Bear Stearns è stata anche citata in giudizio da molti investitori e dai suoi finanziatori per aver travisato la performance dei fondi.

Anche il titolo della capogruppo ha risentito di tutte le notizie negative scaturite dal fallimento dell'hedge fund, anche se non era l'unico motivo per cui la banca d'investimento che all'inizio del 2007 era scambiata a circa $ 170 per azione è stata infine venduta a $ 2 per azione a JP Morgan nel 2008.