La compagnia aeroportuale sudafricana affronta un atterraggio duro. Perché questa è una brutta notizia per il paese?

The Airports Company South Africa (ACSA) – fino a poco tempo fa considerata un modello da emulare per altre imprese statali sudafricane – ora deve affrontare un drastico capovolgimento di fortuna derivante dalla decisione normativa di ridurre i diritti aeroportuali del 35,5% nel prossimo anno.

In cima a questo, l'impresa a maggioranza statale è nel bel mezzo di una rissa nel consiglio di amministrazione. Ci sono rapporti che il ministro dei Trasporti, Dipuo Peters, ha deciso di mandare in pensione quattro membri del consiglio di amministrazione per ricostituirlo con le competenze e le competenze necessarie per guidare l'azienda nel futuro. E senza dubbio, quelle competenze saranno necessarie quando si guarderanno alle sfide finanziarie future.

In circostanze normali, la performance finanziaria di ACSA potrebbe non essere altro che un bagliore sul radar. Dopotutto, la compagnia aeroportuale rappresenta solo una piccola parte degli investimenti in infrastrutture del Sudafrica. Ma le agenzie di rating del credito globali hanno assegnato una prospettiva negativa sul debito sovrano del Sudafrica, citando l'esposizione al rischio per le entità statali come un'area di preoccupazione chiave. Questo rende gli sviluppi della compagnia aeroportuale una cosa seria.

L'effetto del taglio tariffario

Con le tariffe regolamentate che sono aumentate di circa il 160% dal 2010, il regolatore ha ora ordinato un rollback del 35,5% per il prossimo anno. prevedibilmente, la decisione tariffaria è stata ben accolta dalle compagnie aeree e dal pubblico di volo, anche se alcuni hanno affermato che non va abbastanza lontano.

Sorprendentemente, La risposta di ACSA è stata piuttosto ottimista, evidenziando che la riduzione delle tariffe era stata anticipata e inserita nei propri piani finanziari e industriali. Ma ci sono domande senza risposta su come compenserà il deficit di entrate, e le prospettive a medio termine non sembrano buone.

Il regolatore degli aeroporti, il Comitato di regolamentazione per l'ACSA e i servizi di navigazione del traffico aereo, ha pubblicato poche informazioni che potrebbero far luce sulle implicazioni finanziarie della decisione tariffaria. Tuttavia, ci sono alcune cose che sappiamo.

Per vedere come la decisione tariffaria influenzerà ACSA, Ho preso i risultati finanziari 2016 di ACSA e ho rettificato le entrate sul lato aeronautico del business per tenere conto della diminuzione del 35,5%. Tenendo tutto il resto costante - certamente un'approssimazione approssimativa - ciò si traduce in una perdita di entrate di circa 1,85 miliardi di rand rispetto ai risultati effettivi per il 2016.

Certo, tutto il resto non rimarrà costante. Fattori esterni come il traffico aereo nazionale e globale influenzeranno i ricavi, e le pressioni inflazionistiche aumenteranno i costi. E internamente, esistono leve finanziarie che ACSA può utilizzare per gestire il flusso di cassa e per far fronte alle proprie obbligazioni finanziarie.

Quindi, alcune ipotesi di lavoro devono essere fatte per formare una stima approssimativa di come la diminuzione delle tariffe influenzerà ACSA.

Driver interni ed esterni

Guardando i driver di entrate esterni, Si prevede che la continua crescita del traffico aereo stimolerà sia il lato aeronautico che quello commerciale del business per il prossimo futuro. Utilizzando le ipotesi di ACSA sulla crescita tendenziale del numero di passeggeri e degli arrivi dei voli, Nel medio termine si potrebbero prevedere aumenti di anno in anno delle entrate aeronautiche di 200 milioni di rand. Aggiungendo a questo, attività commerciali quali locazioni al dettaglio, le operazioni di parcheggio e hotel potrebbero vedere aumenti di anno in anno delle entrate di circa 145 milioni di rand sulla base della crescita tendenziale osservata negli ultimi cinque anni.

Un altro ambito di crescita è quello delle concessioni aeroportuali. ACSA ha investimenti nell'aeroporto internazionale di Mumbai e nell'aeroporto de Guarulhos. Ma questi investimenti hanno sottoperformato le aspettative e non si prevede che contribuiranno agli utili a breve e medio termine.

Dal lato dei costi dell'equazione, le spese per i dipendenti e le spese operative saranno senza dubbio destinate al risparmio. Ma guardando i valori di tendenza, anno su anno le spese in questo settore sono aumentate in media di circa 215 milioni.

Spese in conto capitale, preventivato a 4,9 miliardi di rand per il 2017 - 2019 rappresenta un ampio bacino di fondi, che se riformulato potrebbe liberare liquidità e puntellare il bilancio di ACSA. Ma l'azienda ha frenato la spesa in conto capitale dal 2015, e i rappresentanti delle compagnie aeree sono stati critici nei confronti di qualsiasi ulteriore discorso sul ritardo nell'implementazione di progetti critici.

Sommando questi vari fattori, l'effetto netto porterà ad un significativo indebolimento delle finanze di ACSA per l'esercizio 2018. ACSA ha stimato rendimenti inferiori alla metà di quelli realizzati nel 2016 per effetto della decisione tariffaria. Una stima approssimativa delle metriche di credito di ACSA per il 2018 mostra un indebolimento simile.

Questo potrebbe essere un problema, come ha avvertito Moody's in una revisione del 2016 che se i principali indici finanziari dovessero indebolirsi in modo duraturo, sarebbe motivo di downgrade. Ciò porterebbe l'ACSA pericolosamente vicino allo status di spazzatura.

Un autogol regolamentare

Senza dubbio ci sono aree in cui ACSA può ottenere reali risparmi di efficienza che potrebbero, in parte, compensare tariffe più basse. Ci sono anche questioni di spese inutili e dispendiose come individuate dal Revisore Generale da risolvere. Comunque, la decisione del regolatore di ridurre drasticamente le tariffe sembra aver superato il limite.

In risposta a una situazione simile nel 2015, il Comitato di regolamentazione ha sottolineato che ACSA non era un'altra Eskom, la travagliata utility statale. Infatti, ACSA ha realizzato solidi profitti negli ultimi anni e ha ritirato in modo aggressivo i prestiti. Inoltre, ha ottenuto riconoscimenti internazionali per i suoi aeroporti, e il suo amministratore delegato ha assunto la prestigiosa posizione di vicepresidente di Airports Council International.

Detto ciò, Eskom era in una posizione simile solo 10 anni fa. All'epoca vinceva premi per le sue prestazioni contro colleghi internazionali, portava bassi livelli di indebitamento e manteneva un rating creditizio investment grade. Tutto è cambiato.

Decisioni chiave e pratiche commerciali senza dubbio hanno avuto un ruolo nel deterioramento delle finanze di Eskom. Ma anche le decisioni normative passate hanno giocato un ruolo importante.

Se ACSA subisce un simile rovescio di fortuna, la percezione generale nei confronti delle imprese statali sudafricane ne risentirebbe negativamente. Questo non poteva capitare nel momento peggiore. Le agenzie di rating del credito stanno girando intorno al paese e hanno saldamente nel mirino le imprese statali. Il rating del credito investment grade del Sudafrica potrebbe subire il danno collaterale se ACSA colpisce i pattini.