Chiarire un malinteso comune:gli azionisti non si arricchiscono con i dividendi

Il 24 marzo, Ministro francese dell'economia e delle finanze, Bruno Le Maire, ha esortato le imprese del paese a esercitare la massima moderazione nel pagamento dei dividendi nel 2020 e ha affermato che alle società di cui lo Stato è azionista sarà chiesto di non pagare dividendi, almeno non ai privati, aggiungendo che condividere il valore è anche un atto di solidarietà.

Il governo può legittimamente sollecitare o addirittura obbligare le società a limitare o congelare i pagamenti dei dividendi per motivi di solidarietà se queste società ricevono aiuti finanziari dallo Stato. Non c'è nulla di insolito nel fatto che i governi impongano determinate condizioni prima di fornire aiuti finanziari (sebbene la pertinenza di queste condizioni sia discutibile). Le aziende sono libere di scegliere se desiderano beneficiare o meno di un pacchetto di salvataggio; se lo fanno, come compromesso devono accettare di non pagare dividendi.

Però, società private che ritengono di disporre di un flusso di cassa sufficiente per pagare dividendi, come Hermès o Total, sono assolutamente liberi di farlo. Spetta alla società e ai suoi azionisti decidere se utilizzare o meno il proprio capitale come strumento di solidarietà.

Inoltre, trattenere i dividendi non è l'unico modo per mostrare sostegno. Totale, Per esempio, ha scelto di fornire 50 milioni di euro di buoni carburante agli operatori sanitari.

L'attuale situazione di crisi è particolarmente favorevole ad accesi dibattiti sul pagamento dei dividendi. Sembrerebbe che uno sguardo più attento alla teoria finanziaria sia necessario per chiarire alcuni punti, in particolare quanto segue:una distribuzione di dividendi non significa che gli azionisti si arricchiscano sistematicamente.

I dividendi sono neutri per l'azionista

Gli azionisti possiedono una quota della società proporzionata all'importo che hanno investito nel suo capitale. Essi sopportano tutti i rischi (rischio di fallimento, rischio di liquidità o rischio di perdita di capitale), in cambio del quale sperano di ottenere un rendimento sulle loro azioni e di ricevere dividendi (in contanti o azioni) come frutto del loro investimento.

Un mese dopo l'inizio della crisi, l'indice di riferimento per le azioni francesi, il CAC 40, aveva perso il 39% del suo valore, che corrisponde alla perdita media subita dagli azionisti. Se si considerano le perdite subite in tutte le borse, il pagamento di un dividendo sembra simbolico.

La teoria finanziaria ci dice che se l'obiettivo di un azionista è massimizzare la propria ricchezza, allora se un dividendo viene pagato o meno non ha importanza. Infatti, a parità di altre condizioni, il prezzo del titolo è ridotto dell'importo del dividendo pagato.

Se così non fosse, ci sarebbe inevitabilmente un arbitraggio:gli investitori acquisterebbero azioni che anticipano stiano per pagare un dividendo per poi venderle subito dopo. Sarebbe quindi possibile fare soldi senza correre rischi. Ma qualsiasi addetto ai lavori sa che non esiste un pasto gratuito nei mercati finanziari, altrimenti non sarebbero efficienti.

Come mostrano le figure sottostanti, la ricchezza degli azionisti non è subordinata al pagamento dei dividendi.

Se non viene pagato alcun dividendo, l'intera ricchezza dell'azionista è concentrata nel valore delle sue azioni. Se viene pagato un dividendo, la loro ricchezza è suddivisa tra il dividendo e il nuovo valore del titolo.

Lo stesso vale se il prezzo delle azioni si è apprezzato (Figura 1a) o si è deprezzato (Figura 1b).

Nel caso di società quotate in borsa, se il dividendo viene pagato in azioni, anche la ricchezza totale dell'azionista non cambia. Il valore totale delle azioni dell'azionista viene quindi ripartito su un numero maggiore di azioni.

Allora qual è il punto dei dividendi?

Sebbene i dividendi non massimizzino la ricchezza, gli azionisti sono ancora molto legati a loro. Ci sono tre ragioni psicologiche per questo.

La teoria delle prospettive :se c'è un guadagno (Figura 1a), il pagamento del dividendo è più apprezzato perché, psicologicamente, l'azionista sente di aver realizzato guadagni su due livelli e valuta ciascuno separatamente. Aprire regali confezionati singolarmente porta sempre più soddisfazione rispetto a quando sono confezionati tutti insieme come un unico regalo.

In caso di perdita (Figura 1b), un dividendo rimane la preferenza. Psicologicamente, è considerato positivamente e visto come separato dal calo di valore. Un calo di 12 euro seguito da un aumento di 2 euro sembra meno un boccone amaro da ingoiare che una sola perdita di 10 euro.

Contabilità mentale :la contabilità mentale può essere definita come un insieme di processi cognitivi che utilizziamo per organizzare, valutare ed elaborare i problemi finanziari. Trattiamo il nostro reddito in modo diverso a seconda della sua fonte. Da qui nascono alcune regole che ci aiutano a tenerci sotto controllo, come “spendi entrate dal capitale ma non toccate il capitale”. Infatti, è abbastanza comune utilizzare il nostro reddito regolare per pagare le nostre spese quotidiane e destinare il nostro reddito "bonus" a spese ricreative o articoli di lusso.

rimpianto avversione :per l'azionista, ricevere un dividendo è un modo per fare soldi senza dover prendere la decisione di vendere le proprie azioni. Se fossero costretti a vendere le loro azioni per motivi di liquidità, il loro sentimento di rammarico sarebbe tanto più intenso se il valore del titolo dovesse successivamente aumentare. Rimpiango ancora più vivo per non aver reinvestito il dividendo. Il rimpianto per omissione è sempre meno spiacevole del rimpianto per commissione!

Per tornare alla crisi globale che è attualmente la nostra più grande preoccupazione, va inoltre ricordato che dividendi e ripresa economica non sono incompatibili. Dal punto di vista dell'economia nel suo complesso, i pagamenti di dividendi o il riacquisto di azioni da parte delle società sono un modo per ridistribuire denaro agli azionisti che possono essere reinvestiti in altre società con migliori prospettive di crescita.

Gli azionisti possono reinvestire questi soldi in aziende in crescita che hanno bisogno di fondi per espandersi, e così facendo contribuire allo sviluppo dell'economia. Il pagamento dei dividendi è quindi uno dei meccanismi di base che consentono alle economie di mercato di funzionare in modo efficiente.

Questo articolo è stato tradotto da SKEMA Business School dall'originale francese.

Questo articolo è stato originariamente pubblicato in francese