Titoli europei della difesa:opportunità dopo il declino di Rheinmetall - ECM Pulse EMEA

I titoli europei della difesa hanno perso un po' del loro splendore dopo un inizio d'anno brillante a seguito di una deludente IPO aftermarket per il produttore di munizioni CSG, quotato ad Amsterdam, e di un declassamento delle società di difesa quotate, tra cui la tedesca Rheinmetall.

Tuttavia, tale declassamento, dopo quella che molti avevano visto come una corsa azionaria insostenibile, consente agli investitori focalizzati sui fondamentali di far sì che il capitale venga utilizzato in un settore che rimane strutturalmente inestimabile per l'Europa negli anni a venire.

Per gli investitori ECM che guardano all'IPO del produttore franco-tedesco di carri armati KNDS, o a un'efficace re-IPO dell'azienda di tecnologia spaziale e satellitare OHB, parzialmente sostenuta da KKR, è probabile che ci sia molto più valore sul tavolo.

I titoli europei della difesa hanno iniziato l'anno in rialzo, con Rheinmetall scambiato a multipli equivalenti a quelli dei leader e degli investitori americani che si riversano nei libri contabili di qualsiasi transazione sui mercati azionari legata al settore.

La situazione si è attenuata negli ultimi mesi.

Dopo aver sovraperformato il benchmark Stoxx 600 e persino i titoli tecnologici statunitensi a grande capitalizzazione dall'inizio della guerra in Ucraina nel 2022, i titoli della difesa quotati in Europa hanno perso un po' di quota rispetto ai massimi stratosferici negli ultimi 12 mesi.

L'indice Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defense è sceso del 6% da inizio anno.

Il Rheinmetall tedesco, una sorta di indicatore universale del riarmo europeo, è sceso di circa il 38% dalla fine di gennaio all'11 maggio 2026.

Rimane superiore del 90% rispetto ai livelli di inizio 2025 e superiore di oltre il 1.000% rispetto ai livelli pre-guerra in Ucraina.

Mancate stime dei ricavi di Rheinmetall nel primo trimestre a causa di consegne più lente del previsto, sebbene questo sia stato in qualche modo mitigato da un portafoglio ordini di 73 miliardi di euro e da una forte previsione per il resto dell'anno.

Ma il calo delle entrate ha indotto gli analisti di JP Morgan a declassare il titolo a neutrale e a fissare un nuovo obiettivo di prezzo di 1.500 euro per azione. Jefferies e Bernstein Research rimangono più positivi con target di prezzo pari a 2.220 EUR e 2.050 EUR insieme alle valutazioni di acquisto.

In risposta, il prezzo delle azioni di Rheinmetall è sceso di quasi il 10%, a 1.218 euro alla chiusura dell’8 maggio. Al target più ribassista del JPM, che rappresenta comunque un rialzo di circa il 19%, se Jefferies o Bernstein hanno ragione nella loro valutazione, rappresenta una crescita potenziale di ben oltre il 40% per il titolo nell'arco di 12 mesi.

Il calo del prezzo, combinato con una guida forte e un enorme portafoglio ordini, supporta potenzialmente un nuovo punto di ingresso per gli investitori desiderosi di sfruttare la tendenza settoriale a lungo termine rispetto all'hype di inizio anno.

E questa tesi di investimento a lungo termine è vitale.

La necessità dell'Europa di spendere di più per la propria sicurezza è diventata ancora più imperativa dopo lo scoppio della guerra in Medio Oriente, che ha risucchiato le risorse statunitensi dalle linee del fronte in Ucraina al Golfo Persico.

Sembra anche aver reciso ogni residuo di buona volontà tra il presidente degli Stati Uniti Donald Trump e i leader dei principali alleati della NATO.

Un recente battibecco con il cancelliere tedesco Friedrich Merz ha portato gli Stati Uniti a ritirare le truppe dalla Germania e le successive ricadute con il primo ministro britannico Keir Starmer sembrano spingere il più stretto alleato tradizionale dell'America a ritornare in seno all'Europa, indipendentemente dal fatto che il premier assediato rimanga in carica o venga presto sostituito.

Un po' meno pubblicità, un po' più di fondamentali

Il raffreddamento dei titoli europei della difesa quotati, unito a questa esigenza strategica a lungo termine, rappresenta un vantaggio per gli investitori a lungo termine e, potenzialmente, per gli accordi ECM.

Dato che KNDS probabilmente avrà uno sconto significativo rispetto a Rheinmetall, date le tradizionali concessioni del mercato IPO, dovrebbe rivelarsi un forte acquisto per il capitale long-only.

KNDS è in viaggio per incontrare gli investitori per una possibile quotazione prima dell'estate e da questi incontri si evince che, lungi dal danneggiare il business case del produttore di carri armati franco-tedesco, il declassamento del settore ha riorientato le discussioni sui fondamentali fondamentali, piuttosto che su una pubblicità spumeggiante.

Anche se ci sono ancora problemi sulla struttura azionaria finale di KNDS e sulle rispettive partecipazioni azionarie di Francia e Germania, è probabile che l'accordo otterrà successo quando finalmente sarà avviato.

"L'IPO di KNDS sembra un assetto molto più sano rispetto alle attività di difesa che abbiamo visto all'inizio di quest'anno", ha osservato un investitore. "Le persone che prenderanno parte saranno quelle a cui piace davvero la storia della risorsa e dell'azienda, piuttosto che quelle che si lasciano travolgere da qualsiasi pubblicità.

“Si tratta soprattutto di carri armati, non c’è niente di pazzesco in questo business, questo non è Palantir – è un buon fornitore industriale per programmi militari in Germania e Francia che vuole essere quotato. Se la loro valutazione è ragionevole, l'accordo dovrebbe essere concluso."

Sulla base della chiusura del prezzo delle azioni dell'8 maggio, Rheinmetall ha un rapporto prezzo/vendite di 5,72x per il 2025, secondo Fidessa.

Il CAGR di Rheinmetall per i ricavi 2023-2025 è del 17,7%. Tuttavia, dato l'enorme aumento della spesa per la difesa, la stima delle entrate per il 2026 è di 14,25 miliardi di euro rispetto ai 9,93 miliardi di euro del 2025, con una crescita del 43,4%.

KNDS ha registrato ricavi per 3,2 miliardi di euro nel 2022, 3,3 miliardi di euro nel 2023 e 3,8 miliardi di euro nel 2024. Il CAGR dei ricavi per i tre anni è dell'8,9%, il che significa che le aspettative di fatturato per il 2025, che saranno annunciate questo mese prima dell'IPO, si collocherebbero in un intervallo di 4,1 miliardi di euro-4,2 miliardi di euro, sulla base del CAGR. Supponendo un aumento simile del 15% a quello osservato tra il 2024 e il 2023, la stima per le entrate del 2025 sarebbe di circa 4,37 miliardi di euro.

Un aumento del 15% valorizzerebbe KNDS a circa 25 miliardi di euro, sulla base del multiplo P/S equivalente di Rheinmetall.

Con una capitalizzazione di mercato target recentemente riportata di 18 miliardi di euro, l'IPO arriverebbe con un buon sconto del 28% rispetto al multiplo del 2025 di Rheinmetall. Se KNDS dovesse sovraperformare nel 2025, dato l'aumento della spesa per la difesa riportato da Rheinmetall, tale valutazione sarebbe ancora più generosa.

Sebbene la quotazione di KNDS abbia tutte le caratteristiche di un settore industriale di alta classe e ad alto margine, ce n'è anche uno da tenere d'occhio per gli investitori in crescita.

L'attesissima vendita di azioni della società satellitare tedesca OHB favorisce una base di investitori orientata alla tecnologia in maggiore crescita rispetto a KNDS, dato il suo posizionamento nel settore della tecnologia spaziale.

“Ovviamente alcuni investitori si chiederanno se la difesa abbia fatto il suo corso”, ha osservato un banchiere dell’ECM. "Non pensiamo che sia così, ma è maturato in un mercato più biforcato, da un lato c'è l'ala industriale pesante del settore e dall'altro le attività ad alta crescita nel campo della tecnologia spaziale, dei satelliti e dei droni che si rivolgono a una diversa base di investitori."

L'appetito per l'IPO intaccato dal CSG

Tuttavia, c'è il monito relativo al trading aftermarket di CSG dopo la sua IPO di successo a gennaio.

Il produttore ceco di armi si è quotato ad Amsterdam in una IPO da 3,8 miliardi di euro. Ora è in calo del 35% rispetto al prezzo di offerta.

Sebbene si sia parlato del fatto che CSG potesse essere stato troppo costoso, nonostante gli investitori fossero relativamente soddisfatti del prezzo in quel momento, i principali problemi legati all'azienda riguardano una serie di idiosincrasie e controversie che hanno colpito il prezzo delle sue azioni nel mercato post-vendita.

Altri titoli del settore della difesa si sono ripresi, in particolare il sistema energetico tedesco per la difesa e la sicurezza Vincorion, che ora viene scambiato a circa il 20% al di sopra del prezzo di offerta, dopo essere brevemente caduto sott'acqua.

Un banchiere parla dell'accordo, parlando il mese scorso a ECM Pulse  quando Vincorion era sott'acqua, era rimasto confuso dalla performance ma aveva previsto che il titolo si sarebbe ripreso una volta che avesse fornito la prima serie di risultati quotati.

Vincorion ha registrato la scorsa settimana un aumento del 40% dei ricavi in occasione dei risultati del primo trimestre, il primo trimestre più forte mai registrato, premiando immediatamente coloro che avevano fiducia nell'IPO.

"A volte sembra che gli investitori non si impegnino a sostenere, sostenere pienamente un'IPO fino a quando non vengono forniti i primi numeri. È una dinamica che vediamo sempre di più, ma una volta completata, queste cose diventano molto più facili."

Lontano dalle bolle speculative dell'inizio del 2026, gli investimenti europei nella difesa sembrano ora molto più sostenibili.