Chi ha inventato il fondo indicizzato? Una breve (vera) storia dei fondi indicizzati

Quiz pop! Se te lo chiedessi, "Chi ha inventato il fondo indicizzato?" quale sarebbe la tua risposta? Scommetto che la maggior parte di voi non lo sa e non gli interessa. Ma quelli che fare la cura probabilmente risponderebbe, “John Bogle, fondatore di The Vanguard Group.” Ed è quello che avrei risposto anche io fino a poche settimane fa.

Ma, si scopre, questa risposta è falsa.

Sì, Bogle ha fondato il primo fondo indicizzato pubblicamente disponibile. E sì, Bogle è responsabile della divulgazione e della promozione dei fondi indicizzati come risposta di investimento di "buon senso" per la persona media. Per questo, merita molti elogi.

Ma Bogle non ha inventato i fondi indicizzati. Infatti, per molto tempo è stato contrario all'idea stessa di loro!

Recentemente, mentre scrivo la lezione sugli investimenti per il mio prossimo corso Audible sulle basi dell'indipendenza finanziaria, Mi sono ritrovato in fondo a una tana di coniglio. Quella che è iniziata come una semplice ricerca su Google per verificare che Bogle fosse effettivamente il creatore di fondi indicizzati mi ha portato a una "storia segreta" di cui ero completamente all'oscuro.

In questo articolo, Ho fatto del mio meglio per assemblare i frammenti che ho scoperto mentre rintracciavo le origini dei fondi indicizzati. Sono sicuro di aver fatto degli errori qui. (Se rilevi un errore o conosci informazioni aggiuntive che dovrebbero essere incluse, fammi uno squillo.)

Ecco allora, è una breve storia dei fondi indicizzati.

Il caso di una società di investimento non gestita

Nel numero di gennaio 1960 del Giornale degli analisti finanziari , Edward Renshaw e Paul Feldstein hanno pubblicato un articolo intitolato, "Il caso di una società di investimento non gestita".

Ecco come è iniziato il giornale:

“Il problema della scelta e della supervisione che originariamente creava la necessità per le società di investimento ha talmente moltiplicato queste istituzioni che oggi si può sostenere la creazione di una nuova istituzione di investimento, quella che abbiamo scelto di chiamare una “società di investimento non gestita” – in altre parole una società dedita al compito di seguire una media rappresentativa”.

Il problema fondamentale che i singoli investitori si trovavano ad affrontare nel 1960 era che c'erano troppe società di fondi comuni di investimento:oltre 250 di loro. “Data così tanta scelta, ” hanno scritto gli autori, "non sembra probabile che l'investitore inesperto o la persona che non ha tempo e informazioni per supervisionare il proprio portafoglio sarà in grado di scegliere un portafoglio di azioni di società di investimento migliore della media".

I fondi comuni (o "società di investimento") sono stati creati per rendere le cose più facili per le persone comuni come te e me. Hanno fornito una facile diversificazione, semplificando l'intero processo di investimento. I singoli investitori non dovevano più costruire un portafoglio di azioni. Potrebbero invece acquistare quote di fondi comuni di investimento, e il gestore del fondo comune si sarebbe occupato di tutto il resto. Così conveniente!

Ma con 250 fondi tra cui scegliere nel 1960, il paradosso della scelta stava rialzando la testa ancora una volta. Come potrebbe la persona media sapere quale fondo acquistare?

La soluzione suggerita in questo documento era una "società di investimento non gestita", uno che non ha cercato di battere il mercato, ma ha solo cercato di eguagliarlo. “Mentre investiamo nella media del Dow Jones Industrial, ad esempio, significherebbe rinunciare alla possibilità di fare meglio della media, ” hanno scritto gli autori, "Significherebbe anche che l'investitore avrebbe la certezza di non fare mai di peggio".

Il documento ha anche sottolineato che un fondo non gestito offrirebbe altri vantaggi, compresi minori costi e comfort psicologico.

La conclusione degli autori suonerà familiare a chiunque abbia mai letto un articolo o un libro che elogia le virtù dei fondi indicizzati.

“Le prove presentate in questo documento supportano l'opinione che gli investitori medi nelle società di investimento starebbero meglio se venisse seguita una media di mercato rappresentativa. La domanda imbarazzante che deve essere sollevata è perché la società di investimento non gestita non è nata?

Il caso per la gestione dei fondi comuni

Con il senno di poi, sappiamo che Renshaw e Feldstein erano preveggenti. Avevano scoperto qualcosa. Al tempo, anche se, la loro idea sembrava inverosimile. Le confutazioni non tardarono ad arrivare.

Il numero di maggio 1960 del Giornale degli analisti finanziari includeva un contrappunto di John B. Armstrong, “lo pseudonimo di un uomo che ha trascorso molti anni nel campo della sicurezza e nello studio e nell'analisi dei fondi comuni di investimento”. L'articolo di Armstrong - intitolato "The Case for Mutual Fund Management" ha sostenuto con veemenza contro la nozione di società di investimento non gestite.

“Le medie di mercato possono essere uno strumento pericoloso per valutare i risultati della gestione degli investimenti, "Ha scritto Armstrong.

Cosa c'è di più, Egli ha detto, anche se dovessimo concedere la premessa del documento precedente - cosa che non era disposto a fare - "questo argomento sembra essere fallace per motivi pratici". La contabilità e la logistica per il mantenimento di un fondo comune di investimento non gestito sarebbero un incubo. I costi sarebbero alti. Ed inoltre, la tecnologia (nel 1960) per gestire un simile fondo non esisteva.

Ed inoltre, Armstrong ha detto, “l'idea di un 'fondo non gestito' è stata già sperimentata, e trovato senza successo.” All'inizio degli anni '30, un tipo di fondo proto-indice è stato popolare per un breve periodo (rappresentava l'80% di tutti gli investimenti in fondi comuni di investimento nel 1931!) prima di essere abbandonato come "indesiderabile".

“L'Analista Finanziario attento e prudente, Inoltre, si rende perfettamente conto che investire è un'arte, non una scienza, ” Armstrong ha concluso. Per questo motivo - e molti altri - i singoli investitori dovrebbero essere sicuri di acquistare in fondi comuni di investimento gestiti.

Così, chi era l'autore di questo pezzo? Chi era John B. Armstrong? Il suo vero nome era John Bogle, ed era un vicedirettore per la Wellington Management Company. L'articolo di Bogle è stato nominato per i premi del settore nel 1960. Alla gente è piaciuto molto.

La storia segreta dei fondi indicizzati

A Bogle potrebbe non essere piaciuta l'idea di società di investimento non gestite, ma altre persone lo hanno fatto. Una manciata di visionari ha visto la promessa, ma non riuscivano a vedere come mettere in pratica quella promessa. Nel suo Notizie sugli investimenti articolo sulla storia segreta dei fondi comuni di investimento indicizzati, Stephen Mihm descrive come il sogno di un fondo non gestito sia diventato realtà.

Nel 1964, l'ingegnere meccanico John Andrew McQuown ha preso un lavoro con Wells Fargo a capo del "Progetto di decisione sugli investimenti", un tentativo di applicare principi scientifici agli investimenti. (Ricorda:solo quattro anni prima, Bogle aveva scritto che "investire è un'arte, non una scienza". McQuown e il suo team - che includevano una sfilza di persone ora famose nei circoli di investimento - hanno speso anni cercando di decifrare la scienza degli investimenti. Ma continuavano a raggiungere vicoli ciechi.

Dopo sei anni di lavoro, la più grande intuizione del team è stata questa:nessun gestore di portafoglio professionale potrebbe battere costantemente l'S&P 500.

Mihm scrive:

Mentre il team di Mr. McQuown ha escogitato modi per seguire l'indice senza incorrere in commissioni pesanti, un altro professore dell'Università di Chicago, Keith Shwayder, si è rivolto al team di Wells Fargo nella speranza di poter creare un portafoglio che seguisse l'intero mercato. Questo non era accademico:il signor Shwayder faceva parte della famiglia che possedeva Samsonite Luggage, e voleva mettere $ 6 milioni di attività pensionistiche dell'azienda in un nuovo fondo indicizzato.

Era il 1971. All'inizio, il team di Wells Fargo ha creato un fondo che ha tracciato tutte le azioni scambiate alla Borsa di New York. Questo si è rivelato poco pratico:"un incubo, "Un membro del team ha ricordato in seguito - e alla fine hanno creato un fondo che ha semplicemente seguito lo Standard &Poor's 500. Altri due fondi indicizzati istituzionali sono comparsi in questo periodo:Batterymarch Financial Management; Banca nazionale americana. Queste altre società hanno contribuito a promuovere l'idea del campionamento:detenere una selezione di titoli rappresentativi in ​​un determinato indice piuttosto che ogni singolo titolo.

Con grande sorpresa e sgomento degli scettici, questi primi fondi indicizzati lavorato . Hanno fatto quello per cui erano stati progettati. Grandi investitori istituzionali come Ford, Exxon, e AT&T ha iniziato a trasferire il denaro delle pensioni in fondi indicizzati. Ma nonostante la loro promessa, questi nuovi fondi sono rimasti inaccessibili all'investitore medio.

Intanto, John Bogle era diventato ancora più invischiato nel mondo della gestione attiva dei fondi.

In un Forbes articolo sull'epifania di John Bogle, Rick Ferri scrive che negli anni '60, Bogle ha acquistato in Go-Go investing, la ricerca aggressiva di guadagni fuori misura. Infine, è stato promosso a CEO di Wellington Management mentre guidava la ricerca dell'azienda per fare soldi attraverso il trading attivo.

Gli anni del boom passarono presto, però, e il mercato sprofondò in recessione. Bogle ha perso il suo potere e la sua posizione. Convinse Wellington Management a formare una nuova società, The Vanguard Group, per gestire le attività amministrative quotidiane per l'azienda più grande. All'inizio, Vanguard era esplicitamente non permesso di entrare nel gioco dei fondi comuni.

Circa questa volta, Bogle ha scavato più a fondo nei fondi non gestiti. Ha iniziato a mettere in discussione le sue ipotesi sul valore della gestione attiva.

Durante i quindici anni da quando aveva discusso "il caso della gestione dei fondi comuni", Bogle era stato un ardente, gestore attivo di fondi. Ma a metà degli anni Settanta, quando ha avviato Vanguard, stava analizzando la performance dei fondi comuni, e si è reso conto che "i fondi attivi hanno sottoperformato l'indice S&P 500 con un margine medio al lordo delle imposte dell'1,5 percento. Ha anche scoperto che questo deficit era praticamente identico ai costi sostenuti dagli investitori in fondi durante quel periodo”.

Questo era di Bogle a-ha momento.

Sebbene Vanguard non fosse autorizzato a gestire il proprio fondo comune di investimento, Bogle ha trovato una scappatoia. Ha convinto il consiglio di Wellington a permettergli di creare un fondo indicizzato, uno che sarebbe gestito da un gruppo esterno di imprese. Il 31 dicembre 1975, la documentazione è stata depositata presso la S.E.C. per creare il Vanguard First Index Investment Trust. Otto mesi dopo, il 31 agosto 1976, è stato lanciato il primo fondo indicizzato pubblico al mondo.

La follia di Bogle

Al tempo, la maggior parte dei professionisti degli investimenti riteneva che i fondi indicizzati fossero uno stupido errore. Infatti, il First Index Investment Trust è stato derisorio chiamato "follia di Bogle". Quasi cinquant'anni di storia hanno dimostrato il contrario. Warren Buffett, forse il più grande investitore del mondo, una volta disse:“Se mai verrà eretta una statua per onorare la persona che ha fatto di più per gli investitori americani, la scelta a mani basse dovrebbe essere Jack Bogle.

In realtà, La follia di Bogle è stata ignorare l'idea dei fondi indicizzati, persino litigare contro l'idea — per quindici anni. (In un altro articolo per Forbes , Rick Ferri ha intervistato Bogle su ciò che stava pensando allora.)

Ora, è perfettamente possibile che questa "storia segreta" non sia così segreta, che è ben noto tra gli investitori istruiti. Forse sono stato semplicemente cieco a queste informazioni. È certamente vero che non ho letto nessuno dei libri di Bogle, quindi forse ha scritto su questo e l'ho semplicemente perso. Ma non credo.

lo so questo, tuttavia:sui blog e nei mass media, Bogle è solitamente pubblicizzato come "l'inventore" dei fondi indicizzati, e questo semplicemente non è vero. Peccato. Penso che i fatti - "Bogle si opponeva ai fondi indicizzati, poi sono diventati il ​​loro più grande campione” – sono più avvincenti delle storie apocrife che continuiamo a ripetere.