Cosa ha causato il Black Monday:il crollo del mercato azionario del 1987?

Lunedì, 19 ottobre 1987 è noto come Black Monday. In quel giorno, agenti di cambio a New York, Londra, Hong Kong, Berlino, Tokyo e quasi tutte le altre città con uno scambio fissavano le figure che attraversavano i loro display con un crescente senso di terrore. Un puntone finanziario aveva ceduto, e la tensione ha fatto crollare i mercati mondiali.

Punti chiave

• Il crollo del mercato azionario del "Black Monday" del 19 ottobre 1987, ha visto i mercati statunitensi scendere di oltre il 20% in un solo giorno.
• Si pensa che la causa del crollo sia stata precipitata da modelli di trading basati su programmi informatici che hanno seguito una strategia di assicurazione del portafoglio e il panico degli investitori.
• I precursori del crollo risiedevano anche in una serie di accordi monetari e di commercio estero che hanno deprezzato il dollaro USA al fine di aggiustare i deficit commerciali e poi hanno tentato di stabilizzare il dollaro al suo nuovo valore più basso.

Programma di trading e assicurazione del portafoglio

Quel giorno negli Stati Uniti, ordini di vendita accumulati su ordini di vendita poiché l'S&P 500 e l'indice Dow Jones Industrial hanno perso valore oltre il 20%. Si era parlato dell'ingresso degli Stati Uniti in un ciclo ribassista - i rialzisti erano in corso dal 1982 - ma i mercati hanno dato pochissimi avvertimenti all'allora nuovo presidente della Federal Reserve Alan Greenspan.

Greenspan si è affrettato a tagliare i tassi di interesse e ha invitato le banche a inondare il sistema di liquidità. Si aspettava un calo del valore del dollaro a causa di un litigio internazionale con le altre nazioni del G7 sul valore del dollaro, ma il crollo finanziario apparentemente mondiale è stato una spiacevole sorpresa quel lunedì.

Anche gli scambi erano impegnati nel tentativo di bloccare gli ordini di negoziazione del programma. L'idea di utilizzare sistemi informatici per impegnarsi in strategie di trading su larga scala era ancora relativamente nuova a Wall Street, e le conseguenze di un sistema capace di piazzare migliaia di ordini durante un crash non erano mai state testate.

Una strategia di trading automatizzata che sembra essere stata al centro dell'esacerbazione del crollo del Black Monday è stata l'assicurazione del portafoglio. La strategia ha lo scopo di proteggere un portafoglio di azioni dal rischio di mercato vendendo allo scoperto future su indici azionari. Questa tecnica, sviluppato da Mark Rubinstein e Hayne Leland nel 1976, aveva lo scopo di limitare le perdite che un portafoglio potrebbe subire quando le azioni scendono di prezzo senza che il gestore di quel portafoglio debba vendere quelle azioni.

Questi programmi per computer hanno iniziato automaticamente a liquidare le azioni quando sono stati raggiunti determinati obiettivi di perdita, spingendo i prezzi al ribasso. Con sgomento degli scambi, il trading del programma ha portato a un effetto domino poiché i mercati in calo hanno innescato più ordini stop-loss. La vendita frenetica ha attivato l'ennesimo giro di ordini stop-loss, che ha trascinato i mercati in una spirale discendente. Poiché gli stessi programmi disattivavano automaticamente anche tutti gli acquisti, le offerte sono svanite in tutto il mercato azionario praticamente nello stesso momento.

Mentre il trading di programmi spiega parte della caratteristica ripidità del crollo (e l'eccessivo aumento dei prezzi durante il precedente boom), la stragrande maggioranza delle operazioni al momento del crollo veniva ancora eseguita attraverso un processo lento, spesso richiedono più telefonate e interazioni tra umani.

Lunedì nero

Segnali minacciosi prima dell'incidente

Ci sono stati alcuni segnali di avvertimento di eccessi che erano simili agli eccessi nei precedenti punti di flesso. La crescita economica aveva rallentato mentre l'inflazione stava alzando la testa. Il dollaro forte stava mettendo sotto pressione le esportazioni statunitensi. Il mercato azionario e l'economia divergevano per la prima volta nel mercato rialzista, e, di conseguenza, le valutazioni sono salite a livelli eccessivi, con il rapporto prezzo-utili del mercato complessivo che è salito al di sopra di 20. Le stime future per gli utili tendevano al ribasso, ma le scorte non sono state interessate.

Sotto l'accordo Plaza del 1985, la Federal Reserve ha concordato con le banche centrali delle nazioni del G-5:Francia, Germania, il Regno Unito, e Giappone, per svalutare il dollaro USA nei mercati valutari internazionali al fine di controllare i crescenti deficit commerciali degli Stati Uniti. All'inizio del 1987, quell'obiettivo era stato raggiunto:il divario tra esportazioni e importazioni statunitensi si era appiattito, che ha aiutato gli esportatori statunitensi e ha contribuito al boom del mercato azionario statunitense della metà degli anni '80.

Nei cinque anni precedenti l'ottobre 1987, il DJIA è più che triplicato di valore, creando livelli di valutazione eccessivi e un mercato azionario sopravvalutato. L'Accordo Plaza è stato sostituito dall'Accordo del Louvre nel febbraio 1987. Sotto l'Accordo del Louvre, le nazioni del G-5 hanno deciso di stabilizzare i tassi di cambio attorno a questa nuova bilancia commerciale.

Negli Stati Uniti., la Federal Reserve ha inasprito la politica monetaria nell'ambito del nuovo accordo del Louvre per fermare la pressione al ribasso sul dollaro nel secondo e terzo trimestre del 1987 che ha portato al crollo. In conseguenza di questa politica monetaria restrittiva, la crescita dell'offerta di moneta negli Stati Uniti è crollata di oltre la metà da gennaio a settembre, i tassi di interesse sono aumentati, e i prezzi delle azioni hanno cominciato a scendere entro la fine del terzo trimestre del 1987.

Gli operatori di mercato erano consapevoli di questi problemi, ma un'altra innovazione ha portato molti a scrollarsi di dosso i segnali di pericolo. L'assicurazione del portafoglio ha dato un falso senso di fiducia alle istituzioni e agli intermediari. La convinzione generale di Wall Street era che avrebbe impedito una significativa perdita di capitale se il mercato fosse crollato. Questo ha finito per alimentare un'eccessiva assunzione di rischi, che è diventato evidente solo quando le scorte hanno iniziato a indebolirsi nei giorni precedenti a quel fatidico lunedì. Persino i gestori di portafoglio che erano scettici sull'avanzata del mercato non hanno osato essere esclusi dal continuo rally.

I commercianti di programmi si sono presi gran parte della colpa per il crollo, che si fermò il giorno dopo, grazie ai blocchi di scambio e ad alcuni slick, forse oscuro, mosse della Fed. Altrettanto misteriosamente, il mercato è risalito verso i massimi dai quali era appena precipitato. Molti investitori che avevano preso conforto dall'ascesa del mercato e si erano spostati verso il trading meccanico sono stati duramente scossi dal crollo.

La linea di fondo

Sebbene il commercio di programmi abbia contribuito notevolmente alla gravità del crollo (ironicamente, nella sua intenzione di proteggere ogni singolo portafoglio dal rischio, è diventata la più grande fonte singola di rischio di mercato), l'esatto catalizzatore è ancora sconosciuto e forse per sempre inconoscibile. Con complesse interazioni tra valute e mercati internazionali, è probabile che si verifichino intoppi. Dopo lo schianto, gli scambi hanno implementato regole di interruzione del circuito e altre precauzioni per rallentare l'impatto delle irregolarità nella speranza che i mercati abbiano più tempo per correggere problemi simili in futuro.

Mentre ora conosciamo le cause del Black Monday, qualcosa del genere può ancora accadere di nuovo. Dal 1987, una serie di meccanismi di protezione sono stati costruiti nel mercato per prevenire la vendita di panico, come cordoli commerciali e interruttori automatici. Però, Gli algoritmi di trading ad alta frequenza (HFT) guidati da supercomputer spostano volumi enormi in pochi millisecondi, che aumenta la volatilità.

Il Flash Crash del 2010 è stato il risultato di un HFT andato storto, facendo scendere il mercato azionario del 7% in pochi minuti. Ciò ha portato all'installazione di fasce di prezzo più strette, ma il mercato azionario ha vissuto diversi momenti volatili dal 2010. L'ascesa della tecnologia e del trading online hanno introdotto più rischi nel mercato.