Perché i rapporti P/E sono più alti quando l'inflazione è bassa?

L'inflazione influenza i prezzi delle azioni in diversi modi. Più importante, gli investitori sono disposti a pagare di meno per un certo livello di guadagni quando l'inflazione è alta e di più per un certo livello di guadagni quando l'inflazione è bassa (e si prevede che tale rimanga).

Punti chiave

• L'inflazione è quando il potere d'acquisto di una valuta diminuisce nel tempo, che ha l'effetto di aumentare i livelli dei prezzi.
• Le aziende tendono a trasferire i crescenti costi di produzione sui propri clienti, rendere le azioni una buona copertura contro l'inflazione, generalmente.
• Le aspettative degli investitori sono modificate anche dalle stime di inflazione, con una maggiore inflazione che porta a rendimenti attesi più elevati.
• Quando l'inflazione è alta, I rapporti P/E tendono a diminuire poiché gli utili, al denominatore, tenderà a salire più rapidamente del prezzo delle azioni.

Revisione del rapporto P/E

Rivediamo i due concetti coinvolti:il rapporto prezzo/utili (P/E) e l'inflazione. Il rapporto P/E è una misura di valutazione che mostra quanto gli investitori sono disposti a pagare per i guadagni di una società. Per esempio, se il prezzo di un'azione è $ 50 e l'utile per azione è $ 2, allora il rapporto P/E è 25 ($50/$2). Ciò dimostra che gli investitori sono disposti a pagare 25 volte gli utili della società per un'azione. L'inflazione è una misura del tasso di aumento dei prezzi nell'economia.

Esplorare la relazione

Un'inflazione stabile e moderata significa una maggiore probabilità di continua espansione economica. L'inflazione moderata di solito significa che la banca centrale non aumenterà i tassi di interesse per rallentare la crescita economica. Quando l'inflazione e i tassi di interesse sono bassi, vi è una maggiore opportunità per una maggiore crescita degli utili reali, aumentare l'importo che le persone pagheranno per i guadagni di un'azienda. Più persone sono disposte a pagare, maggiore è il P/E.

Quando i livelli di inflazione sono stabili e moderati, gli investitori hanno aspettative più basse di rendimenti di mercato elevati. Al contrario, le aspettative aumentano quando l'inflazione è alta. Quando l'inflazione aumenta, così fanno i prezzi nell'economia, portando gli investitori a richiedere un tasso di rendimento più elevato per mantenere il loro potere d'acquisto.

Se gli investitori richiedono un tasso di rendimento più elevato, il rapporto P/E deve diminuire. Storicamente, più basso è il P/E, maggiore è il rendimento. Quando paghi un P/E inferiore, stai pagando meno per maggiori guadagni e, man mano che i guadagni crescono, il rendimento che ottieni è maggiore. In periodi di bassa inflazione, il rendimento richiesto dagli investitori è più basso e il P/E più alto. Più alto è il P/E, più alto è il prezzo per i guadagni, che abbassa le vostre aspettative di forti ritorni.

In periodi di bassa inflazione, la qualità dei guadagni è considerata elevata. Questo si riferisce alla quantità di guadagni che può essere attribuita alla crescita effettiva dell'azienda e non a fattori esterni come l'inflazione.

Per esempio, diciamo che l'inflazione è del 10% all'anno (che è alta), e un'azienda acquista un widget per $ 100. In un anno, l'azienda sarà in grado di vendere lo stesso widget per almeno $ 110 a causa dell'inflazione. Poiché il suo costo per il widget rimane $ 100, sembra aver aumentato il suo margine di profitto, quando in realtà la crescita è tutta colpa dell'inflazione. Generalmente, gli investitori sono più disposti a pagare un premio, o un multiplo più alto, per la crescita effettiva rispetto alla crescita artificiale causata dall'inflazione.

Inflazione e rendimenti azionari

L'esame dei dati storici sui rendimenti durante i periodi di inflazione alta e bassa può fornire un po' di chiarezza agli investitori. Numerosi studi hanno esaminato l'impatto dell'inflazione sui rendimenti azionari.

Sfortunatamente, questi studi hanno prodotto risultati contrastanti quando si tiene conto di diversi fattori, vale a dire geografia e periodo di tempo. La maggior parte degli studi conclude che l'inflazione attesa può avere un impatto positivo o negativo sulle azioni, a seconda della capacità di copertura dell'investitore e della politica monetaria del governo.

L'inflazione inaspettata ha mostrato risultati più conclusivi, in particolare essendo una forte correlazione positiva con i rendimenti azionari durante le contrazioni economiche, dimostrando che la tempistica del ciclo economico è particolarmente importante per gli investitori che ne misurano l'impatto sui rendimenti azionari. Si ritiene che questa correlazione derivi anche dal fatto che l'inflazione inaspettata contiene nuove informazioni sui prezzi futuri. Allo stesso modo, la maggiore volatilità dei movimenti azionari è stata correlata a tassi di inflazione più elevati.

I dati lo hanno dimostrato nei paesi emergenti, dove la volatilità delle azioni è maggiore rispetto ai mercati sviluppati. Dagli anni '30, la ricerca suggerisce che quasi tutti i paesi hanno subito i peggiori rendimenti reali durante i periodi di alta inflazione. I rendimenti reali sono i rendimenti effettivi meno l'inflazione. Quando si esaminano i rendimenti dell'S&P 500 per decennio e si aggiusta l'inflazione, i risultati mostrano che i rendimenti reali più elevati si verificano quando l'inflazione è compresa tra il 2% e il 3%.

Un'inflazione superiore o inferiore a questo intervallo tende a segnalare un ambiente macroeconomico statunitense con problemi più ampi che hanno impatti variabili sulle azioni. Forse più importanti dei rendimenti effettivi sono la volatilità dei rendimenti causati dall'inflazione e sapere come investire in quell'ambiente.

La linea di fondo

La storia ha dimostrato che gli investitori si rendono conto di questo fenomeno e tengono conto dell'inflazione quando valutano le azioni. Quando l'inflazione è alta, I rapporti P/E sono bassi; quando l'inflazione è bassa, I rapporti P/E sono alti.